结论与建议: 银轮Q3净利增速有所放缓,期间费用增长较快。全年预增40%~60%,略低于我们此前69%的增长预期。不过公司主业仍将受益国IV 升级的浪潮,Q4行业景气将环比提高,公司增长的步调不改变。 预计公司2014、15年EPS 分别为0.475元和0.641元,YoY 分别增长61.30%和34.89%;目前2014、15年A 股P/E 为31倍和23倍。鉴于国IV 标准实施的确定性和强制性,以及公司后处理系统业务的成长性,维持买入建议,目标价为18元。 Q3净利润增速有所放缓:银轮股份14年前三季完成营收17.97亿元,YoY+30.51%,实现净利润1.10亿元,YoY+68.39%,略超此前65%的预增上限,EPS 为0.337元。其中Q3单季营收、净利润分别达到6亿元和0.29亿元,YoY 分别增长21.2%和10.1%、QoQ 分别下降6.4%和32.8%。Q3管理费用和财务费用YoY 分别增长42%和63%,是业绩增速放缓的直接原因,主要系薪酬支出、折旧、研发费用增长,同时利息收支及汇兑损益变动所致。 Q3毛利率保持平稳:Q3单季毛利率录得25.64%,YoY 微降0.1个pct,环比降0.3个pct,期内公司铝、铜成本有所增长,导致毛利率有所下滑,加之Q3商用车淡季对销量亦有制约;不过前三季度毛利率录得26.11%,YoY 提高0.6个pct。 Q4国IV 配套产品仍有增长动力,15年有望再提速:此次排放标准提升不同于以往,政府对于减排治污的重视程度将不断提升国IV 产品的渗透率,因此,即便是实施窗口前国Ⅲ产品拥有抢购的理由,但国IV 产品的增长仍将明显。预计15年1月全国实施国IV 后,这两块业务的增速将有望进一步加快。 全年预增40%~60%,Q4环比提升系大概率事件:公司预告14年归母净利润同比增长40%~60%,为1.35亿元~1.54亿元,后处理产品增长较多带动业绩成长。根据预告,Q4单季净利润为0.25~0.44亿元,不过考虑Q4政策敏感期,公司业绩环比上升的概率较大。 产品通过戴姆勒OSA 认证,竞争力、品牌效应双赢:公司9月公告了通过戴姆勒OSA 审核,将进入其供应链体系,戴姆勒系全球最大的商用车制造企业,卡车年销量在50万辆左右。公司将于戴姆勒共同开发车用产品,预计明后年即能开始供货。这是对公司产品品质的认可,也是品牌竞争力的进一步提升。 盈利预期:预计公司2014、15年营收将分别达到25.42亿元和32.28亿元,YoY 分别增长32.76%和27.02%;实现净利润分别为1.56亿元(下修4%)和2.10亿元,YoY 分别增长61.30%和34.89%;EPS 分别为0.475元和0.641元。目前2014、15年A 股P/E 为31倍和23倍。鉴于国IV标准实施的确定性和强制性,以及公司后处理系统业务的成长性,维持买入建议,目标价为18元。 |
