栖霞建设：低毛利率项目结算继续拖累业绩 栖霞建设 600533 研究机构：海通证券 分析师：涂力磊，谢盐 撰写日期：2014-08-01 事件： 公司公布2014年半年报。报告期内，公司实现营业收入12.45亿元，同比下滑6.48%；归属于上市公司股东的净利润2770万元，同比减少70.91%；实现基本每股收益0.03元。 投资建议： 公司商品房、保障房和一级开发项目权益建面分别为248万平、136万平和67万平。近年来，公司加快了商品房去化；同时公司增持汇锦小贷公司至90%、参股河北银行，加大了金融股权投资力度。今年公司提升新开工和竣工量，而中报19亿元待结资源将确保今年公司业绩保持较快增长。近期公司大股东增持公司股份至1.84%凸显对公司发展信心。研报预计公司2014、2015年EPS分别是0.17和0.26元，对应RNAV是6.47元。截至7月30日，公司收盘于3.48元，对应2014、2015年PE分别为20.94倍和13.36倍。公司管理层改善预期高、周转加快，将RNAV打7折作为目标价，对应4.53元，维持“增持”评级。 主要分析： 1、2014年上半年，受苏州栖庭和南京幸福城结转推动，公司营收增长6.5%；结转项目毛利率较低使得净利润负增长：受苏州栖庭和南京幸福城保障房项目结转推动，2014年上半年，公司实现营业收入12.45亿元，同比下滑6.48%；由于上述项目毛利率较低，这使得报告期内公司实现净利润2770万元，同比减少70.91%，降幅比一季度有所扩大。 2014年上半年，公司实现合同销售额18.32亿元，合同销售面积24.72万平，回笼资金20.59亿元(其中保障房实现合同销售金额15.99亿元，合同销售面积22.42万平方米，回笼资金13.10亿元)。2014年上半年，公司商品房新开工面积19.07万平，同比减少52.19%。 2、2014年以来，公司16亿元增资棕榈园林1000万股：2014年3月，公司全资子公司迈燕房地产拟以1494.59万元受让苏州栖霞30%股权，公司全资子公司东方公司同时拟以996.40万元受让南京高科持有的苏州栖霞20%的股权。交易完成后，苏州栖霞将成为公司的全资子公司。2014年5月，鉴于控股子公司仙林公司所开发的房地产项目(南京东方天郡)已全部竣工并基本销售完毕，为提高资金使用效率，同意按照出资比例减少其注册资本，公司将获得返还资金2142万元。2014年5月，公司拟以1.6亿元认购棕榈园林(股票代码：002431)非公开发行的A股股票 1000万股，认购价16元/股，认购完成后公司持有棕榈园林的股份上升至7.91%。2014年6月，公司同意其全资子公司无锡锡山将注册资本由2亿元增至2.2亿元，新增股东南京中栖天郡投资中心(有限合伙)以现金1653万元认购2000万元。增资完成后，公司持有无锡锡山90.91%。 3、投资建议：管理层改善预期较高、加快周转，维持“增持”评级。公司商品房、保障房和一级开发项目权益建面分别为248万平、136万平和67万平。近年来，公司加快了商品房去化；同时公司增持汇锦小贷公司至90%、参股河北银行，加大了金融股权投资力度。今年公司提升新开工和竣工量，而中报19亿元待结资源将确保今年公司业绩保持较快增长。近期公司大股东增持公司股份至1.84%凸显对公司发展信心。研报预计公司2014、2015年EPS分别是0.17和0.26元，对应RNAV是6.47元。截至7月30日，公司收盘于3.48元，对应2014、2015年PE分别为20.94倍和13.36倍。公司管理层改善预期高、周转加快，将RNAV打7折作为目标价，对应4.53元，维持“增持”评级。 4.风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。 5.合规提示：海通证券(约定购回式证券交易专用证券账户)持有【600533栖霞建设】超过总股本1%。 探路者：预告2014年上半年净利润同比增长27% 增速放缓 探路者 300005 研究机构：群益证券(香港) 分析师：李晓璐 撰写日期：2014-07-18 结论与建议： 公司预告2014年上半年实现净利润1.23亿元，同比增长27%，较1Q增速放缓。受行业竞争加剧的影响，公司的展店速度下降，订单情况不佳，同时绿野网在短期内对业绩难有贡献，预计2014年和2015年净利润增速将进一步放缓。目前股价对应2014、2015年PE为24.33倍和21.55倍，下调评级至中性。 公司预告2014年上半年实现营业收入6.22亿元，同比增长21%；实现归属上市公司净利润1.23亿元，同比增长27%。符合预期。 估算2014Q2实现营业收入3.04亿元，同比增长27%，环比下降4.4%；实现归属上市公司净利润4530万元，同比增长21%，环比下降42%。2Q业绩环比下滑主要是由于春夏服饰和秋冬服饰产品单价有高低之分，属于季节性变化。 2015年春夏签订7亿元期货订单额，比2014年春夏订单额减少10%，相比2014年春夏订单额同比增长7.5%的资料，接单状况继续恶化。 受户外用品市场零售总额增速放缓的影响，公司展店速度放慢。2014Q1新开门店16家，研报预计全年新增店铺难以达到以往年均增加350-400家的速度。 公司收购绿野网试水户外运动细分市场，短期内还难以对业绩有所贡献。公司2014年计划完成绿野网平台的基础搭建，预计2015年开始运行和推广，希望2016年能达到10-15亿的交易规模。根据公司披露的信息，预估绿野网2012年交易规模约2千万元，据此，2016年交易规模能否达到公司的预期尚需观察。 综上，维持公司盈利预测。预计公司2014、2015年将分别实现净利润2.92亿元和3.3亿元，分别同比增长17.16%和13.18%，对应的EPS为0.57元和0.65元。 |
