华夏幸福季报点评:切入卫星导航产业园,产业升级再迈一步 华夏幸福 600340 研究机构：海通证券 分析师：涂力磊,贾亚童 撰写日期：2014-04-29 事件: 公司公布2014年1季报,报告期内公司实现营业收入31.61亿元,比上年同期增长159.3%;实现每股收益0.47元。公司同时公告审议通过《关于下属公司拟签订<固安卫星导航产业港项目入区协议书>的议案》。 投资建议: 打造卫星导航产业港。卫星导航产业港是以研发设计企业为核心,打造集标准化厂房、研发中试楼宇、配套设计为一体的综合业态。园区管委会引进固安华夏共同开发固安卫星导航产业港,为固安华夏在园区内划定专门区域,协助固安华夏通过法定程序取得项目建设用地,由固安华夏投资建设厂房及基础设施配套条件,并负责宣传推广及招商引资工作。 走在推动中国产业升级的最前沿。 1)卫星导航产业发展前景广阔。卫星导航产业是由卫星定位导航授时系统和用户终端系统制造产业、卫星定位系统运营维护和导航信息服务等方面组成的新兴高技术产业。根据国务院2013年9月发布的《国家卫星导航产业中长期发展规划》,到2020年,我国卫星导航产业创新发展格局基本形成,产业应用规模和国际化水平大幅提升,产业规模超过4000亿元。根据中国卫星导航定位协会预测,到2015年,卫星导航与位置服务产业产值将超过2250亿元,至2020年则将超过4000亿元,届时北斗卫星导航产业有望占据70%至80%的市场份额。北斗零部件、终端集成和运营服务等细分行业,在军品订单逐步落地和民用市场扩容的背景下,景气度有望提升。 2)公司产业发展服务业务模式再次升级。除原有龙头企业引领、资本干预外,华夏幸福本次签约还力争通过产业园整体规划设计,提供标准化厂房、研发中试楼宇等产品载体吸引新兴企业集聚,打造新兴产业集群,并且有利于提高土地集约利用效率,增加单位土地面积的投资强度。项目与邻近的航天产业基地形成产业链协同效应,有利于加速两大产业的上下游集聚与技术升级。项目周边已形成由航天科技集团12所、14所、18所以及20多家配套企业构成的产业集群,集群效应突出。该园区建设将成为华夏幸福共赢生态圈的又一重要支柱。 1季报分析: 1)当期利润率下滑不影响全年提升。净利润率较高的产业新城业务收入占比下降(从基期94%下降至本期79%)导致本期利润率下滑。考虑此前涨价和产业规模扩张,预计公司全年净利率仍将保持稳定增长态势。2)经营活动现金流净额为负的原因包括:1)春节及季度期间因素影响。公司产业新城分期滚动投资模式决定资金支出时点和流回时点存在时间差。在单一季度期内,公司可能会出现资金支出时点较为集中,而资金流回时点相对较少的情况,尤其是一季度春节期间为工程款集中支付高峰期。该原因造成一季度容易出现经营性资金净额为负,对全年资金收支情况不具参考价值;2)业务快速扩张因素。为确保今后2-3年业绩持续高速增长,把握京津冀历史性发展机遇并加快战略布局,2014年公司对新拓展区域前期投入增大,从而增加当期资金净支出。 预计公司2014和2015年每股收益分别是2.74和3.35元。截至4月28日,公司股价24.82元对应2014和2015年PE在9.06和7.41倍。考虑公司产业地产模式A股唯一,业绩锁定增速和锁定程度业内排名优异,给予公司2014年14倍市盈率,对应股价38.36元,维持"买入"评级。 金科股份2013年报点评:低毛利项目结算拖累业绩 金科股份 000656 研究机构：西南证券 分析师：徐永超 撰写日期：2014-04-24 业绩总结:2013 年度,公司实现营业收入160.70 亿元,同比增长55.28%;归属于上市公司股东的净利润9.84 亿元,同比减少23.08%。业绩低于预期。 2013 年业绩下降主要因为:低毛利项目的结转。(1)之前市场低迷期销售的低毛利项目结算是净利润减少的主要原因。(2)销售毛利率较去年同期下降9.84 个百分点,仅为26.03%;销售净利率较去年同期下降6.17 个百分点,仅为5.89%。预计2014 年全年销售净利率仍将维持在较低水平,明年这一情况将有所好转。 销售正增长无大碍,业绩锁定性高。2013 年全年,公司实现销售金额约225亿元,同比增长约29%,基本符合预期。其中,房地产实现签约销售金额约208 亿元,同比增长约27%。公司计划2014 年实现签约销售金额280 亿元(含非地产板块),在目前的市撤境下,要完成这一目标仍有不小的难度。 2013 年末,预收款项与2013 年全年营业收入的比值达到116.17%,业绩锁定性较高。 资产负债水平偏高,现金流略紧。2013 年末,公司资产负债率为84.09%,比去年末下降0.61 个百分点;真实资产负债率为54.17%,比去年末提高3.03个百分点,预收款项占比有所减少;净负债比率为140.50%;现金对短期有息负债的覆盖率为83.18%。总体来看,资产负债水平偏高,现金流略紧。 拿地势头较猛,保证后续扩张可持续。2013 年全年,公司拿地金额达到约94.3亿元,获取计容可建面积约879 万平方米。新增项目平均楼面地价约为1073元/平米,较2012 年全年的1260 元/平米下降了14.84%。公司2013 年以来新进入新疆、贵州、陕西等区域,新增西安、青岛等6 个城市布点,显示出公司快速扩张且欲深耕西部地区的意图。 盈利预测及评级:预计公司2014-2015 年每股收益分别为0.91 元和1.15 元,以4 月21 日收盘价8.24 元为基准,对应动态市盈率分别为9.05 倍和7.17倍,目前股价已跌破增发底价10.81 元。随着低毛利项目逐步完成结算,公司业绩将于今年年末见底企稳,维持"增持"评级。 风险提示:项目销售及进度不达预期。 |
