华泰策略：环保板块领军PPP 年度看好 强烈推荐三股 继续看好PPP主题的投资机会 三月初，我们在《乘两会之风，PPP主题风起云涌》的报告中重点推荐了PPP主题的投资机会，一个月以来相关股票均有不错表现。现阶段，我们仍然维持此前看好PPP主题的几个主要逻辑： 首先，在近期的国家高层表态中，稳增长已经上升到新的台阶，而以PPP模式推进基建投资目前短期内稳增长的重要支撑，PPP模式的推动几乎已经上升为“国家意志”； 其次，从我国经济中长期的增长动力来看，新型城镇化超过40万亿的投资将成为后续经济增长的新引擎，而在地方政府债务承压的困难局面下，以PPP方式引入社会资本成为解决问题的核心，因此，PPP模式在新型城镇化的进程中将身负重任。 最后，此前的PPP文件以引导性、指南类的文件为主，仍然缺少有较强法律效力的对PPP模式的约束文件。因此，我们认为，2015年在国家推进PPP模式的坚定决心下，PPP相关支持政策和法律法规将是全年各类会议讨论和关注的重中之重。 自三月初我们开始推荐PPP主题以来，相关股票中，建筑类股票的涨幅惊人，其中苏交科（300284）、龙元建设（600491）、围海股份（002586）的涨幅分别高达65%、60%和42%，而环保板块相关个股的涨幅大致在20-30%左右，表现不及建筑类股票。 我们判断，PPP主题中，各个板块出现涨幅分化的主要原因在于，此前一阶段市场对于PPP板块的追捧，属于“虚主题”阶段（即各个省市的PPP推荐项目大多处于没有签约的状态），市场投资的标的大多是与PPP主题切合度高，且未来想象空间更大的建筑类股票，因为一旦PPP项目订单大面积开始签约，将给本身基本面糟糕的建筑类股票带来更大的弹性。 而随着PPP主题的建筑类股票涨幅已经很大的情况，市场对于该主题的投资开始逐渐回归理性，我们预测，下一阶段的PPP主题投资将逐渐由“虚主题”向“实主题”过渡，市场将寻找一些在PPP的运营模式下，推广阻力小，盈利更加有保障，能够给公司带来业绩贡献的板块来进行投资。我们最为看好此前涨幅较小的环保板块。重点推荐组合：燃控科技（300152）、兴源环境（300266）、碧水源（300070）。 运营Ⅰ类中的环保板块将成为PPP模式的突破口 根据上市公司从PPP模式推广进程中获益的主要逻辑，我们认为，PPP模式可以大致分为四个具体的细分领域，包括：运营Ⅰ类、运营Ⅱ类、公共服务Ⅰ类、公共服务Ⅱ类。而根据不同类型细分领域的特点，后续相关上市公司的受益程度也将有所区别。我们的结论是，以环保板块为代表的运营Ⅰ类，将成为PPP模式推广的突破口，相关标的将率先获益。 PPP模式的第一类细分领域，我们称之为“运营Ⅰ类”，即企业通过PPP模式与政府签订特许经营权协议，获得项目竣工后的运营权。同时，企业通过对项目的运营，可以产生稳定现金流，且可以弥补投资成本并取得投资回报。因此运营Ⅰ类的项目往往已经有比较成熟的运营模式，并且对于企业来讲也有较高的运营回报。目前来看，运营Ⅰ类的项目大致包括：污水、垃圾处理项目，高速公路项目，供水、供暖、城市地下管廊项目等。 碧水源是国内污水处理领域首家开展PPP模式的上市公司，其先后在北京、云南、江苏、湖北、湖南、广东、新疆、山东等地与当地政府成立了合资公司，在重大污水治理领域推进PPP项目并取得了不错的成绩。去年11月，碧水源与南阳高新区以“PPP”模式组建了南阳碧水源环境科技有限公司，以投资建设运营污水处理厂为基础，全面发展南阳水务市场。 万亿PPP，环保是重要投资领域之一 根据我们的统计，目前国家级、省级、市级发发布的PPP项目总量达到816个，对应总投资规模超过1.7万亿。在已经公布的众多PPP推介项目中，生态环保领域在数量上占据了明显的优势，其中安徽省环保项目数占省内全部PPP项目的62%，江苏省为47%，四川省为36%，重庆市为30%。 国家将环保作为PPP模式的主要投资领域，这也佐证了我们上文关于环保板块将成为PPP模式突破口的观点，PPP项目的推广将率先在环保板块的业绩中得到体现。 环保板块年度看好，继续强烈推荐 从去年十一月份开始，我们连续发出三篇环保主题投资报告，坚定看好2015年环保板块的投资机会。此前市场对于环保板块仍然有两方面的疑虑，首先是搞经济与搞环保之间的悖论，其次是对于大气板块市场空间的担心。但事实上，一方面，国家已经将生态环保投资列入投资稳增长的重要领域，另一方面，国家对于大气污染治理的决心以及后续近零排放、60万台小锅炉整治的推进，都将打消市场对于环保板块的疑虑，我们继续维持年度看好环保板块的观点。 另外，从市场表现看，环保是政策驱动较强的主题。2013年大气污染治理“国十条”出台后，环保概念板块上涨幅度远超沪深300指数。同样，在2010年“十二五规划”出台前的九个月时间里，环保主题也有非常不错的表现。在2015年环保板块的政策风口将再次来临，我们判断，未来一年中，有可能对环保主题形成催化作用的政策包括： PPP相关支持政策和法律法规：从去年年底出台的PPP相关政策来看，以引导性、指南类的文件为主，仍然缺少有较强法律效力的对PPP模式的约束文件。因此，我们认为，2015年在国家推进PPP模式的坚定决心下，PPP相关支持政策和法律法规将是全年各类会议（包括深改组会议、国务院常务会议等）讨论和关注的重中之重。随着更多支持政策和法律法规的落地，更多PPP模式的项目订单也将落地。 “水十条”：根据媒体报道，“水十条”目前已基本定稿，本月内预计将正式对外发布。环保部科技标准司副司长刘志全也于日前明确表示，“水十条”已通过国务院审议，即将发布。我们判断，“水十条”将大概率从工业污水处理和市政污水提标两个维度对水处理行业形成利好。 近零排放等更严格的大气污染治理政策：2014年上半年还存在很大争议的“近零排放”，从2014年下半年开始已经开始陆续展开试点，后续将大概率有专门针对大型燃煤机组近零排放的规划细则出台。同时，一些诸如60万台小锅炉整治等市场此前认为短期内政府没有决心展开的行动，后续大气污染治理相关政策的力度可能将超过市场的预期。 生态文明建设体制改革总体方案：2015年3月底，中共中央政治局召开会议审议了《关于加快推进生态文明建设的意见》。会议指出，生态文明建设事关实现“两个一百年”奋斗目标，事关中华民族永续发展，是建设美丽中国的必然要求，对于满足人民群众对良好生态环境新期待、形成人与自然和谐发展现代化建设新格局，具有十分重要的意义。预计《关于加快推进生态文明建设的意见》将很快落地。 “十三五规划”：正如2011年3月“十二五规划”出台前九个月左右的时间里，环保主题的超过60%涨幅的表现，我们认为在“十三五规划”临近出台的一年时间里，环保主题将再度迎来趋势上涨的机会。 环保板块PPP相关标的推荐组合 1.燃控科技（300152）：控股英诺格林，进入水处理行业，PPP模式下弹性巨大。 2.兴源环境（300266）：拥有核心技术，并向环保综合服务商转型的地方龙头。 3.碧水源（300070）：已经拥有成熟PPP模式业务的污水处理龙头。 |
