科大讯飞(0.00,0.00,0.00%)(002230 ) 对此，我们点评如下： 全年公司收入端表现总体符合预期，收入结构调整导致毛利率下降以及对战略业务投入加大两大因素导致利润增速放缓。2015 年全年公司营业收入实现超过40%的快速增长，基本上符合我们之前的预期，保持良好的发展趋势。同时，公司净利润增速显着低于收入增速，主要原因在于一方面公司对人工智能、移动互联、在线教育等战略业务方向加大投入，导致费用增速偏高，另一方面，公司的信息工程与运维服务业务增长迅速，低毛利率的业务占收入比增加降低了公司整体毛利水平。 公司作为A 股人工智能领域的核心标的，该业务持续突破是公司当前的最大亮点。目前公司已经在智能教育、自动客服、人机交互等领域形成多个阶段性成果：1）在英文口语表达能力评测任务上，讯飞系统已正式承担了广东英语口语高考的全部评分任务，同时最新研制的基于手写体识别的中英文作文自动评分技术在全国英语四六级考试及部分省份的中高考考试历史数据集合上验证均达到与人工评分高度吻合的水平，相关系统还在合肥、安庆的会考中进行了正式试用；2）公司与去年底发布了集成双全工技术、麦克风阵列技术、声纹识别技术等技术服务在内的人工智能操作界面“AIUI”，并将人工智能平台开放给创业者；3）在公司2015 年会首次亮相的搭载了公司多项核心技术的第一代人工智能机器人(48.520,0.37,0.77%)“小柔”和“小智”；后续在家庭机器人领域公司也有望推出搭载公司核心技术的新产品。 K12 业务线亮点频频，2B 与2C 业务双轮驱动。1）2B 方面：目前公司已经完成了15 个省级教育平台、上海、洛阳、衡阳等20 余个市/县/区级教育信息化整体方案的建设，服务覆盖用户近8000 万，我们认为，随着15 年各市、区云平台项目招投标进程的不断加快，公司未来圈地的进度还将不断加快；同时，公司面向学校端的智慧课堂产品已经覆盖了超过30 万个班级，目前已经在十多个省份进行试点推广，后续公司有望借助示范效应向其他区域推进；2）2C 方面：公司在原有2B 业务的基础上，拓展了全新的2C 在线教育平台——智学网，目前全国范围内已经与近百个地市/区县签订长期服务协议，平台用户突破500 万，覆盖学校超过4000 所，并构建起了全国规模最大、体系最全、配置最灵活的云测评大数据分析平台。 盈利预测及投资建议：我们调整对公司盈利预测，预计公司16、17、18 年实现归属母公司净利润分别为5.41、7.24、9.41 亿元，分别同比增长27%、34%、30%、，2016-2018 年EPS 分别为0.42、0.56、0.73元/股。基于公司在智能语音产业中的绝对领导地位，在电信、汽车、教育、家居等领域的领先布局，在互联网运营模式方面的积极探索，以及不远的将来人工智能时代对语音交互模式的巨大潜在需求，我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值，维持“买入”评级，目标价40 元，对应71*17PE。 风险提示：语音技术未来应用情况不达预期；国际语音巨头及BAT 自行开发语音技术对公司业务的冲击。 |
