润达医疗(67.930,0.00,0.00%)(603108) 事件：公司公告拟与合富医疗展开战略合作，双方旨在构建统一服务平台、业务模式创新、前沿技术引进推广等领域开展战略合作。 合富医疗专注IVD流通，其特点为全院统一采购。合富医疗于1997 年成立，业务范围主要集中于中国大陆。在临床检验领域摸索了十余年后，于2008 年提出“层峰计划”，即提供全院体外诊断集中采购及物流管理服务，在统一物流的服务下最大化经营效益。其核心是全院统一采购，同时协助医院从“加强监管、填补漏洞、降低成本、资源共享”等多方面提升管理效益。目前销售额5.4亿元，国内客户50 余家。 公司与合富的牵手将形成业务协同及规模效应。我们认为公司与合富的合作将有以下几个方面的影响：1）业务协同：合富深耕中国市场将近10 年，具备渠道优势，润达的医学实验室综合服务更为完善，二者的协同将有助于市场开发的推进，扩大销售规模；2）规模效应：二者均为IVD 流通领域的领头羊，不考虑协同业务增量的情况下预计2016 年销售额合计约25 亿元，上游供应商的议价能力将得以增强，基础设施的成本将进一步摊薄，盈利能力将得以提升。我们保守估计采取合作模式后二者整体净利率有望提升2 个百分点，为润达贡献业绩增量2000-4000 万元；3）未来两者或存股权整合预期； 横向扩张+纵向延伸，长期增长可期。1）公司开展的IVD 综合流通服务符合当前医改背景下的行业趋势，增强客户粘性。目前已在华东地区布局完善，开启省外复制阶段。上市后全国性网点正在加速铺设，我们预计随着其它网点的陆续放量，业绩将进入高速增长阶段。2）公司将深入挖掘其平台价值，在现有业务深化的基础上谋求产业链延伸：向上丰富产品线，已通过外延并购初步形成覆盖生化诊断、免疫诊断和分子诊断的产品线布局；向下开展第三方服务，与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务，试水社区检验中心。 业绩预测与估值：我们预测公司2015-2017 EPS 分别为1.07 元、1.52 元和2.00元，对应PE 分别为64倍、45 倍、34 倍。考虑到公司业务顺应行业趋势，具备龙头企业潜质，员工持股激励充分，后续外延发展值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：异地扩张低于预期风险；供应商相对集中风险；营运资本短缺风险。 |
