国有资本管理平台 的投资策略 国资管理方式改革是本轮国企改革强调的重点之一，十八届三中全会《决定》中提出“完善国有资产管理体制，以管资本为主加强国有资产监管，改革国有资本授权经营体制，组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司”。 在各地的国资改革方案中也体现了顶层设计所提出的由“管人管事管资产”到“管资本”的重要改革方向，在目前已经公布了国企改革方案的23个省市中，有17个省市都在改革文件中明确提出了与国有资本管理平台相关的内容。 1、国有资本管理平台将是天然的投资组合 国企数量众多，市场面临难以选择的难题。而由于国有资本管理平台存在稀缺性，对于其平台下的上市公司市场确实可以理性预期其将成为国企改革的优先与重点。 可以预期各地将参照央企改革方式采取“少而精”的试点，一方面试点集团将拥有更大的自由度，在改革上可能有所领先，另一方面试点集团的稀缺机会也将使得集团更加积极的改革。此外，各地往往会设立改革试点的容错机制，进一步放开集团改革的空间。参考央企试点模式，各层级的国有资本管理平台很有可能会选择资产优质的核心集团，这些集团旗下往往拥有一定数量的上市标的，类似中粮系组合，适合国企改革主题投资。 2、按五大条件寻找第二批国资管理平台 目前国有资本管理平台试点尚处于初期，缺乏明确的方案与计划，因此，我们只能通过分析各地国企改革文件与已有的试点来梳理出投资线索。我们将按以下五个条件寻找潜在的投资标的： (1)规划明确 虽然在大部分省市的国企改革规划中都提到了国有资本管理平台的，但是只有部分省市有清晰的表述。 (2)符合央企试点特点 央企的国有资本投资公司很有可能成为地方国企的范本，在央企层面的改革中，国资委有关人士曾表示：选择工作有基础、试点有条件、近年来改革力度较大、效果较好的企业。同时也考虑每项试点在改革目标任务上的具体要求，选择没有争议的、经营状况以及行业状况良好的企业。 (3)拥有跨产业链投资以及国有资本运作经验 单一行业的国有企业集团成为国有资本管理平台试点难免会受到质疑。 (4)符合各省市的国企改革方案中对于试点的表述 通常各省市会有对于国资管理平台试点的业务情况、运营情况的要求。 (5)省内缺乏同类型试点 虽然各省市都将会展开国资管理平台试点，但各类型平台数量通常有限，因此如果已有试点，那么会削弱其他集团成为试点的可能。 3、投资逻辑 我们认为，在第二批改革试点出台之前，中粮系、国投系仍然将是国企改革的龙头。因此，目前继续推荐中粮系、国投系下属上市公司。 除了继续推荐第一批的试点公司外，我们认为现在可以开始积极布局第二批改革试点，在1+N方案出台之后，第二批央企改革试点有望推出并且接力成为国企改革的龙头。根据五大条件我们筛选出了可能的第二批改革试点，从目前情况看，央企重点推荐中国诚通集团，地方国企可以关注河南投资集团、天津泰达集团以及上海仪电、电气集团。当然随着国企改革从中央到地方的全面推进，国资管理平台会越来越多，其中的比较研究与行情分化也将会随之增多。 国企改革主题投资要突出主线、紧抓核心看点才能获得最大化的投资价值，否则面对占A股公司将近一半的国企投资将无从下手。 此次国企改革我们认为最核心的主线之一是国有资本管理公司，与其他改革方向相比，由“管资产”到“管资本”无疑是最有可能给国有企业带来真正变化的改革方式。而且在这样一种模式之下的国企拥有更大的自由度，可能衍生出各种符合国企实际需要的改革方式，从而真正实现国企的市场化运作。为了成功实现由“管资产”到“管资本”，国资管理部门一定会借鉴国际上成功的主权基金的运营经验，而其中新加坡“淡马锡模式”无疑是值得学习的。 经过筛选，我们认为国企改革主题机会可以关注央企集团中的中国诚通集团、河南投资集团、天津泰达投资集团、上海电气集团与仪电控股集团。 国资管理平台组合 区域集团名称标的名称申万二级行业市值（亿元） 央企中粮系中粮地产房地产开发Ⅱ351.32 中粮生化农产品加工200.31 中粮屯河农产品加工442.18 国投系国投电力电力1009.08 国投新集煤炭开采Ⅱ415.78 *ST中鲁农产品加工42.98 中成股份贸易Ⅱ80.92 中国诚通集团岳阳林纸(600963)造纸Ⅱ91.59 冠豪高新(600433)造纸Ⅱ117.85 *ST美利造纸Ⅱ86.14 中储股份(600787)物流Ⅱ256.28 河南河南投资集团有限公司同力水泥(000885)水泥制造Ⅱ68.47 安彩高科(600207)综合Ⅱ50.78 天津天津泰达投资控股有限公司滨海能源(000695)电力40.32 津滨发展(000897)房地产开发Ⅱ109.81 泰达股份(000652)综合Ⅱ118.19 上海仪电控股集团仪电电子(600602)光学光电子113.76 华鑫股份(600621)房地产开发Ⅱ60.90 飞乐音响(600651)其他电子Ⅱ177.04 中安消(600654)计算机应用396.58 上海电气集团上海电气电源设备1604.82 海立股份(600619)白色家电55.77 上海机电(600835)专用设备318.93 自仪股份(600848)仪器仪表Ⅱ66.06 (广发证券) |
