中天城投：大幅低估的高成长公司代表 研究机构：国泰君安证券 维持增持评级及10.93元目标价。中天城投优质资源有望集中释放， 业绩将进入加速轨道，为贵阳“去大盘化”最大受益者；同时公司新进互联网金融产业及大健康产业，未来成长空间巨大。我们维持公司2014/15 年EPS1.22/1.48 元预测，维持增持评级及目标价10.93 元。 未来方舟、金融中心、假日方舟等重点项目顺利推进，优质资源有望在未来3 年内集中释放，公司业绩将进入快增轨道。1)未来方舟2014 年第一次交付，预计后续F、G、H 区近万套住宅将陆续进行交付；目前去化速度理想，成交价格有小幅提升；2)金融中心项目B-L 区78 万平主体结构封顶，预计年内部分竣工；3)假日方舟拆迁顺利， 预计2015 年实现开工，未来项目将直接受益贵阳1.5 环规划。 进军互联网金融及大健康产业，且手持丰富存量物业资源，未来公司成长空间巨大。1)继入股贵州银行、贵阳银行之后，公司再次增资入股贵阳互联网金融产投(46.15%)，未来有望发挥产业互补优势， 在传统银行互联网化改造、移动金融、第三方支付等环节发力；2) 进军养老地产蓝海，未来有望借助贵州优良生态环境，聚焦医疗、医药、养老、养生和健康管理等大健康产业，通过开发养老公寓、有机农场、养老护理学校等方式，在贵阳打造养老地产项目并逐步在贵州省内复制；3)随着未来方舟等项目交付，公司存量物业资源进一步丰富，预计社区物业或将随着公司移动金融、第三方支付的成熟，成为下一个待开发金矿。 催化剂：互联网金融及大健康产业推进、走出去战略顺利推进风险提示：房地产市场景气度下降 美的集团：公司战略转型见成效，未来上升空间被打开 研究机构：山西证券 报告背景：公司2014年半年报业绩。上半年，公司营业收入同比增长17.28%，同口径归母净利润增长58.18%，整体毛利率为25.85%，提升2.92个百分点，整体归母净利率为8.51%，同口径提升2.18个百分点，经营活动现金流量净额为131.71亿元，同比提升269.01%。 我们的分析和判断。(1)公司治理结构突出。公司关注治理架构、企业管控、三权分立体制。公司已形成了成熟的职业经理人管理体制，具有扁平化特征。目前公司高层、核心管理团队及中层骨干通过直接、间接持股及股票期权激励计划等多种方式，合计占公司约9%的股份份额，已搭建了经营层与全体股东利益一致的股权架构及长、短期激励与约束相统一的激励机制。激励对象侧重于研发、制造、营销等相关人员，与推动公司战略转型相吻合。 (2)成本领先战略转型见成效。公司收入结构中毛利率高的空调和小家电占比大幅提升，分别提高21%和10%；而电机做为利润空间较低的品类份额则大幅下降，公司收入结构得到有效优化。总成本领先才是企业的核心优势。美的产品在经历2011-2012年短暂转型造成的毛利率下滑后，产品毛利率从过去的百分之十几增长到百分之近30有了长足的发展，其中冰箱类产品最为受益盈利模式的转变。公司加大对中央空调的投入，未来空调毛利有望提高2-4%。 (3)加大电商投入力度。积极夯实与京东、天猫平台的战略合作，14年上半年成立电子商务公司，开设天猫美的全品类官方综合旗舰店，积极向三四级市场下沉，加速美的电商的线上线下互融。实体旗舰店大规模建立，为美的线上销售提供了有利的保障。核心品类如空调、冰箱、热水器、电饭煲、电磁炉、电压力锅、微波炉、电风扇等销售占比进入行业前2名，实现“数一数二”的电商发展目标，我们预计未来1-2年，美的的电商占比能达到7.5%-9%。 (4)抓住健康家电契机。公司借助当前健康家电整体渗透率低，需求全面爆发的契机，从而推动净水机、空气净化器两大业务体系的快速发展。目前美的4000元以上的产品的市占率较高。8月美的发布 “智慧空气管家”系列解决方案和落地产品，并宣布从空调制造向空气服务商的转型，将在全国4万多个销售网点，完成空气智慧管家全系列产品的铺货和布局。 盈利预测及投资建议：公司战略转型风险基本消除，实现盈利稳步提升。预计公司2014/2015/2016 EPS分别为2.3元/3元/3.65。目前股价对应公司未来3年业绩PE估值为9.61/7.35/6.02. 风险提示：房地产销量增速持续低迷，对公司估值产生压力 |
