天山股份:估值处于底部,供需格局缓慢改善 天山股份 000877 研究机构：海通证券 分析师：周煜 撰写日期：2014-04-29 事件:公司4月26日公布2014年一季报。2014年1-3月实现营业收入6.5亿元,同比上升11.4%;归属净利润-1.5亿元,同比亏损减少2937万元;毛利率、净利率分别为21.8%、-23.3%,同比分别提高18.0、7.7个百分点;经营活动产生现金流-4.3亿元,同比增加33.4%;实现摊薄每股收益-0.17元,加权净资产收益率为-2.3%,同比增加0.54个百分点。 点评: 1.毛利率提高,收入同比增长 . 公司一季度综合毛利率由上年同期3.8%上升到21.8%,提高18个百分点。公司产能绝大部分位于中国新疆,新疆地区每年4-10月为销售旺季,一季度仅占公司全年销售收入7%左右。2014年1季度公司营业收入为6.5亿元,同比上升11.4%。我们认为今年新疆供过于求的状况有所好转,但供给压力仍较大,如无特殊刺激因素(大范围基建动工等)价格拐点年内难以出现。 公司生产线主要位于新疆地区,截止2013年底共有熟料产能3400万吨,其中84%位于新疆,其余16%产能位于江苏。2013年江苏贡献公司收入与毛利分别达到30%、25%,主要是由于2013年下半年江苏需求稳定,水泥价格同比大幅上涨所致。我们认为2014年江苏所在的华东地区几乎没有新增产能,需求稳定,2013年底高价格有望保持,江苏天山盈利水平有望保持。 2.新疆消化新增产能压力大,供需格局缓慢改善 . 2013年新疆新增9条熟料产能,共计1091万吨,占2012年底熟料产能的19.2%,且主要集中在北疆地区,短期新增产能过大问题仍很严重。2010-2013年新疆累计新增熟料产能达到6050万吨,2014-2015年仍将有30多条熟料产能投放,预计到"十二五"末,新疆熟料产能将达到1.1亿吨。 自西部大开发战略实施以来,新疆经济保持高速发展,形成对水泥的旺盛需求,我们预计未来数年受益"陆上丝绸之路"建设,作为桥头堡的新疆基础设施建设与房地产投资增速仍将高于全国水平,但受制于短期产能投放过大,新疆水泥价格拐点短期难以出现。 3.费用率占比过高影响企业盈利 . 公司三费率为50.4%,同比上升7.8个百分点,其中营业费用率为8.7%,同比减少0.4个百分点;管理费用率为18.9%同比上升1.4个百分点;财务费用率为22.8%,同比增加6.8个百分点。三项费用率上升的主要原因是财务费用同比大幅增长58.8%所致。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润5.8亿、7.6亿、8.5亿,EPS分别为0.48、0.63、0.71元,对应当前股价为12.6、9.6、8.5倍PE。公司2014年每股净资产8.06元,对应当前股价0.75倍PB,估值处于历史底部。我们预计新疆供需格局缓慢好转,鉴于公司估值处于历史底部,给予0.9倍PB,对应目标价7.25元,给予"增持"评级。 主要不确定因素。新疆基建需求不达预期、水泥价格大幅下降。 青松建化:产能消化尚未结束,疆内形势依然低迷青松建化 600425 研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2014-05-05 事件描述 公司公布14 年1 季报:营业收入1.9 亿,同增23%,营业利润-1.77 亿,亏损同比扩大59%,归属净利润-1.31 亿,亏损同比扩大26%,折EPS-0.09 元。 事件评论 疆内需求低迷,价格下跌制约主营表现。目前新疆产能利用率仅为45%左右(实际过剩程度会低一些,因为新疆一、四季度的水泥需求较低),严重过剩叠加需求持续低迷,区域水泥Q1 均价同比下跌80 元/吨至320元/吨。以量补价下,收入同增21%,毛利率同比下降8.9 个百分点。 费率上行,亏损面进一步拉大。Q1 期间费率同增9.9 个百分点至79%,主要是财务费率同增10 个百分点(银行贷款同比增长,财务费用相应增加)。营业外收入同增488 万元主要是补助增加,营业外支出同增210 万元主要是对外捐赠支出。最终归属净利润-1.3 亿元,亏损同比扩大25.6%。 储备低价燃料,节约后期经营成本。公司Q1 存货环比年初增长32.33%至17.3 亿元,主要是公司借煤炭价格下行之际,增加燃料的储备,为后续经营结余成本,进而改善盈利水平。 疆内供需全面改善仍需等待。截至2013 年末,新疆熟料产能达6851 万吨,当年新增熟料产能914 万吨,产能冲击约15%。据统计产线数据,目前疆内在建产能约1742 万吨,拟建产能1300 万吨,产能冲击较大。 需求上,13 年疆内水泥产量增速约为20%,增速出现回落,受整体投资增速放缓和相对高基数影响,料14 年需求增速难有大幅改善。值得重视的是,受益于丝绸之路经济带建设以及援疆建设,区域水泥需求增长潜力较高,中期在政策支撑下,相关基础建设的推进会带来水泥需求持续稳步增长。我们判断14 年仍是过剩产能的消化年,15 年或是基本面反转元年。 短期股价受益政策博弈催化,基本面转好信号仍需时间等待。新疆区域概念催化下公司股价短期表现突出,建议等待基本面转好的量、价信号。预计公司2014-16 年EPS 分别为0.07、0.22 和0.45 元,对应PE 分别为69、20 和10 倍,维持谨慎推荐。 |
