2015 年， 南极电商的业绩符合我们的预期,超出市场的普遍预期： 报告期内公司实现营业收入 3.89 亿元，同比增加 42.3%.其中，标牌使用费收入 10,103.17 万元，同比增加 268.42%；品牌服务费实现收入17,255.1 万元，同比增加 60.95%；货品销售业务收入 10,716.83 万元，同比下降 21.29%；园区平台服务收入为 774.27 万元，同比增加 184.63%;归属于上市公司股东的净利润 1.72 亿元,扣除非经常性损益后的净利润约为 1.66 亿元,同比增长 161.4%.另,公司拟以 7.69 亿股本为基数，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股.同时,由于去年基数较低的原因,公司预计 2016 年 1 季度归属于上市公司股东的净利润约为 1500-1700 万元,同比增长 259%-307%. 毛利率提升,费用率下降是南极电商 2015 年净利率加速增长的主要因素： 南极电商 2015 年毛利率约为 72.5%，相比去年同期上升 14pct,主因公司逐步减少通过大型商超和直营店的货品销售，加大与电商平台的合作,品牌授权与标牌使用费等高毛利业务占比提升所致.销售费用率约为 8.1%,同比减少 8.5pct；管理费用率约为 8.9%,与去年同期基本持平,，销售费用大幅减少主要原因是公司逐步减少直接与大型商超的货品销售和公司直营店的销售，相关商超服务费、房屋租赁费用、运输费等大幅减少。公司 2015 年净利率约为 44.3%,相比去年同期提升了 19.9pct,主因公司高毛利业务占比提升,经营效率提升.另， 行业因素导致应收账款占比提升： 由于南极电商下游授权供应商所处行业的特点，供应链周期较长、资金周转率不高、市场竞争较为激烈，导致南极电商期末应收账款金额较大. 2015 年，公司的应收账款总额为 29,806.99 万元，较去年同期增长 103.35%,占收入的比重约为72%,去年同期约为 50%，我们预计随着柔性供应链园区的展开，公司应收账款回收期有望缩短。 经营数据靓丽,长期成长可期 报告期内，“南极人”产品共有 20 个一级类目、129 个二级类目，分别比 2014 年增加 3 个、31 个，涵盖保暖内衣、基础内衣、童装、母婴用品、男装、女装、生活用品、保健用品等。南极人共同体（NGTT）内的授权供应商达 422 家，授权经销商达 1,053 家，相比 2014 年分别增加 103 家及 249 家，在极大地丰富了“南极人”产品类目、增加了授权供应商和授权经销商范围、提升了服务能力的同时，也使南极电商的品牌授权业务收入实现了快速增长, 2015 年,“南极人”品牌产品在主要销售平台阿里及京东的销售额分别达313,571.151 万元、53,536.64 万元，同比分别增长 77.95%、136.79%。 品类/品牌/渠道/工具全方位拓展,打造电商基础设施[配套]服务生态： 品牌品类方面, 公司将继续推进多梯度品牌发展战略，持续增加有效的产品类目、适时尝试新的产品风格，适当开发定制产品，满足消费者所需，进一步扩大“南极人”产品市场份额，提升品牌形象;渠道方面,多样化全渠道布局,例如:网红/微商等等, 在收缩线下渠道的原则下适当保持，以感知实体市场的消费脉动，并将继续在电视购物等渠道保持适当投入，适时开发新的销售渠道，构建多样化销售渠道体系;工具方面:公司通过投资+研发的思路, 进一步将各环节电商服务有机整合,成为领先的电商基础设施[配套]服务提供商. 高成长优质品种：根据我们的盈利预测，2016-2018 年，公司的净利润估计分别为 3.0 亿，4.38 亿元、6.0亿元（2016 年、2017 年承诺业绩分别为 2.3 亿、3.2 亿），2015-2018 年的复合增速约为 52%，考虑公司外延式拓展，公司业绩复合增速或将更高，参照可比公司估值，我们给予公司 2016X60PE，目标市值约为180 亿，对应市值约为 23.4 元。 风险提示：1，公司经营过程当中的人才缺失；2，阿里等渠道遏制公司；3,应收账款过高的风险。 |
