东吴证券：11月可能阶段性切换至顺周期 哪些顺周期方向可能有较好的表现？ 一、 化债：10月12日财政部召开新闻发布会，提到“拟一次性增加较大规模的债务额度，支持地方化解隐性债务”，且是“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”。财政部在2023年安排了超过2.2万亿元地方政府债券额度、2024年又安排了1.2万亿，预计后续仍有增量财政支持化解地方隐性债务，且规模较大，AMC公司有望受益。同时《关于解决拖欠企业账款问题的意见》印发，存在较多应收账款的建筑、环保行业将有望改善资产质量，估值有望提升。 二、 消费：今年以来，以旧换新为代表的内需**政策陆续出台，伴随着政策效果逐步显现，相关数据也出现改善，9月社零同比增长3.2%，相较8月有明显回升。人大常委会召开在即，财政政策加码**内需将是核心议题。近日商务部称，将会同相关部门，推出一批消费领域的新政策。结合筹码结构视角，可以关注：美护、文旅、汽车、零食以及医药板块中带有消费属性的家用医疗器械、中药OTC等领域。 三、 地产链：一方面是高层对于房地产有明确的施政目标，即止跌回稳，后续或仍有政策出台扭转市场预期，驱动拿地节奏正常和稳健经营公司的估值向1倍PB收敛。另一方面是高频数据显示地产销售持续性和成交量超预期，板块基本面开始修复。从高频数据来看，10月30大中城市日均成交面积31.9万方，同比下降5.8%，相较9月32.4%的降幅有明显回升。二手房成交量也不断回升，节后首周14个重点监测城市二手房成交套数总计17549套，同环比均倍增。伴随着地产修复，地产强相关的板块如建材、白酒也有望受益。 四、 低PB：受益于市场风险偏好以及量能修复，叠加市值管理政策预期、结构型货币工具创新，低PB央企存在估值修复空间。同时部分低PB企业也是顺周期品种，如银行、保险、建筑、以及以有色为代表的周期股等，在宏观基本面复苏背景下有望走强，关注个股α机会。 华福证券：政策显效，制造业景气回暖 本周有三方面值得重点关注。 一是政策开始显效，传导仍需时间。10月31日，国家统计局公布PMI数据，其中制造业PMI录得50.1%，比上月上升0.3个百分点。具体分项来看，生产回升带动PMI回到景气区间。非制造业中，建筑业PMI为50.4%；服务业PMI为50.1%。10月在增量政策不断出台，存量政策落地显效之下，制造业和非制造业PMI均处于景气区间。但是企业生产回暖传导到利润端仍需时间：1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%。当前企业的困难在于当前工业品出厂价格持续低迷，原材料成本高企，导致企业成本增速大于营收增速。但结构来看，工业新动能韧性显现。随着后期政策显效，工业企业预期企稳，盈利有望修复。同时11月4日-8日将召开全国人大常委会第十二次会议，之前提出的更多增量政策有望进一步兑现，且仍有信心实现全年5%左右的经济增长目标。 二是10月28日央行启用公开市场买断式逆回购操作工具。该工具操作对象为公开市场业务一级交易商，期限不超过1年。本次工具的亮点在于“买断式”而不是往常出现的“质押式”。当前我国货币市场的主流模式是质押式，本次改变能够更好适应海外投资者的投资习惯，提高国际化水平。同时，质押式回购需要质押品冻结，但是买断式不需要。这对提升银行间市场整体流动性有益。同时，本次工具期限不超过1年，当前货币政策工具箱中1个月到1年期的中短期流动性投放工具较为欠缺，新工具的使用将增强1年以内的流动性跨期调节能力。 三是美国公布经济数据。就业方面，美国劳工部11月1日公布数据，10月新增非农1.2万人，大幅不及市场预期。通胀方面，三季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比初值为2.2%，较二季度的2.8%显著下滑，但仍高于市场预期。经济总量方面，2024年美国三季度实际GDP初值年化季环比2.8%，略低于市场预期。具体来看，美国三季度GDP的主要支撑是消费，三季度美国消费支出环比增长了3.7%，增幅为2023年二季度以来最高。同时，政府支出增加是三季度美国GDP的第二大拉动，而进出口相抵后的贸易则对美国三季度GDP形成拖累。数据显示，当前美国经济增速意外下滑，但是通胀下降速度较慢；就业下行较快，但是消费仍然强劲。当前的数据指向不一致导致美联储11月降息决定仍存在较大悬念，后续重点关注下周美国大选相关结果。 风险提示：地缘政治风险超预期、经济数据不及预期、海外市场大幅波动等。 国信证券：全球股市再平衡 1. 财政+美债框架：美国大选指向利率走高，财政有望发力，托举股市上行 当下财政政策和美债利率的走势对股市指引较强。一方面，财政政策空间仍存，政策持续加力可以期待。财政政策对股票分子端的影响较多，政策加力有望改善企业盈利表现。另一方面，美债利率近期波动频繁，其走势会通过海外资金流动（直接影响）和与国内政策的联动（间接影响）影响企业的估值，如果美债利率上行，股票估值将面临一定压制。特朗普胜选前景助推海外再通胀交易，而在财政支出的扩张下，财政脉冲迎来向上拐点，两者指向相反方向。历史复盘表明，当财政脉冲和美债利率同时上行时，财政脉冲+美债利率体系指向：股票>债券/商品。 2. 2024年11月大类资产价格展望 股票震荡趋稳，配置时点注重宏观信号。在一系列政策出台的过程中，股市冲高回落，直至趋稳。展望后市，11月是从政策颁布到实施、影响基本面的重要窗口期，密切关注政策力度和方向，关注重要信号的指示意义。从外部环境看，美国大选对美债利率的作用或将对国内股票估值端形成影响。 债市利率再度下调，建议后市持债观望。货币的持续宽松可以期待，但需注意财政端对利率的提升效应。在财政支出力度尚未明确的当下，国债供给端存在一定风险因素，建议后市持债观望。 汇率波幅加大，美元汇率有望维持坚挺。在美国再通胀博弈愈演愈烈的当下，叠加大选结果中的政策不确定性，美国降息前景削弱，美元有望在全球降息潮中维持稳定地位，再通胀交易性维持强美元判断。 商品涨跌互现，注重黄金的配置价值。当下黄金、白银等贵金属受地缘关系和资产对冲等因素的影响再度走强，在中东局势和美国大选前后仍有配置价值。而铜、铁等工业金属的价值回归仍有赖于国内生产的逐步恢复，与基本面节奏较为相关，配置性价比在贵金属之后。根据国内定量配置模型，我们对11月份国内资产的配置建议为： 积极配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为50%、35%、7.5%、7.5%； 稳健配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为10%、85%、2.5%、2.5%；。 3. 2024年10月末-11月初中观指数最新信号：成长板块景气上行 根据10月份的中观行业景气指数，景气上行的行业有汽车、医药生物、社会服务、建筑材料、非银金融、基础化工、传媒、钢铁等。 4. 全球资产配置：全球股市分化下的再平衡策略 根据我们的全球资产配置模型，11月份A股之外全球主要股市的配置比例为：美国(13.33%)、德国(13.33%)、法国(15.00%)、英国(0.00%)、日本(0.00%)、越南(13.33%)、印度(1.67%)、中国香港(13.33%)。余下30%比例按模型假设配置无风险收益产品。 风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）美国大选结果的不确定性；3）美联储货币政策不确定性；4）海外地缘政治冲突加剧。（财联社） |
