西王食品(0.00,0.00,0.00%)(000639) 草根调研显示公司Q1 动销情况良好，预计小包装销量增速10%-15%，品类扩张持续推进。根据最新草根调研显示，Q1 在公司新的营销举措、网点渗透率增加及新品顺利推广下，公司动销情况良好，同时，公司针对部分经销商增加了花生油等新品油种的销售，反响不错。但由于去年一季度公司小包装销量基数较高（尤其是1 月份达2 万多吨），增速显得相对放缓，但预计仍有10%-15%的增长，继续保持稳健。2015 年公司小包装食用油销量超过14 万吨，同比增长40%以上，2016 年公司将继续加强营销推广和渠道建设，预计全年小包装销量可达18 万吨左右。不过由于2015 年整体完成度不错，公司增加了对销售人员的激励，相应增加了部分销售费用，预计2015 年利润方面会略微受到影响，但利于公司长期有序发展。 公司战略路径清晰，定增资金到位有望加速外延扩张步伐。公司战略路径清晰，三步走推进新品类扩张，同时成立并购基金寻求外延发展。定增资金到位后公司现金储备将显着提升（大股东4.95 亿元全额参与），有助于西王通过并购优秀企业来提升品类扩张的速度，公司定增预案中也明确指出“公司将积极布局其它油种，通过新建、收购等方式切入其它油种市场，从而完善产品结构，提高公司盈利能力”。考虑到公司目前全力推广的新品葵花籽油以及橄榄油，我们预计公司可能在此品类上通过并购来获得稳定而廉价的原料供应、提升扩张速度，未来公司还有望在茶籽油、芝麻油等健康小油种以及调味品、食盐等大厨房产品方面寻求布局。 员工持股价15.21 元提供较高安全边际。公司12 月11 日完成第一期员工持股计划购买（杠杆比例接近1:0.9），15.21 元的价格充分显示出管理层对于公司未来发展前景的坚定看好和市值做大的决心（包括大股东全额参与定增），并提供了股价的安全边际。 目标价17.5 元，维持“买入”评级。公司是食品饮料中稀缺的高增长标的，不考虑外延扩张，预计2015-2017年收入为24.8、31.9、39.0 亿元，同比增长32.6%、28.7%、22.4%，略微下调盈利预测，预计2015-2017年归属母公司股东净利润为1.43、2.00、2.71 亿元，同比增长21.8%、39.9%、35.2%，对应EPS（16、17 增发摊薄）为0.38、0.44、0.60 元。目标价17.5 元，对应2016 年40 倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全问题、新品拓展不及预期。 |
