| 核心要点： 市场表现：上周医药板块小幅回调，疫苗下跌1.49%，表现居中上周（2025.04.14-2025.04.20）医药生物报收7117.43 点，下跌0.36%；原料药报收9083.69 点，上涨0%；化学制剂报收7419.19 点，上涨0.62%；中药Ⅲ报收6245.72 点，上涨0.6%；血液制品报收9613.23 点，下跌4.39%；疫苗报收11639.77 点，下跌1.49%；其他生物制品报收8850.3 点，下跌1.78%；医疗设备报收9325.4 点，下跌1.16%；医疗耗材报收4969.59 点，下跌1.35%；体外诊断报收7307.13 点，下跌0.92%；医药流通报收2650.99 点，下跌0.09%；线下药店报收13423.79 点，上涨0.19%；医疗研发外包报收7412.75 点，下跌0.09%；医院报收4700.67 点，下跌0.9%。13 个三级子板块涨跌互现，化学制剂、中药涨幅相对靠前，血液制品跌幅较大，疫苗表现居中。2025 年以来，医药生物板块整体累计下跌3.34%，13 个三级子板块中，疫苗累计跌幅最大，达10.88%。 从公司表现来看，上周疫苗行业表现居前的公司有：欧林生物、康华生物、辽宁成大、万泰生物、金迪克；表现靠后的公司有：沃森生物、百克生物、智飞生物、华兰疫苗、华兰生物。 估值：上周疫苗板块PE（ttm）为32.73X，PB（lf）为1.79X上周疫苗板块PE（ttm）为32.73X，环比下降0.94X，近一年PE 最大值为41.43X，最小值为19.57X。疫苗板块PB（lf）为1.79 倍，环比下降0.02 倍，近一年PB最大值为2.58X，最小值为1.62X。PE 处于2013 年以来14.94%分位数，PB 处于2013 年以来1.36%分位数。疫苗板块相对沪深300 估值溢价率为166.89%。 行业动态及上市公司重要公告 （1）智飞生物：收到20 价肺炎球菌多糖结合疫苗《药物临床试验批准通知书》。由公司子公司云南疫苗实验室有限公司、玉溪沃森生物技术有限公司共同申请临床试验的20 价肺炎球菌多糖结合疫苗于近日获批临床。该产品是在智飞生物已上市产品13 价肺炎球菌多糖结合疫苗基础上开发的迭代升级产品，适用于2 月龄（最小满6 周龄）-5 岁儿童。（来源：Wind-智飞生物公司公告）（2）康希诺与键凯科技达成战略合作。康希诺与键凯科技全资子公司天津键凯科技有限公司签署合作开发协议，双方将共同推进mRNA 疫苗用于治疗胶质母细胞瘤（GBM）的临床研究项目，预计今年内完成首例患者给药。 （来源：康希诺官网）（3）国药集团中国生物长春生物制品研究所首批四价流感病毒裂解疫苗获得批签发上市。该疫苗采用世界卫生组织（WHO）推荐的2025-2026 年流感流行季的流感毒株研制。（来源：国药集团官网） 2025 疫苗与健康大会召开，国家免疫规划有望动态调整，非免疫规划探索创新模式 4 月19 日2025 疫苗与健康大会召开。国家卫健委副主任、国家疾病预防控制局局长沈洪兵院士提出，我国国家免疫规划策略计划实行动态调整优化，非免疫规划疫苗探索创新服务保障模式。其中，国家免疫规划策略完善优化的 原则为统筹规划、动态调整、分布实施，具体方向包括新增国际普遍共识、疾病负担重、成本效益高、疫苗产能满足需求、财政可负担的疫苗种类，根据疾病流行特点、防控目标变化、疫苗特性存在不足等因素优化现有疫苗免疫程序，探索疫苗退出及储备机制。对于非免疫规划疫苗的服务保障模式探索，以“一老一小”为重点，实现全生命期覆盖；创新医防融合机制，将预防接种服务与基本医疗服务相结合，实现诊疗与预防无缝衔接，优化预防接种服务模式；探索多渠道筹资模式，包括建立通过纳入医保个人账户支付、财政补助等多渠道筹资机制，支持为老年人等重点人群接种流感疫苗、肺炎球菌疫苗等非免疫规划疫苗。WHO 推荐所有国家纳入免疫规划10 种疫苗，其中，中国有四种尚未纳入（Hib、PCV、HPV、轮状病毒疫苗），国家免疫规划策略动态调整将有利于缩小我国免疫规划与国际之间的差距，也有利于对包括儿童、孕妇、老年人在内的重点人群实现更为全面的覆盖。而服务模式的探索有助于支付端的优化及接种率的提升。 短期受业绩及关税影响，长期关注创新+出海短期来看，疫苗行业2024 年业绩承压明显，仍处探底过程中。疫苗行业Me-too类管线占比相对较高，导致部分产品同质化竞争激烈。面对行业寒冬，疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度。 短期疫苗行业受关税扰动，但总体影响偏小。一方面，疫苗企业主要市场普遍在国内，国产替代以及技术迭代的增量空间依然较大；另一方面，海外市场中，“一带一路”国家是疫苗企业走出去的重要市场。长期而言，基于创新力的产品力仍是企业竞争的核心，创新+出海值得关注。 我们维持行业“增持”评级，长期看好疫苗行业，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素。 政策：随着疫苗行业相关政策的不断颁布与实施，疫苗行业更加规范，同时，创新型疫苗的加速审批上市、鼓励疫苗研发投入加大等相关政策都将推动我国疫苗行业快速发展。需求：疫苗消费意愿提升叠加人口老龄化助推需求增长。此外，疫苗出海也为疫苗行业拓宽了需求领域。技术：技术创新已成为疫苗行业的核心驱动力，随着技术迭代升级以及更多新型疫苗陆续上市，疫苗的防护边界有望持续拓展。 疫苗行业品种为王的特征十分明显。技术为核、品种为王， 具有技术创新优势的企业，将拥有更强的产品力。建议关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，关注康希诺、康华生物。 风险提示 （1）行业发生黑天鹅事件，行业政策趋严。 （2）政府采购导致部分疫苗品种价格大幅下降。 （3）在研项目进展低于预期，重磅品种上市时间不达预期。 （4）受批签发进度等因素影响，上市公司业绩低于市场预期。 |
