一拖股份：一季度收入持平净利小幅下滑，积极备货二季度 类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：史成波，吴慧敏日期：2014-04-30 业绩低于预期。 报告期内，公司实现主营业务收入30.84亿元，同比持平；归属于母公司所有者的净利润为0.99亿元，同比下滑8.11%；基本每股收益为0.10元。 一季度毛利率提升3.50ppt；销售费用同比增加64%，销售费用率同比提升1.88ppt；管理费用同比增长25%，管理费用率同比提升1.59ppt；净利润率同比下滑0.58ppt. 发展趋势。 行业产量攀升，销量下滑，竞争加剧。1Q14全国大型拖拉机产量13,469台，同比增长14.5%，中型拖拉机产量156,472台，同比增长5.2%。机经网数据显示1Q14大中型拖拉机机市场需求下滑10%左右。 公司1Q末的应收账款21.99亿元，同比基本持平，如销售政策不发生改变的情况下，公司1Q销售情况基本稳健。同时1Q14的预付账款2.41亿元，比去年同期多30.1%；存货19.09亿元，比去年同期多39.8%，反应出公司正为2Q积极备货，2Q销售收入有望冲高。 盈利预测调整。 预计2014-15年公司收入分别为116.5亿元、129.8亿元，净利润分别为2.65亿元、3.32亿元，对应的EPS分别为0.27、0.33元。 估值与建议。 A股对应2014-15年的P/E分别为26.7x、21.3x，维持审慎推荐评级，目标价由9元下调至8元(对应2014年P/E 30x). H股对应2014-15年的P/E分别为12.5x、10.5x，维持审慎推荐评级，目标价由5.56港币下调至5.12港币(对应2014年P/E 15x). 风险。 拖拉机行业竞争加剧，中央财政对拖拉机的购臵补贴减少。 吉峰农机 公司主营农机连锁经营，目前在农机流通行业市场占有率第一，为行业龙头，竞争优势突出。公司在全国拥有190多家直营店，覆盖全国2600多家终端网点；公司具备绝大多数主流农机代理权，上市之后迅速在全国范围内获得优质农机销售代理权，目前基本覆盖主流农机代理权；公司具备集农机展示、销售、售后、培训、融资租赁等于一体综合服务能力。公司于2010年进入工程机械流通行业，恰逢行业顶部，近几年受工程机械行业断崖式下滑的影响，公司业绩下滑明显甚至出现严重亏损。公司近期正进行工程机械业务剥离，专注于农机流通，回归优势领域，此外，公司还战略性进入经济作物农机、畜牧业农机和轻型农具领域，我们看好公司未来回归农机流通领域的发展前景。 |
