用友软件：优普拖累业绩，平台化转型顺利推进 用友软件 600588 计算机行业 研究机构：长江证券分析师：马先文 撰写日期：2014-04-30 事件描述 用友软件发布2014年一季报，公司一季度实现营业收入479，213，267元，同比下降9.6%；归属于上市公司股东的净利润亏损90，853，911元，2013年同期亏损39，881，104元；扣除非经常性损益后的净利润亏损99，063，723元，2013年同期亏损63，611，690元；营业总成本650，913，801元，同比下降3.3%。 事件评论 受优普独立经营初期收入阶段性滞后影响，用友一季度收入增速同比下滑。2014年1月底，用友将U8/U9从集团公司分拆出来交由优普子公司独立经营，旨在聚焦中端业务。优普一季度主要工作在于设立新公司组织机构和布局分销渠道等，收入存在阶段性滞后，从而造成公司一季度营收增速出现同比下滑。此外，一季度公司综合毛利率同比降低26.18个百分点及营业外收入同比下滑14.79%（主要源于政府补助同比减少约1100万），导致净利润亏损幅度进一步扩大；而期间费用率同比降低15.2个百分点，其中销售费用率同比降低23.89个百分点，则对一季度业绩起到积极影响。 中端业务步入正轨，二季度收入增速有望回升，全年业绩行权条件仍有望达到。公司一季度基本完成了高、中端业务的剥离，随着优普业务步入正常轨道，中端业务有望实现恢复性增长，公司二季度收入有望实现同比增长，利润有望与2013年持平。全年来看，公司2014年股权激励行权条件为归属于上市公司股东的扣除非后净利润同比增长19.3%。研报认为，公司高、中、低端业务全体走上正轨之后，在外部需求较高、国产化等利好因素的刺激下，全年业绩行权条件仍有望达到。 2014年用友仍将基于“软件及IT服务 + 数据服务 + 金融/电信服务”的产业框架坚定推进公司业务转型升级及发展，平台价值逐步显现。对于传统软件及IT服务通过分销分签模式“减员增效”；新业务方面，公司CSP、UAP、移动转售等业务正稳步推进：一季度公司发布了私有云UAP2.1最新版本，加大对产业链合作伙伴的技术支持力度；发布了基于公有云CSP的新版会计家园和工作圈测试版，用户数量保持较快速增长；移动转售业务方面，也正在研发基于工作手机的产品和套餐。上述表明公司平台化转型思路下的各项业务正顺利推进，公司已逐渐由软件产品型企业转变为平台型企业，平台价值有待重估。 维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年的EPS分别为0.70元、0.87元、1.08元，当前股价对应PE分别为23倍、18倍、15倍，维持“推荐”评级。 超图软件：腾讯收购四维图新显示地理信息产业进入繁荣期 超图软件 300036 计算机行业 研究机构：申银万国证券 分析师：龚浩 撰写日期：2014-05-06 腾讯将成为四维图新第二大股东。四维图新发布公告称其控股股东中国四维测绘技术有限公司拟向腾讯公司协议转让7800万股无限售条件流通股，转让价格为每股15.04元。转让完成后中国四维持有四维图新12.58%的股权，腾讯持有11.28%的股权。 腾讯积极进入地理信息产业。2014年1月腾讯出资6000万元收购拥有甲级导航测绘资质的科菱航睿空间信息技术有限公司。2012年12月腾讯推出街景地图服务。阿里巴巴全面收购高德软件，百度全面收购长地万方以及腾讯的收购表明位置服务是互联网业务的基础设施之一。 地理信息产业进入繁荣期。地理信息产业链包括数据采集、平台软件和应用软件开发。超图软件是国内领先的平台软件供应商，同时提供部分领域的应用软件开发服务。虽然超图软件面向政府和企业级市场，目标客户和盈利模式与大型互联网公司的位置服务业务不同，但是同样受益于地理信息产业的繁荣。 产业繁荣初期的估值方法偏重潜力。腾讯愿意以较高的价格购买四维图新的股权（收购价格相当于2013年99倍市盈率或者4.3倍市净率），不介意后者在2011年之后净利润持续下降，显示腾讯看重地理信息业务的潜力而不是当前盈利能力。阿里巴巴也给予高德软件很高的估值水平。研报在对超图软件估值时也不拘泥于普通的估值方法（详情参见2月12日超图软件深度研究）。 超图软件2014年开门红。2014Q1收入同比增长71%，根据2009年以来收入季节分布模式，今年实现研报所预测的4亿元收入和6500万元净利润的把握较大。在地理信息行业的并购大潮中，投资者还可以关注超图软件的行动。 维持盈利预测。预计2014-2016年收入分别为4.0、5.0和6.2亿元，净利润为0.65、0.87和1.1亿元，每股收益为0.53、0.71和0.91元。维持“增持”的投资评级。 浪潮软件:收入增速下降,薪酬成本上升,全年净利润可能大幅下降类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：陈启书,倪济闻 日期：2013-11-04 主要观点: 受限于去年高基数,三季度收入同比下降-15.87% 2013 年1-9 月,公司分别实现营业收入同比增长24.39%;实现营业毛利同比增长18.26%;实现主营业利润同比增长-166.41%;实现归属于母公司所有者的净利润同比增长-782.06%;实现每股收益(摊薄后)-0.16 元。 从7-9 月单季度情况看,公司实现营业总收入125.74 百万元,同比增长-15.87%,慢于1-9 月收入增长,占1-9 月营业总收入的比为26.35%。 管理费用上升,导致营业利润下滑较快公司期间费用增长幅度较大,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为1.32%、4.90%、28.38%、-0.36%和0.71%,合计为34.95%,高于上一年同期(34.22%)0.01 个百分点。其中,销售费用和管理费用增幅分别达到32.25%和36.57%,主要受到薪酬成本上升的影响。综合其他经营收益减少等因素,导致公司前三季度营业利润出现亏损4825 万元,较去年同期1419 万元盈利,下降幅度明显。 公司估值较高,有一定的估值风险 目前公司股价处于历史高位,达到13.78 元,市销率(TTM)4.74 倍,估值较高。预计全年动态ROE 在1.99%,且呈下降趋势,目前市净率在5.3倍,处于高位。有估值过高的风险。 n 投资建议: 我们给予公司 2013~2015 年营业收入至823.96、1,029.96 和1,287.45 百万元,同比增长15%、25% 和25%;分别实现归属母公司者净利润14.42、32.09 和46.34 百万元,同比增长-63.50%、122.52%和44.44%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.05、0.12 和0.17 元。按2014 年的动态市盈率120 倍估值,给予公司未来6 个月目标股价14.4 元。 所以,首次给予公司未来 6 个月的投资评级为“中性” |
