事件： 公司发布与蔚来汽车签署战略合作框架协议复牌公告。 双方就新能源汽车、智能网联汽车产业链预期整体投资规模将达到 100 亿元。我们认为，此次事件对于行业和公司的意义重大，是主流整车厂对互联网车企合作模式的首次正确官方定义。维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 评论： 1、整车厂与互联网车企正式联姻，全新商业模式对行业影响重大。 首先，与市场普遍想法不同，江淮并不是以代工的角色与蔚来合作。按照江淮的官方说法：因为江淮和蔚来都坚持“以用户为中心”的理念，所以促成了这次战略合作。我们认为，更深层的意义是：江淮并不缺电动车的技术与产品，但原有模式下诞生的 iEV 系列产品主要定位在中低端市场，而原有品牌与营销模式很难支持公司进军中高端市场，原有商业模式缺乏内生改变力量。但这恰是蔚来这类互联网车企天生具备的优势：优秀的互联网基因+智能汽车、车联网技术+互联网营销模式的天生优势外加公司产品的中高端定位，两者刚好理念契合，商业模式互补。但与此同时，蔚然却缺乏量产车生产经验，没有整车生产资质，在量产车的研发、生产以及销售上却仍然是个初学者。所以，此次江淮与蔚来的合作模式正好对市场之前一直以来的一个疑问给出了答案：互联网车企会成为传统整车厂一个新的、重要的对等合作伙伴，互联网车企既不是一个颠覆或搅局者，也不会成为一个传统意义上的供应商；两者资源、模式互补，合作+学习+共赢会是对两者关系更加准确的定位。 我们认为此次事件对于行业意义重大，标志着国内主流整车厂首次正式向互联网车企伸出橄榄枝。不同于某些互联网车企纯粹的借用资质，另起炉灶，也不同于某些整车厂纯粹的闭门造车，不屑外延。两者的结合告诉市场的是，还有这样一种全新的合作模式：互联网车企继续做自己擅长的设计与营销，而整车厂从产品研发到生产都会以开放的心态去全方位参与支持，两者的合作是双向开放的，除具体合作车型外并不具有排他性。 我们认为，这也是市场或者传统整车厂对于互联网车企的正确定位。这是一种全新的商业模式，对于行业而言是一种模式创新。 2、新能源汽车发力、传统车企加速转变。 我们认为新的“江来”模式化解了传统整车厂与互联网车企之间的鸿沟，将对行业产生正面积极引导作用。新的合作模式将加速技术与产业的融合速度，推动传统车企的加速转变。对江淮而言，新模式将快速拓展其产品覆盖层级，提升其新能源汽车品牌影响力。我们预测公司 16、 17 年 EPS 分别为 0.88、 1.07 元/股， 对应 PE 分别为 13.5、 11 倍， 维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：地方政策补贴不达预期。 |
