| 2025/4/21-2025/4/27 上证指数0.56%，深证成指1.38%，轻工制造指数1.92%，在28 个申万行业中排名第7；纺织服装指数1.38%，在28 个申万行业中排名第10。轻工制造指数细分行业涨跌幅分别为：包装印刷（4.39%），文娱用品（2.78%），造纸（2.14%），家居用品（-0.28%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅分别为：纺织制造（4.12%），服装家纺（0.31%），饰品（0.23%）。 泡泡玛特披露2025 年一季报，持续看好IP 衍生品赛道机遇，建议关注布鲁可、晨光股份。泡泡玛特披露25 年一季报，2025Q1 整体收入同比增长165%-170%。其中，中国市场同比增长95%-100%，海外市场同比增长475%-480%。从渠道来看，中国市场线下同比增长85%-90%，线上同比增长140%-145%。3 月发布的《提振消费专项行动方案》指出：支持开发原创知识产权（IP）品牌，促进动漫、游戏、电竞及其周边衍生品等消费。我们持续看好IP 衍生品的增量需求，同时传统文具存在IP 化升级空间，带来情绪需求量及单价提升，持续提示布鲁可和晨光股份机会。1）布鲁可：拼搭积木增量市场有望获得更强的客户基础预期，公司IP 及产品矩阵扩充，客群拓宽中，H2 新品节奏加速高增可期。2）晨光股份：生育政策的落地有望缓和市场对文具大盘的减量悲观情绪，深度内需+主业企稳反转+转型精神属性消费带来的增量弹性逻辑更加稀缺。 关注尼古丁袋“悦刻时刻”：菲莫国际披露2025 年一季报，口服尼古丁制品销量增长27.2%至53 亿单位，其中ZYN 口含烟本季度美国出货量增长53%，达2.02 亿罐。建议关注以尼古丁袋为代表的口含烟品类，是增长最快、潜力最大的新型烟草赛道。我们认为此刻尼古丁袋≥2020 年的一次性电子烟。全球大部分市场依然处在监管空白阶段，也给出中小品牌“百花齐放”抢占市场的机会，因此短期代工端将充分受益于放量。建议关注：【润都股份】和【金城医药】，依托合成法烟碱产能及许可证，自2024 年起切入尼古丁袋赛道，主要为海外客户代工。 纺织制造：持续推荐台华新材。公司的化学法再生尼龙产品PURECO 已获得GRS 认证，随着客户对接及产能爬坡有望于25 年充分释放增量。中长期看，公司差异化产品占比持续提升，新增产能充裕，中长期成长路径清晰，持续推荐【台华新材】。 此外，关税影响下板块回调较多，建议低位关注份额具有持续提升能力的其他细分龙头：1）关税风险较低、新客户逐步放量的运动鞋制造龙头【华利集团】；2）全球毛精纺纱龙头、积极践行宽带战略、有望受益于行业增长与集中度提高的【新澳股份】；同时关注【申洲国际】、【健盛集团】、【南山智尚】、【兴业科技】等。 关注绒毛浆市场关税影响：每年绒毛浆全球产能大约不到800 万吨，其中中国每年只能生产极少部分绒毛浆，产量在10 万-20 万吨不等。但中国是全球最大的绒毛浆需求市场，每年进口量约为100 万吨，其中约90%需要从美国进口。在中美关税战背景下，全球没有其他产区能替代美国市场的供应。近期国内市场上，大多数绒毛浆贸易商已经处于封盘状态（一定时期内停止对外销售），即使少部分贸易商能供应产品，订单价格也出现了急速上涨。我们认为因关税落地，市场上供给较少，预计接下来可能由转口方式进口或者木浆产能转产。关注关税落地后绒毛浆提价情况，建议关注：【华泰股份】、【可靠护理】、【岳阳林纸】、【仙鹤股份】。 个护：百亚股份业绩超预期。25Q1 营收9.95 亿元，+30.1%；归母净利润1.31 亿元，+27.3%；实现扣非净利润1.29 亿元，+32.4%。25Q1 毛利率53.32%（-1.04pct.），归母净利率13.12%（-0.29pct.），毛利率环比24Q4 大幅改善，同比波动主要系线下渠道占比提升。分渠道看，线上：收入3.22 亿元（+8.6%），逐步消化行业舆论事件影响，后续增速有望修复；线下：收入6.5 亿元（+49%），继续环比提速。其中核心区域以外省份收入增速更快，较上年同期增长125.1%，我们估算川渝云贵陕核心市场同比增长20%以上。外围市场拓展顺利，看好2025 年继续放量。 品牌服饰：2025 年3 月社零表现稳健，服装类社零同比+3%；服装鞋帽针纺织品类社零同比+3.6%。建议关注：1）京东奥莱开店加速，看好线下特卖打开第二曲线的【海澜之家】；2）功能性鞋服消费【安踏体育】、【李宁】和【波司登】等；3）家纺龙头【罗莱家纺】【富安娜】、【水星家纺】；4）细分赛道成长性突出、渠道数量&店效提升可期的【报喜鸟】、【比音勒芬】。 家居：3 月社零表现靓丽，补贴持续落地，估值修复空间显现。3 月家居社零同比+29.5%，判断主要受益于家居国补的持续落地，我们认为伴随补贴门槛提升，家居边际需求改善&格局改善可期。软体板块推荐估值低位的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】、【敏华控股】、【慕思股份】。定制板块推荐【索菲亚】、【欧派家居】、【志邦家居】。智能家居赛道建议关注【公牛集团】、【好太太】、【瑞尔特】。 造纸：持续推荐太阳纸业。持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的【太阳纸业】，预计公司25Q1 文化纸盈利环比改善；25Q2 预计兖州溶解浆搬迁项目完成，溶解浆产量环比增加，贡献增量利润；【仙鹤股份】细分赛道景气度较高，业绩改善明显；持续推荐从国内装饰原纸龙头走向国际装饰原纸龙头的【华旺科技】；同时建议关注业绩困境反转的【博汇纸业】【中顺洁柔】。 风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、测算结果偏差、研报使用信息更新不及时、历史规律失效等风险。 |
