“中国版淡马锡”： 国资管理平台 本轮国企改革完善国有资产管理体制，实现从资产管理到资本管理一直是被反复强调的核心重点之一，而“淡马锡模式”也是在国企改革中被反复提及的改革模板。我们有理由相信，在实施从资产管理到资本管理的过程中必然会借鉴淡马锡模式。从目前的情况来看，国资管理平台试点将主要承担“管资产”到“管资本”的试点责任，这就是所谓的“中国版淡马锡”（我们认为中国的国企改革将遵循中国国情与特色，其中当然包含学习淡马锡等海外成功经验，“中国版淡马锡”是一个非官方的不太准确的说法）。 通过设立国有资本管理平台，国有资本的管理体制将逐渐由“政府——企业”两层架构转变为“政府——资本运营平台——实体企业”的三层架构组织形式。国有资产管理部门不再是市场的直接参与者，而是市场的管理者和市场秩序的维护者。 目前我国的国资管理平台有三类形式：国有资本投资公司、国有资本运营公司、国有资本流动平台。其中，国有资本投资公司、国有资本运营公司是三中全会《决定》中提出的新的国有资本经营主体的主要形式，而国有资本流动平台则是部分省市国资改革规划所提出的。这三种平台作为国有资本运营形式既有共性，又存在差别。 1、现有国资本管理平台试点 在央企层面与地方国资层面已经有部分国有资本管理平台试点。央企层面上，2014年7月15日国务院国资委启动央企“四项改革”试点，其中试点之一即在中粮集团有限公司、国家开发投资公司开展国有资本投资公司试点，探索以管资本为主加强国有资产监管的模式；地方层面，随着央企改革大幕的拉开，地方国资委积极开展国有资产经营试点的实践，为改组或组建国有资本投资运营公司进行了有益的探索和尝试。其中，上海、广东、江苏、山东、河北五个省市走在了国有资本管理平台试点实践的前列，分别建立了上海国盛、上海国际、广东恒健、粤海控股、江苏国信、山东鲁信、河北融投几大较为典型的国有资本管理平台。 2、前期央企试点的改革推进 作为央企“四项改革”试点中的国有资本投资公司试点，中粮集团和国家开发投资集团下属公司的改革已经取得了较大进展，改革力度远超市场预期。 (1)中粮集团 中粮集团拥有五家香港上市公司和中粮屯河(600737)、中粮地产(000031)、中粮生化(000930)三家A股上市公司，集团居中国食品工业百强之首。中粮集团近几年一直积极进行改革探索，如建立现代企业制度，开展董事会试点，探索投资公司式的管理；业务重组上市，重组中谷、华粮，收购尼德拉和来宝农业等。国资委选择中粮集团作为改组国有资本投资公司试点，也正是因为中粮集团在改革方面有所探索，并在资产布局、管理系统、团队建设、资本运营等方面有相应进展。 作为央企改革试点企业以来，中粮集团通过引入战略投资者推进海外布局，资产规模不断扩大。中粮集团旗下电商我买网于2014年8月1日完成B轮1亿美元融资，中粮下属企业也有望引入其他所有制的产业资本、社会集合资本、私募股权等战略投资者；2014年10月28日中粮集团顺利收购荷兰农产品(000061)及大宗商品贸易集团尼德拉51%的股权和香港农产品、能源产品、金属矿产品全球供应链管理公司来宝集团旗下的来宝农业51%股权，该交易是迄今为止我国规模最大的国际粮油并购；2014年11月26日，经报国务院批准，中国华孚贸易发展集团公司整体并入中粮集团，央企数量从113家减至112家。华孚全资控股的中国糖业酒类集团公司是中皇公司大股东，而中皇公司是酒鬼酒大股东，中粮集团由此间接入主酒鬼酒，获得白酒上市平台，未来中粮集团极有可能在对旗下酒类等业务单元进行整合后重新规划其发展模式。 (2)国家开发投资公司 国家开发投资公司拥有国投电力(600886)、国投新集(601918)、国投中鲁、中纺投资、中成股份(000151)5家A股上市公司，其中，中纺投资（现国投安信(600061)）已推进重组。 2014年7月16日中纺投资因涉及重组事项宣布停牌，公告称此次公司重组的对象为国投公司控股企业安信证券；2015年1月6日公司公告称经中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核，公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的重大资产重组相关事项获得无条件审核通过，中纺投资完成对安信证券100%股份资产的收购，作价182.72亿元；与此同时，公司公布了不超过60.91亿元的定增计划。此外，国投公司还间接持有国投瑞银基金(博客,微博)51%股权与国投中谷期货53.33%股权，国投公司承诺对存在同业竞争关系的基金和期货相关业务将分别以股权减持、资产注入上市公司等方式予以妥善解决。这意味着中纺投资或将成为国开投金融控股集团的上市平台，存在将国投瑞银、国投信托等金融机构陆续装进上市公司的可能。 3、旗下公司股价表现突出 两大试点集团改革的实质推进也引发了市场上对于旗下各企业改革的强烈预期，在二级市场上，中粮集团与国家开发投资公司下属上市公司的股价表现非常突出，均超过了所在申万二级行业的表现，超额收益明显。 我们以总市值加权编制了2014年7月以来的中粮系与国投系指数，可以看到中粮系与国投系指数均远远跑赢上证综指，中粮系超额收益率高达211%，国投系超额收益率为134%。考虑到中粮系与国投系并没有在某一个时间段内出现连续的一字涨停，因此对于投资者来说可参与性非常高。 |
