事件： 2015 年全年公司实现营业收入 18.31 亿元，同比增长 10.37%，归属于上市公司股东的净利润 1.78 亿元，同比增长 15.35%，EPS为 1.19元，加权平均净资产收益率 11.82%。 四季度业绩继续保持稳定增长，费用基本保持稳定： 分季度看， Q1、Q2、 Q3、 Q4 实现收入分别为 4.81 亿元、 4.82 亿元、 4.45 亿元、 4.24亿元，同比增长 6.01%、 13.96%、 13.23%、 8.69%，实现净利润分别为4730.70 万元、 5756.25 万元、 4549.74 万元、 3289.97 万元，同比增长3.66%、 31.46%、 19.41%、 18.32%，符合预期；四季度毛利率 23.55%，同比提高 1.27%；销售费用率 5.89%，同比增加 0.5%。 分产品看，食品配料实现收入 12.59 亿元，同比增长 17.26%，香精同比下降 1.37%、香料同比下降 8.86%，但香精香料业务为公司贡献了 57%的毛利。 全球香精香料市场保持稳定增长，中国略快于全球市场： 全球香精香料市场 1990 年的销售额为 78 亿美元， 2014 年达到 248.9 亿美元，增长了 3 倍以上， 预计 2019 年，全球香料香精市场将可达到 327 亿美元，2014-2019 年的复合年均增长率将达到 5.63%； 国内市场方面， 2015年 1-10 月规模以上香精香料企业实现主营业务收入 517.62 亿元，同比增长 3.98%，实现利润总额 60.97 亿元，同比增长 13.86%， 预计未来 5年中国香料香精行业将继续快速稳定发展， 预计增长 5%-10%的水平。 公司业务模式与凯瑞更为接近或是中国的凯瑞： 公司在坚持以香料香精为主业核心的同时，还致力于向食品企业提供优质的食品配料和食品制造解决方案，通过一体化服务提升客户价值。 公司未来向下可以向客户提供包括香精香料、食品配料和食品制造综合服务解决方案，参考公司现有业务结构，我们认为公司的模式或和凯瑞集团更为接近，爱普或是中国的凯瑞。 盈利预测与投资评级： 预计 16-18 年 EPS 为 0.64、 0.73、 0.83 元（调整后），对应 PE 为 36 倍、 31 倍、 28 倍，维持公司 “买入”评级。 风险提示： 食品安全风险、原材料价格波动风险。 |
