事件： 1.公司3 月仔猪销售量为10.9 万头，销售均价41.36 元/公斤，比2016 年1-2 月上涨16.51%，销售收入1.15 亿元； 2.公司3 月商品肉猪销售量为8.94 万头，普通猪销售均价18.90元/公斤，比2016 年1-2 月上涨5.94%，销售收入2.05 亿元。 主要观点： 1．16 年生猪出栏300 万头 3 月销售生猪20.61 万头，产能释放不断加速。我们认为，公司15年生猪出栏量（170 万头）低于预期（250 万头）的主要原因是猪舍改造影响产能有序释放。随着原猪舍改建完工和吉林新猪舍项目陆续开工，公司在新模式下将实现产能加速释放。我们预计，16年河南原养殖项目将出栏不少于200 万头生猪，吉林项目将出栏100 万头生猪。 2、受益猪价高位和高仔猪占比 我们认为，16 年生猪价格将呈现高位震荡走势，商品肉猪价格最高突破22 元/公斤，均价超18 元/公斤；仔猪价格最高达到44 元/公斤，均价40 元/公斤。猪价高点将于6-7 月到达。受养殖模式升级及猪舍改建等因素影响，3 月公司生猪出栏量符合预期，更多业绩将于下半年随产量而得到爆发。此外，上半年仔猪均价不断创历史新高（46 元/公斤），同比翻倍，公司受益于产品结构中仔猪占比较高，较同业业绩弹性更大。 3、上半年屠宰盈亏现半年趋向微盈 我们认为，12-14 年受猪价低迷的影响，公司有意识适当收缩产能，这使得公司自有屠宰场的产能利用率不能达到盈亏平衡，屠宰业务严重亏损拖累公司整体业绩。15 年猪价开启新一轮上升周期，按我们预计的16 年生猪出栏量达300 万头计算，屠宰环节产能利用率将大幅提升，屠宰环节将脱离亏损实现平衡或微盈。 结论： 预计公司2015-2017 年实现净利润分别为2.2、8.8、12.5 亿元，全面摊薄EPS 分别为0.20、0.82、1.24 元，对应PE 为86、20、13 倍。我们给出雏鹰的6 个月目标价区间为23-25 元/股。维持“强烈推荐”的投资评级。 |
