东土科技：工业4.0核心公司 研究机构：安信证券 工业4.0核心公司。近期我们调研了东土科技，公司各条业务线布局良好，未来将围绕工业互联网、军工和大数据进行努力布局。从产业的角度来看，工业4.0产业未来发展的空间较大，而东土科技作为工业通信领域的稀缺标的，将直接受益产业发展。 各条业务线前景较好。三条主线包块：工业互联网、军工和大数据。10余年的工业互联领域的探索和挖掘，已经形成了在工业控制以及通信领域的优势地位，比工业控制公司懂互联、比网络设备公司懂工业控制，未来工业互联网落地，东土有望成为重要系统方案供应商。 军工方面，从海外的经验来看，装备信息化以及物联网领域的投入规模可观，东土的军工业务已经起航，2015年值得期待。大数据方面，公司拟收购拓明科技，拓明科技在信令大数据方面有储备，可以和东土主业形成协同效应，在大数据、数据库等领域可以深入合作。 东土做工业4.0有优势。工业互联的本质是所有设备和工业控制节点和单元都要上网，并分配IP地址，实现柔性制造。东土科技的优势在于拥有10余年的工业领域互联互通的经验，主流产品工业以太网交换机能够解决过去传统工业总线技术带宽不够以及标准纷繁复杂的瓶颈，能够真正实现机器设备之间信息的互联互通，同时公司在工业服务器领域也有储备，工业服务器能够同时满足计算与通信的功能，是工业4.0领域的较为核心的部分，具有较强稀缺性。 投资建议：东土的战略较为清晰：过去两年下游行业景气度并不高，但公司一直努力提升以太网产品的附加值，努力打造系统解决方案。 未来将会围绕工业互联网进行布局，不排除通过外延对公司产业链进行补充。随着海外市场和军品贡献度的提升，公司收入增速有望提升。 预计15年和16年备考EPS分别为0.45元和0.67元，维持买入-B的投资评级，目标价40元，建议投资者重点关注。 ■风险提示：工业4.0发展不达预期；收购拓明科技尚未完成 东方国信：业绩符合预期 期待运营商数据变现业务落地 研究机构：长城证券 投资建议 公司2014年度业绩符合预期。我们认为数据的价值将在互联网时代得到充分体现，随着运营商传统业务增长减缓以及各行业对数据需求的越发强烈，运营商进行规模的数据流量变现只是时间早晚的问题。东方国信作为对运营商数据最为了解的公司，有望成为运营商数据的对外接口人，帮助各个行业的数据需求公司对接运营商数据。从更长远角度来讲，公司(屹通)还有望参与银行的数据运营。手握运营商和银行两大行业数据的公司在A股上市公司中并不多见。我们认为公司目前护城河在增高，且即将迎来运营商数据流量变现的爆发期，公司金融电信业务布局完成，有持续对外收购预期。我们维持公司2015-2017年EPS分别为0.73元、1.05元及1.45元，对应目前股价PE分别为79x、55x及40x，维持“强烈推荐”评级。 投资要点 公司2014年业绩符合预期：2014度公司实现营业收入6.2亿元，较上年同期增长31.4%；实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，较上年同期增长50.3%；扣非归母净利润为1.31亿元，同比增长54.6%；每股收益为0.52元。公司全年业绩符合预期。公司2014年度拟以2014年12月31日公司总股本为基数，向全体股东每10股派现金股利1.00元人民币(含税)，同时进行资本公积金转增股本，向全体股东每10转增10股。公司同时公布了2015年一季度业绩预告，公司2015年一季度归母净利润预计同比增长5%-30%。 维持较高内生增长同时，各并购公司业绩均达标：公司母公司全年实现收入4.10亿元，同比增长22.3%，实现净利润1.14亿元，同比增长26.8%，维持了较高的内生增长。公司所并购公司北科屹立、科瑞明及屹通信息均完成了全年业绩承诺(屹通信息业绩未并入年度报表)。东华信通已过业绩对赌期，仍然收获740.7万元利润。 公司运营商业务毛利率稳定，整体毛利率提升：在运营商日益强势的今天，公司母公司毛利率(主要是对运营商业务)从去年的56.1%提升为57.4%，体现了公司运营商业务的价值含量。公司整体毛利率由于金融业务的开展，有较大幅度提升，从44.6%提升为48.4%。 公司费用收入剪刀差出现：公司2014年管理和销售费用合计占比为23.9%，同比去年下降1.7个百分点，预计后续公司费用率将逐步下降。 公司应收账款占收比有所上升：公司应收账款占收比为77.7%，相比去年同期的65.2%有所上升。 公司全年经营性现金流转正：相比去年负的现金流，公司今年全年经营性现金流为正，为8578.7万元。 运营商所拥有的数据是较为优质的数据：我们之前已经提到过运营商所拥有的数据是较为优质的数据，原因如下：一、运营商掌握数据全面充足。电信的领域之中，数以亿计的通信用户基数保证了数据的海量和多元性。二、数据提供的可持续性。通信网络的时时存在为数据的持续和更新提供了保证。三、运营商在网络、业务运营和提供服务的过程中可获取用户真实的身份识别、终端识别、业务识别、位置识别、关系识别和消费能力与信用识别等特征数据，具备从虚拟到现实的双重数据属性。 运营商的数据需要内部集中化、标签化后才能被外界使用：鉴于运营商数据的优质，征信、互联网广告、小额贷款及保险等业务领域公司均有极强利用的想法。过往运营商的数据往往用作自用，主要用于客户维系或者网络优化方面。随着移动增量用户的减少以及运营商互相竞争的加剧，运营商已经有较强的数据变现想法。但运营商目前由于分级数据体系的现状，集团层面无法获取全面的数据，运营商需要先进行数据集中化，这个集中既包括了省公司数据向集团公司的集中，也包括了从原来B域数据向O域和M域的集中。另外为了不透露用户个人信息，运营商需要对用户数据进行标签化，分类。只有集中和标签化这两项工作完成后运营商才能以集团为单位对外开展数据运营业务。目前联通和电信在这方面走在三大运营商的前列，移动滞后。但即便联通和电信的大集中也尚未完成，我们预计随后的2-3年，运营商在数据处理、集中及标签化上面的投入会持续增加，维持稳定的增长。 东方国信在运营商数据变现业务中扮演数据管家和对外接口的角色：东方国信在运营商BI领域深耕多年，对运营商的数据有较深入的理解及处理能力。在运营商数据变现业务上面，东方国信既参与了集中化也参与了标签化的工作。东方国信首先扮演的是一个数据管家的角色，东方国信为运营商做好各个域数据的分类和存储工作。另外东方国信扮演着对外接口人的角色，像我们之前提到的运营商的数据需要标签化才能对外提供，目前联通和电信这两个运营商数据的标签化工作均是东方国信在主导，也就是说东方国信将是带领数据需求方公司最快理解运营商数据的厂家。综上，运营商未来数据变现业务中一定会有较多“中介”公司出现，来对接数据需求方，但我们认为东方国信将是对运营商数据理解最为充分的一个“中介”，未来可能将对接DSP、征信、小贷等诸多需要运营商数据的公司。 n公司未来也同样有望对银行数据进行分析和利用：公司去年收购的屹通主做银行的移动支付端和移动营销。目前已经收获近80家银行客户，屹通已经为其中50家银行客户完成了移动支付端的开发，目前使用公司开发的移动支付用户已经达到4000万户。基于对用户数据的分析，公司也在和银行一起做一些增值业务的精准营销尝试，例如向定期存款到期的用户手机推送理财产品等。利率市场化后，银行盈利收到压缩，互联网银行也对实体银行造成了一定分流，和运营商类似，银行后期也会有数据变现的想法。我们认为屹通目前作为国内最大的银行移动支付端开发厂商，未来与银行一起在基于用户数据进行广告精准营销等方向有极大潜力。 投资建议：数据的价值将在互联网时代得到充分体现，随着运营商传统业务增长减缓以及各行业对数据需求的越发强烈，运营商进行规模的数据流量变现只是时间早晚的问题。东方国信作为对运营商数据最为了解的公司，有望成为运营商数据的对外接口人，帮助各个行业的数据需求公司对接运营商数据。从更长远角度来讲，公司(屹通)还有望参与银行的数据运营。手握运营商和银行两大行业数据的公司在A股上市公司中并不多见。我们认为公司目前护城河在增高，且即将迎来运营商数据流量变现的爆发期，公司金融电信业务布局完成，有持续对外收购预期。我们维持公司2015-2017年EPS分别为0.73元、1.05元及1.45元，对应目前股价PE分别为79x、55x及40x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：电信行业竞争加剧，非电信行业拓展不顺利。 |
