文化长城拟以 5000 万认购新余智趣资产管理合伙企业，占出资总额（1亿）的 50%，基金主要投向职业教育领域。 继收购联汛教育布局教育信息化后，又涉足职业教育，公司综合性教育集团构建加速中，维持强烈推荐。 投资要点： 设立教育资金有利于孵化优质资产，提升公司教育领域的资本运作能力。教育基金出资总额 1 亿，GP 新余田螺汇认缴 5%，文化长城、新余翡翠、新余临枫作为 LP 分别认缴 50%/20%/25%，基金存续期 5 年，前 2 年为投资期，后 3 年为退出期。 投资决策委员会成员除公司副董事长外，还邀请拥有丰富在线教育行业经验的田豪杰（曾任科大讯飞(0.00,0.00,0.00%)北京公司副总）、庄严（新余田螺汇、新余翡翠实际控制人，曾任翡翠教育副总）加盟。产业基金可提前锁定标的，降低并购风险。 职业教育迎政策东风，市场空间 4600 亿。《现在职业教育体系建设规划（2014-2020）》提出 2020 年中等职业教育在校生数要达到 2350 万人，与科层次职业教育在校生数达 1480 万人，继续教育参不人次达 3.5 万。我们曾在 2016 年投资策略报告中测算职业教育市场规模 2015 年为 3502亿，2020 年为 4602 亿，市场空间广阔。 构建综合性教育集团加速中。 公司年报中提出将通过投资并购等选择相关资产，以实现教育产业生态圈的构建，收购联汛教育布局教育信息化，设立产业基金投向职业教育领域正是综合性教育集团目标推进的初步体现。 预计传统业务未来三年维持稳定，联汛教育完成对赌业绩 0.6/0.78/1 亿，公司 16/17/18 年备考利润为 0.72 亿/0.91/1.12 亿。假设配套融资发行价为 32.23 元/股则增至 1.76 亿， 当前股价对应 16/17/18 年 PE 为 82/65/50倍。 长期看好公司在教育领域的持续布局，维持原有目标价及评级。 风险提示：收购联汛教育审批不顺利风险，外延布局不及预期风险。 |
