| 事件：公司发布2024 年年报。 2024 年，公司实现收入7.5 亿元，同比增长10.54%；归母净利润2101万元，同比下降63.68%；扣非归母净利润-628 万元。24Q4，公司实现收入2.5 亿元，同比下降0.2%；归母净利润-1629 万元；扣非归母净利润-2110 万元。 行业在高基数下整体承压，公司收入正增展现出阿尔法。 根据众成数科数据，2024 年内镜市场招投标金额达到168 亿元（软镜+硬镜），同比下降约27%，核心原因是2023 年行业还处于医疗新基建订单和前序医疗设备贴息贷款项目集中放量的阶段，基数较高，2024 行业整体在经历一轮消化周期。而在此背景下，公司依托于AQ-300 4K 超高清内镜系统的持续推广，国内大型医疗终端客户数量不断增长，带动了中高端系列产品销量的稳步提升，最终实现收入正增长。2024 年，公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是 137 台、522 根，装机（含中标）三级医院116 家。 公司聚焦研发创新，高效推动产品研发与发布。 2024 年，公司研发费用1.6 亿元，同比增长11.29%,占营业收入比例21.83%，产品管线取得多项重要进展。报告期内，公司发布电子经皮胆道镜，能够极大提升医生对胆道疾病的观测准确度；发布高光谱平台，布局26 个窄带光波段，能够更细致地区分不同深度的血管和组织；发布AQ-150、AQ-120 等内镜系统，其中AQ-150 系列为全新4K内镜系统，AQ-120 系列通过强大功能的集成，有效帮助提升基层县域医疗机构的诊疗水平；发布640 倍细胞内镜以及140 倍光学放大内镜，有助于提升活检的精度和观察更微小黏膜结构的改变；内双焦内镜进一步落地临床；发布超细胃镜，可突破狭窄节段并明确狭窄远端可能存在的病变情况。 投资建议： 买入-A 投资评级，6 个月目标价64.32 元。我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为15.5%、21.6%、20.8%，净利润的增速分别为353.5%、26.5%、21.4%，成长性突出；维持给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为64.32 元，相当于2025 年10 倍PS。 风险提示：医疗行业政策的不确定性；设备招投标不确定性；设备更新落地不确定性。 |
