金隅股份:业绩大增,全年增长无虞 中天城投:业绩高速增长,多元布局开启金隅股份 601992 研究机构：安信证券 分析师：李孔逸 撰写日期：2014-04-25 业绩大幅增长,盈利能力提升:公司2014年一季度实现营业收入93.06亿元,同比增长20.46%,归属于母公司股东的净利润2.14亿元,同比扭亏,每股收益0.05元。公司净利润改善的原因一方面在于房地产业务结算的增加,另一方面在于水泥销量增加带来的成本降低,水泥业务盈利明显改善。 水泥销量增长,供需格局改善:公司水泥业务主要分布在京津冀地区,供需状况的改善及环保的限制小企业的市场空间被冀东、金隅等大企业挤占,区域分化加大,外加公司2013年协同停窑的低基数影响,公司水泥销量增长显著。销量的增长有利于摊销折旧等营业成本,叠加煤炭成本同比下降,水泥亏损状态有了明显改善。 地产预售略降,全年销售有保障:公司销售商品收到的现金较去年同期下降,预收账款也低于2013年年底的水平,显示公司一季度房屋预售略降。但我们仍然看好公司全年房屋销售:一方面由于一季度本身为房屋销售淡季,对全年销售影响较小,另一方面,公司2014年预计销售自住型商品房50万平米,贡献预售收入100多亿元,占2013年预售收入的50%以上。按照历史经验,预计公司2014年有20多万平米的保障房推出,即使公司普通商品房销售面积略低于去年水平,预计全年销售仍能保持30%的增长。我们认为多元化的开发方式使得公司应对地产风险的能力更强。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价10元。我们预计公司2014年-2016年的净利润增速分别为23%、19%、20%,主要源自于房地产结算的提高与水泥盈利的改善。我们仍然强调公司的资产优质,采用分部估值法分析公司市值成长空间,预计金隅股份价值在447亿元,相当于每股价值10元,继续维持公司"买入-A"投资评级。 风险提示:京津冀一体化低于预期、房地产销售放缓、华北地区水泥供需改善不达预期 中天城投 000540 研究机构：长江证券 分析师：刘俊 撰写日期：2014-04-22 报告要点 事件描述 中天城投（000540）披露2013年报,公司全年实现营收75.76亿元,同比增长113.16%;归属于上市公司股东的净利润为10.81亿元,同比增长146.6%。 基本每股收益0.844元/股,ROE37.79%。 事件评论 业绩表现出彩。2013年公司实现房地产开工面积650万平方米,实现竣工面积180万平方米,同比增长35%;实现合同销售面积298万平方米,同比增长91%;实现合同销售金额176亿元,同比增长98%。收入主要贡献来自于未来方舟和国际金融中心项目。公司13年销售毛利率42%,较12年增加八个点,原因是公司毛利较高的商品房项目销售收入和基础设施建设补偿收益占比上升,其中基础设施建设投入成本确认为长期应收款,因此其补偿收益毛利率为100%。 看好公司未来业绩。报告期末,公司存货价值253亿,预收账款135.7亿,公司计划14年合同销售金额229亿。我们预计14年公司结转收入有望突破100亿。库存去化方面,公司在存货增长36%的情况下将存货周转率从0.16上升至0.2,去化速度明显提升。 初涉文化产业,试点异地布局。公司13年12月取得了位于贵阳市中心城区黄金地段原河滨剧场地块、原人民剧场地块及原朝阳影剧院地块,未来将重点打造文化地产项目。同时公司于14年2月收到政府用于支持文化产业配套基础设施建设的资金3.93亿。异地扩张方面,公司于2013年8月以7.8亿摘得南京栖霞区地块,正式迈出"走出去"战略迈出第一步,预计未来将逐步打破区域瓶颈。 非公开发行有望获批。公司13年9月发布再融资预案,拟募集资金30亿。截至21日,A股已有6家房地产企业再融资获批,由此可以看出地产公司再融资已经逐步开放。但公司目前股价仅5.38,较非公开发行价6.61差距较大,这也可能成为公司估值修复的催化剂。 维持推荐评级。预计公司14-16年EPS分别为1.11、1.48和1.92元/股,PE分别为4.85、3.36和2.81倍,维持推荐评级。 |
