| 民航国产化进程有望提速，重视Q1 财报季配置窗口。据参考消息，法新社4 月23 日报道，波音公司首席执行官凯利·奥特伯格23 日证实，由于美中贸易战，中国已停止接收新飞机。当前全球航空供需仍错配，如据贵州省航空学会，中国国航，中国东方航空和中国南方航空原计划在2025-2027 年期间分别接收45、53 和81 架波音飞机，相关关税的不确定性或影响航司的机队扩张计划。考虑贸易及关税环境的不确定性，以及从安全考量，我们预计大飞机、发动机等国产化进程有望加快。此外，据央视新闻，中埃两国空军在埃及空军某**代号为“文明之鹰-2025”的空军联合训练，首个训练日运油-20 亮相，此次联训是中埃两国空军首次开展联合训练。当前，军工板块以内需为基本盘的经营确定性相对较强，国产大飞机和国产商发进展有望加速，强调“非美出海”，大飞机加速发展和军贸等景气向上。当前受交付节奏影响，多数军工企业25Q1 业绩相对较差，但考虑25年来板块景气趋势好转，我们建议重视一季度财报季的重要配置窗口，优选25Q2 业绩好且中长期成长空间大的核心标的。 业绩真空期叠加新质力进展，我们建议重视对商业航天、低空经济等新质力板块配置价值。据中国航天报，4 月24 日，国家航天局发起成立商业航天创新联合体，将在破解资源分散、标准体系缺失等方面发力。地方政府对商业航天产业重视程度较高，据闵行经委，上海围绕商业航天发展，力争到2027 年，商业航天产业规模达到1000 亿元以上，商业火箭、商业卫星形成年产100 发、年产1000 颗能力。 基于PB-ROE 模型，我们强调军工板块25 年投资策略有四：（1）强调ROE 分子端稳定增长持续性，建议关注军贸&航空燃机出海&大飞机&维修，关注航发动力/航发控制/中国动力、洪都航空、国睿科技/航天南湖、航天电子、中航西飞、中航高科、中航重机、中航沈飞、航材股份、中航机载、光威复材；（2）强调景气回升，关注中航光电、复旦微电/紫光国微（电子覆盖/联合）、航天电器、鸿远电子、成都华微、菲利华、航宇科技、航亚科技、振华风光、图南股份、火炬电子等。（3）强调景气趋势，强调ROE 分子端的弹性及潜在空间，关注新质两力（军工AI、高效费比武器、商业航天、低空），关注睿创微纳、中科星图（计算机联合）、海格通信、中兵红箭、中国海防、七一二、陕西华达、铂力特（机械联合）、华秦科技、佳驰科技、国博电子（电子联合）、臻镭科技、北方导航、钢研高纳、新雷能等。（4）兼顾ROE 分母及分子端潜力，偏国企改革主线。 风险提示：装备列装及交付低预期；政策调整；价格波动风险等。 |
