2015 年业绩点评： 公司发布公告， 2015 年实现净利润 2.22 亿元， YOY+30.55%，折合 ESP 为0.21 元，符合预期。 公司扣非后净利润为 1.94 亿元， YOY+20.43%，主要由于报告期投资收益及政府补贴贡献约 2790 万元，同比提升 220%所致。 公司利润分配预案为： 每 10 股派 1 元（含税）。 单季度来看，公司 Q4 实现净利润0.15 亿元， YOY-49.93%， Q4 业绩同比下降较多的主要原因为配合公司核心产品丁桂儿脐贴提价，渠道控货所致，公司在去年 4Q 曾一度停止供货，相关措施短期来看对公司业绩造成一定影响，但有利于公司中长期盈利能力提升，我们预计 2016 年 2Q 以后发货将回归正常，全年有望回归 20%左右增速。 2015 年公司主营业务收入为 20.66 亿元， YOY+9.31%，营收增长平稳。 其中： 医药工业实现销售收入 16.47 亿元，， YOY+2.24%，具体来看： 核心产品丁桂儿脐贴销售额同比提升 3.85%； 消肿止痛贴销售额同比提升 89.37%； 硝苯地平缓释片销售额同比提升 34.50%。 医药商业实现销售收入 3.95 亿元，YOY+66.41%，继续保持快速上升势头。 报告期公司毛利率为 52.57%，同比基本持平。 报告期公司综合费用率为 41.27%，同比小幅下降 0.7 个 pp。 未来看点： 主导产品成长空间巨大，二线品种持续发力： “丁桂儿”脐贴市场空间巨大，国内仅腹泻市场容量约 30 亿元。 我们认为， 随着控价控量政策的结束，产品销售将回归正常， 预计 2016 年丁桂儿脐贴有望实现销售收入6-6.5 亿元，同比增长+20%。 二线品种消肿止痛贴完成了 2015 年初制定的 2.5 亿销售额， 2016 年销售目标 4.5 亿销售额， 全年增长达+80%。 加大研发投入，在研产品线值得期待： 公司在研发方面投入力度大幅提升，报告期公司与国际医药巨头分别签署了 7 个合作新药项目,其中与礼来合作的糖尿病新药亚格拉汀（新型靶向降糖药）未来有望成为 10 亿级重磅产品。 此外，公司还储备了盐酸美金刚片、归元片、重组鼻咽癌疫苗等特色项目。 投资 8.36 亿元新建医院，布局医疗服务产业： 2015 年 8 月公司公告拟投资 10.45 亿元筹建运城市第一医院。 医院定位为集医疗、教学、科研、预防和保健于一体的拥有 1500 张病床位的三甲综合医院。 项目的实施有助于公司优化产业结构， 提升竞争能力。 盈利预测： 核心产品提价及二线产品放量有望共同推进公司业绩快速提升，预计公司 2016 年实现净利润 2.67 亿元（ YOY+20.21%） ，扣非后利润 2.56 亿元（ YOY+29.56%）/2017 年实现净利润 3.26 亿元（ YOY+22.14%）,EPS 分别为 0.34 元/0.41 元，对应 2016 年/2017 年 PE 分别为 32 倍/27倍。 近年来公司积极投入研发，不断储备产品线实力，同时加大外延拓展，谋求新的增长点，公司未来成长潜力巨大，维持“买入”的投资建议，目标价 12.3 元(对应 2017 PE 30X)。 |
