| 投资要点 事件：公司发布2024 年报。收入同比下降3.6%至117 亿元，主要系市场教辅收入下滑。归母净利润同比下降47%至13 亿元，主要系非经常性损益的影响。因文化体制改革相关的企业所得税减免政策延续，公司冲回了 2023 年确认的相关递延所得税资产/负债，对 2024 年净利润产生了一次性负向影响2.7 亿元。相比之下，2023 年该政策的确认对当年净利润产生了较大的正向影响。剔除此因素后，扣非归母净利润下降9.91%至14 亿元，更能反映公司核心业务的实际经营情况。 毛利率稳定，费用率微增，整体成本控制能力较好：2024 年公司主营业务毛利率为 37.4%，基本持平23 年，成本控制能力较好。三项期间费用率（销售+管理+研发）合计 24.6%，同比小幅提升1pct。其中，销售费用率11.1% （同比+0.2pct）；管理费用率13.3% (同比+0.8pct)，主要系折旧费、离退休人员精算费用增加所致；研发费用率0.2%，同比稳定。1）分业务看，出版业务收入同比下降1.6%至36 亿元，毛利率同增1.2pct 至28%。发行业务收入同比下降5%至84 亿元，毛利率同比减少1.3pct 至33%。2）分产品看，教材教辅收入同比下降2%至98 亿元；毛利率同比下降0.5pct 至33%。其中，全省评议教辅配套率和生均册数有较大幅增长，确保了评议教辅经营的整体稳定。一般图书收入同比下降15%至16 亿元，毛利率同比下降0.8pct 至25%。 研学业务方面：牵头成立“全国新华研学共同体”，旨在汇聚全国新华书店系统资源，实现资源共享、优势互补，推动产业升级和青少年研学文旅发展。24 年曲阜营地接待超 7 万人次，沂南营地接待超 3 万人次。 曲阜营地承接了尼山世界文明论坛分论坛等重要活动。研发精品课程，自主研发的研学课程获得省级创新线路设计大赛一等奖，并有线路入选长三角精品线路。在济南、烟台等五个城市完成课程开发试点，扩充了课程资源库。推出精品路线：推出面向中老年群体的文化交流类产品。 全省研学文旅出团 6019 次，服务 82.66 万人次。 分红方面：公司提出每 10 股派发现金股利 3.10 元（含税）的预案，合计派发现金 6.47 亿元，占归母净利润的 50.9%。分红方案体现了公司对股东回报的重视，虽然派息额较上年（每 10 股 5.60 元）有所减少，但与净利润变动趋势一致。 盈利预测与投资评级：考虑到一般图书市场压力仍存，我们将2025-2026年归母净利润预测从17.3/18.2 亿元下调至16.2/17.0 亿元，并预计2027年为17.9 亿元。当前股价对应2025-2027 年PE 分别为13/12/12 倍，我们看好公司区位优势和研学文旅业务潜力，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，人口下滑风险。 |
