| 本报告导读： 航空：重视长逻辑。展会季量价上行，料五一客流明显增长。供需向好与油价下降将加速盈利恢复。油运：301 调查措施影响有限。原油增产利好油运，具油价下跌期权。快递：3月件量保持较快增长，看好全年需求，关注估值修复机会。 投资要点： 航空：近期展 会季量价上行，料五一客流明显增长。近期传统展会旺季公商务出行活跃，上周日航空客流上升并稳定在200 万人次以上，客座率维持高位，国内平均裸票价过去两周由不到700 元持续上升至超800 元，趋势良好。我们预计未来一周将延续公商务需求活跃状态。考虑五一假期前后拼假效应有限，预计假期前后公商务影响有限，假期航空客流将保持明显增长。预计2025 年供需继续恢复，关税或进一步降低机队规模增速且周转提升空间有限，消费提振政策加码将助力航空需求增长。油价下行与票价修复将加速盈利恢复。重申航空具长逻辑，建议市场预期低位逆向增持。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航“增持”。 油运：贸易节奏主导运价上行，301 调查措施影响有限。随着5 月上旬货盘进场，上周中东-中国VLCC TCE 快速升至4.9 万美元。近日美国贸易代表办公室（USTR）公布了对中国海事/物流/造船领域301 调查最终措施，较先前方案加强了对中国船东及船舶的针对性，给予部分符合要求的非中国船东及油轮散货船减免。其中，符合要求的非中国船东油轮空载到达美国港口将免除额外费用征收。该方案较先前将减少对美国石油出口的潜在影响，预计油轮船东将调整航线结构应对，对油运行业影响较为有限。重申原油增产将保障未来两年油运供需向好，且具油价下跌期权。股息支持估值下限，地缘提供逆向时机。维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”。 快递：3 月件量保持较快增长，看好全年需求，关注估值修复机会。 据国家邮政局与公司公告，快递件量：25 年3 月行业同比增长20.3%，Q1 同比增长21.6%；3 月顺丰/圆通/韵达/申通同比+25.4%/+22.5%/+17.3% /+20.1%，Q1 同比+19.7% /+21.8%/+23.0% /+26.6%。 单票收入：3 月行业同比下降8.2%，Q1 同比下降8.8%；3 月顺丰/圆通/韵达/申通同比-11.8%/-7.4% /-5.8% /-4.3%，Q1 同比-10.5% /-6.3% /-10.0% /-6.2%。我们认为，1）量：小件化趋势、电商促销且退换货便捷，Q1 件量增速超邮管局全年增速预测。后续叠加消费提振与出口转内销等举措，预计全年有望保持较快增长。2）价：头部企业份额关注度普遍提升，价格竞争或继续增强，监管将保障良性竞争，有利头部集中。提示业绩不确定性增加，关注电商快递龙头份额上升催化估值修复机会，与时效快递顺周期底部时机。受益标的：中通快递、顺丰控股、圆通速递、极兔速递、韵达股份。 策略：维持航空油运增持。1）航空：重视长逻辑。近期展会季量价上行，料五一客流明显增长。2025 年供需继续恢复，油价下降与票价修复将加速盈利恢复。2）油运：301 调查措施对油运影响有限。 原油增产利好油运，且具油价下跌期权。3）快递：3 月件量保持较快增长，看好全年需求，提示业绩不确定性，关注估值修复机会。 风险提示：经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 |
