唯一的好消息 前提是活着  本文作者为海通证券首席宏观分析师姜超研究团队，对方授权华尔街见闻发表。 海通姜超团队认为，实体、地产、汇率、股市、债市5个锅全靠央行盖住很困难。降准预期一再落空或与救市超发货币有关，未来宽松似乎有限制约束，外储不断消耗，汇率维稳代价越来越高，利率上下两难，估值提升的故事也难以自圆其说。唯一的好消息大概是多休息对身体有好处。 摘要： 当前，微信等互联网工具成为新的隐形杠杆，在大类资产配置的“倒金字塔”中，全球投资者风险偏好会迅速下降，风险较低的资产和避险资产将快速形成拥挤交易，受到一致青睐，投资者资产结构将向金字塔下方转移。而本轮触发大类资产重新配置的核心因素，就是全球流动性的变化，美联储加息是本轮流动性周期变化的大背景，而人民币贬值则成为导火线。 值得一提的是，既然美元是避险优选？近期美元指数缘何大跌？美元指数的构成，欧元和日元的权重更大（近三个交易日累计升值幅度在4%以上）。欧元在10~13年间曾被市场当做“风险货币”以及套息交易的对象，但如今在超宽松的利率政策下，欧元的角色已经转变为“融资货币”，所以在此前希腊危机，或本轮市场暴跌时，欧元的反应会和之前的有所不同。 融资货币一般在市场担忧风险，并出现避险行为时，表现较好（例如日元），尤其是当风险演化成人尽皆知的话题之前，导致欧元在希腊危机最严重的日子里表现反而相对强势，而在希腊风险基本消失的时候市场又预计回到原来做空欧元的思路中，因欧洲央行的QE仍在继续。 融资货币的欧元本身被大量投资者借入去投资其他高收益货币资产，而做这种套利交易的投资者的风险偏好非常低的，一旦风险因素增加导致市场波动加剧，套利交易者会选择马上平仓。体现出来的操作便是，抛售高收益货币，买回低利率货币，导致欧元、日元这种融资货币本身被动上涨，也就是“被避险”了。 大类资产结构调整，投资者如何配置？短期内，仍建议避险资产为主，包括黄金、国债和现金等。长期来看，发达经济体表现强于新兴市场，发达经济体中债券市场表现更为稳定。美股受高估值和加息困扰，继续面临压力，日本、欧洲股市受央行大规模QE的保护，相对较好。新兴市场：前路艰险分化加剧，其债市与汇率的潜在波动息息相关，因而其风险远高于发达经济体的债市甚至股市。 回顾过去二十年美联储三次加息周期对市场的影响，美国加息前新兴市场也可能会提前反应，出现大幅调整，加息后并不一定会出现大跌。例如04年在美国首次加息前的3个月里，阿根廷股市下跌了19%，巴西下跌了13%，印度下跌了17%，俄罗斯下跌了19%，而美国首次加息后反而出现止跌或反弹的局面。但目前美国加息预期有延后迹象，对市场而言则并非幸事，因为美元加息预期或许比加息本身更重要。 短期休养生息，便宜总有人买，危中有机。没有恢复到正常状态的市场，很难有交易趣味，正如一个腿上骨折大绑石膏的人，若是不得已走动，必然与以往正常的足迹有着很大的不同，或许有些人可以坚信他驻的拐杖足够坚强，但确确实实已经看到，这样勉强的走动很容易失去重心，还不如多休息。实体、地产、汇率、股市、债市、5个锅，要全靠央行盖住很困难。而降准预期一再落空，或与救市超发货币有关，未来宽松似乎有了限制约束，外储不断消耗，汇率维稳的代价也越来越高，利率上下两难，估值提升的故事也难以自圆其说。唯一的好消息，大概是多休息对身体也有好处，而大家越卖手上现金就越多，同时市场价格越跌越便宜，俗云危中有机，说不定什么时候就是转机的时间到了，但是前提是活着！ 正文： 全球市场遭遇黑色一周，新兴市场动荡，美国股市也创下3年来最差的单周表现，标普500指数累计跌5.8%、创2011年9月份以来最大单周跌幅。中国经济进一步疲软的信号让油价跌至多年新低，WTI原油跌破每桶40美元大关。 在美联储加息预期的大背景下，大宗商品走弱（石油净出口国如俄罗斯、马拉西亚等受影响最深）+人民币贬值引发新一轮风险偏好下降。 1. 全球市场表现综述 上周，全球股票市场均大幅下跌。不论该国是货币紧缩的美国、持续宽松的日本、欧洲，还是新兴市场经济体。 上周美股标普500指数累计下跌达5.8%，创3年来最大单周跌幅；STOXX欧洲50指数跌幅为6.7%，日经225指数24日延续上周跌势，上周至24日累计下跌9.6%。 上证综指则在经历了上周的持续下跌之后，24日继续暴跌至3209.91点，上周至24日累计跌幅高达19.1%。全球股票市场均受到美元加息预期、新兴市场汇率竞争性贬值忧虑的影响。 大宗商品方面，美元加息预期持续推动原油价格下跌。IPE布伦特原油价格今年6月中旬曾短暂恢复至66美元/桶的水平，但随着6月之后联储加息确定性逐渐增大，原油价格持续下跌，至8月21日，IPE布油收盘价已经达到45.5美元的超低水平。 而美国通胀疲弱，加息时点不确定性增加，人民币领衔新兴市场货币贬值等，推动避险属性最强的黄金价格重新进入上涨通道。今年以来，黄金价格持续下跌，由1月22日高点1302美元/盎司，下跌至7月末的1095美元，反映美元加息预期走强，黄金避险作用下降。然而进入8月，美国通胀数据持续不及预期，联储表态暧昧，人民币一次性贬值3%，引发个别新兴市场经济体货币恐慌性贬值，黄金再次受到避险资金的青睐，8月至今已累计上涨达5.9%。 联储对加息时点表态转向暧昧，令美元指数回调。由于美国通胀持续不及预期，联储近期对于加息的表态非常慎重，预计加息时点可能有所推迟。加息时点预期分化导致市场不确定性增加，美元指数受此影响也有所回调，由7月底的97.2，下降至8月21日的94.9，回调幅度约为2.4%。 |
