--海通证券策略分析师荀玉根 双降点评：钱多必须任性 ①霜降前一天央行双降，叠加海外环境，流动性宽松再度强化。十年期国债收益率步入2时代，利率下行推动大类资产轮动，股市吸引力上升。相比53万亿储蓄、44万亿债市、26万亿银行理财和私行，股市19万亿自由流通还很小。 ②DDM三大变量中，利率领先风险偏好领先盈利（预期），流动性是本轮行情最大影响变量，钱多是615前我们异常坚定大牛市的原因，也是8月底双降后再次乐观的理由。 ③享受上涨，吃着碗里：继续看好十三五的制造升级（先进制造、新能源汽车）、信息经济（大数据）、现代服务（医疗、娱乐）和大上海主题，瞅着锅里：年底多出幺蛾子，谨防风格阶段性异变，重视券商。 --齐鲁证券宏观分析师刘启元： 由于中国外汇流出加速，外汇占款快速下降，同时三季度经济增长数据不佳，中国央行推出双降措施，我们认为这会刺激中国资产价格上升，但对投资的效果可能会打折扣，因为中国最大单一行业投资需求来自房地产，但全球市场动荡以及美元升值使得中国的地产价格很难继续上升，新增投资需求也增长相对缓慢。昨日欧央行主席暗示欧元区QE会在12月加码，全球货币已经在重回宽松轨道，不过大宗商品下跌和美元升值是全球当前面临的最大风险。不过我们预期中国的股市短期仍将延续上涨趋势，只是风险在急剧。 --招商银行同业金融总部刘东亮：央行今日宣布双降，金融机构存款准备金率调降50个BP，对符合支持三农和小微标准的金融机构额外调降50个BP，1年存贷款基准利率调降25个BP，并取消存款利率上限。 取消存款利率上限，意味着利率市场化已经基本完成，利率管制已不存在，金融机构以资产定负债的趋势将会更加明显，在资产配置荒的环境下，决定了金融机构难有大规模扩张负债的冲动，即使取消上限，存款利率也不会出现明显上行，这有利于持续降低社会融资成本，但也对金融机构的审慎经营提出更高要求； 值得注意的是，此次双降前，李克强总理表示要“合理运用降准、定向降准、降息等货币政策手段，要提高货币政策的针对性、灵活性，创新货币政策手段”，总理亲自表态实际上为近期弥漫的双降无用论画上了句号，特别是在外汇占款持续大幅下降之际，降准对维持资金利率宽松有格外重要的意义。我们有理由认为，央行的宽松举动将会持续至2016年，明年1年期存款基准利率可能降至1.0%以下，而“创新货币政策手段”则充满想象空间，在利率日益接近极低区间，且利率管制取消之际，央行如何进一步通过市场化手段传导货币政策？不排除央行未来会酝酿推出类QE政策；如果我们的判断正确，债券市场利率下行空间依然十分看好，谈拐点为时尚早； 同时也必须承认，货币政策对实体经济的刺激作用正在衰减，宏观经济的表现持续低于预期，因此未来财政政策必然会发挥更大的作用，PPP、政府引导基金、自发自还地方债、专项金融债预计会加速落地； 双降会令市场看贬人民币的情绪持续，人民币未来贬值压力依然较大，预计短期央行仍可能会积极维稳，汇率较大概率维持双向波动，但中长期而言，人民币贬值压力的消失还是要依靠宏观经济的实质性好转。 --方正证券宏观分析师郭磊： 降息稍微有点出乎意料，简单谈几点吧： 第一，央行希望在美国加息前再完成一次降息，压低存款利率，为结构调整创造一个低利率环境。昨天欧央行暗示宽松后，央行认为是时机已到。 第二，把名义存款利率稳定在2以下，为利率市场化提供弹性空间。同时宣布存款利率不再设限，相当于宣布利率市场化正式完成，符合金改和小川任期时间表。 第三，进一步带动地产销售和制造业投资，争取今年完成保7。克强总理最新讲话显示政策对全年保7还是有期望，在心态上也比较急迫。 0.25个点的利率变动对制造业的负债弹性和资产弹性来说都不会太大，但对地产等行业可能会影响比较明显。建议关注此次降息后地产销售和新开工的进一步变化。 不过宏观面更大的一个逻辑已不是逆周期政策，而是五中全会。五中全会是包括地方在内的体制内力量是否可以有效组织起来，进入新一轮建设期的一个观察点和分界点。如果五中全会能有效提供一个新增长故事，在增长和结构调整目标、产业、地方激励甚至人口等问题上有突破，市场中长期风险偏好可能会被唤起。 --华泰证券宏观组： 1、“双降”目的何在？——经济寒气逼人、基础货币缺口惊人。中国的经济从上一轮大规模刺激之后，逐渐走上了资本回报率下行之路，自2012年开始，经济面临严重的去产能去杠杆的压力之中，行至今日，中国的周期性行业去产能去杠杆的压力远未释放完毕，过剩产能出清仍处于攻坚阶段。显然，目前是降准降息的较好时机。 2、经济改善可期吗？强力措施，无疑会对未来几个季度的经济起到一定提振作用，改善各项经济数据的环比增速，进而也会对市场预期形成影响。 3、如何看待后续量宽？——空间取决于国际形势。经济下行，利率配套下行是顺理成章的政策。但货币宽松之前又受制于人民币汇率的压力而空间有限，目前人民币汇率基本稳定，欧央行再度超预期量宽，故有本次“霜降”。自8月末和本次的两次“双降”后，10年期中美无风险利差已从8月的180bp缩至100bp附近的水平。虽然仍有一定利差优势，但空间已显然缩窄。美国经济数据目前看起来也不尽人意，国际新一轮“放水竞赛”也会影响美国的政策节奏，若年内美联储加息预期破产，中国国内就仍有再度降息降准的空间。 4、利率市场化的形式已走完，关注信用债不断被延后的尾部风险。本次还彻底放开了商业银行与农村合作金融机构的存款利率浮动上限。但是，要真正实现“自由”定价的利率水平，还需要在资源改革、金融体制改革、国企改革等一系列经济体制改革中做更多的配套和推进。但尤其要重视的是，利率市场化伴往往随着商业银行风险偏好的上升，目前信用债跟随利率债下行，且信用层级紊乱，尾部风险被不断延后、加大。利率债10年期破3之后，将走向纠结震荡，信用债会随着深化改革的预期，而首先受到流动性冲击。 --中金债券分析师陈健恒： 这次降准预计释放资金规模在6000-7000亿。经济疲弱是双降的背景。对于这次降准，此前市场已经有所预期，也是9月下旬以来收益率尤其是中长端收益率下降较快的原因。引导货币市场利率下降才有利于进一步引导利率下行。这次降准前，我们测算的银行超储率已经降至2%以下，制约货币市场利率下行。 这次双降的最大意义其实不在于引导长端利率下降，而是打开短端利率下行的空间，从而为整体利率下行腾出空间。预计7天回购利率在这次降准后将回落到2%以下，可能会逐步逼近1.5%的水平。如果CPI持续下行，则需要进一步往下引导。货币市场利率的下降将带动货基和理财利率下降，同时也会缓解所谓债券杠杆风险的担忧，整体有利于债市。长端利率在货币市场利率走低以及CPI走低的情况下，仍有进一步下行空间，预计10年国债未来几个月会跌破08年的2.7%的低点，明年上半年之前可能会触及2.5%。我们也多次提到，四季度和明年一季度整体利率债供给很少，现在还是买买买的节奏。 加水之后需要考虑加面。货币政策放松压低实际利率对经济是正面刺激。但目前社会的信用扩张依然乏力，专项金融债项目的杠杆仍是加在企业和地方城投平台上，非长远之计。有效的信用扩张是中央政府加杠杆，要加大中央的财政支持和增加国债发行，并配合宽松的货币政策推动，才有可能缓解目前经济去杠杆的痛苦。如果看不到中央政府大幅加杠杆，则信用扩张较慢，未来货币条件的改善只能依靠继续压缩实际利率，债券进一步走牛。(凤凰国际iMarkets) |
