上海机场：需求缺少刺激 同比增速不温不火 上海机场 600009 研究机构：海通证券 分析师：黄金香，虞楠 撰写日期：2014-07-21 上海机场公布2014年6月经营数据，全月旅客吞吐量411.32万人次，同比增加7.38%，其中国内线同比增加4.77%，国际线同比增长7.93%；实现飞机起降同比增长7.16%，其中国内航线同比增加7.17%，国际航线同比增长5.04%；货邮吞吐量25.74万吨，同比增加6.85%。 点评：6月份流量增速保持稳定。6月机场流量增速保持稳定。飞机起降、旅客吞吐量和货邮吞吐量的增速都在7%左右，三者环比都出现小幅度的下降。 国际线流量仍然领跑增速。细分来看，国际线表现仍然优于国内线，其中，国际线旅客吞吐量增速小幅回落达到7.93%，仍然快于国内线超过3个百分点。随着航空业旺季的到来，国际线将延续之前相对出色的表现，航空出行的结构性分化仍然很明显，对于公司而言，由于国际航班起降费远高于国内线，国际线流量较快增长则更有助于公司航空性收入的反弹。 上月非基地航空和外航飞机起降增速较快。从基地航空东航的数据看，6月份公司国际线ASK同比下滑2.96%，这已经是连续第五个月同比负增长，环比下滑3.64%达到今年的最低值；国际线旅客吞吐量RPK也下滑2.19%。因此，上海机场上月国际线流量的大幅增长预计主要还是因为非基地航空和外航流量较强所导致。 往后看，预计公司流量增速将延续低速增长势头。公司航空收入尽管有国际线占比高，收费高的优势，但在行业需求放缓以及基地东航运力投放收缩的背景下，流量增速的放缓将成为必然，同时也会影响收入增速。虽然接下来航空业旺季到来将对客流有一定的提振，但是整体需求缺乏强有力的刺激，机场流量增速将维持短期以来的稳定速度。研报预计上海机场作为门户机场，整体需求增速在枢纽机场中仍会是比较快，但年内可能会维持个位数的增速水平。 未来催化剂仍比较多--可能的资产注入、迪尼斯的建成。目前机场资本开支不大，大型改扩建预计要到2015年后。研报预计目前的资本开支将低于10亿元，短期对EPS影响有限，但后续卫星厅以及地下通道项目预计资本开支巨大，可能对估值形成压制。今明两年看，公司仍有可能在国企改革逐步深入的情况下兑现其整体上市的承诺，2016年还有迪斯尼对流量的进一步提振，因此仍是业绩增长确定性还是比较强，且催化剂较多。 投资建议：研报预计公司2014-15年的EPS分别为1.12元和1.34元。公司目前股价对应今年PE约12倍，这没考虑可能的资产注入带来的增厚。研报认为尽管远期资本开支会对公司未来估值产生负面影响，但近一两年看由于业绩增长快且催化剂较多，因此估值安全边际高。维持买入评级，目标价16.8元，对应2014年动态PE约为15倍。 风险提示：需求增速，尤其国际线增长不达预期，国际航油价格波动增大，结构性调整带来的经济持续下行，人民币汇率的大幅波动。 南京新百：催生投资机会
上调买入 南京新百 600682 研究机构：申银万国证券 分析师：刘章明 撰写日期：2014-07-09 投资要点： 国退民进、机制改善助力商业高速增长，地产、医药贡献业绩增量。公司是国退民进标的，三胞集团入驻后机制改善助力商业经营改善，其中，新百中心店改造焕发活力；连锁店经营持续改善(东方商城或与IFC打通构建东方弗莱德、芜湖新百扭亏在即、淮南新百仍处培育期)；“商圈网+麦考林”探索O2O新模式。另外，公司地产、医药项目贡献业绩增量。其中，地产业务包括盐城龙泊湾项目、新百新城项目、南京中心和南京国贸物业出租；医药业务包括复方骨肽注射液、肝素钠等药品。近期集团布局医疗服务产业链(安康通、徐州第三人民医院、以色列养老服务公司Natali等)，未来或将与医药产业进行联动。 跨国并购HOF，“商品经营能力+全渠道拓展”支撑公司长期发展。公司斥资15.6亿并购HighlandGroup(HouseofFraser)89%股权，成为A股商业跨国并购第一单。HOF是英国百年百货，定位中高端，稳居英国市场第四。与国内零售公司不同的是，HOF自营、买手品牌收入占比达50%，掌握从设计生产到销售的全价值链，毛利率高达50%以上，联营、买手、自营品牌混合商业模式使HOF拥有真正商品经营能力。另外，HOF稳步推进全渠道战略，购买提货、店内订货、手机购物多渠道推进；HOF线上收入复合增速近50%，14财年占收入比重达12.2%，线上业务支撑公司长期发展。HOF品牌资源、管理模式也为国内企业提供借鉴。 “价值低估+潜在利润释放+并购协同+集团资产整合”催生投资机会。第一，公司物业重估每股NAV为14.72元(不含HOF估值)，价值低估奠定投资安全底线；第二，储备地产项目将迎利润释放期，新百新城或年内动工，预计实现净利润25亿，未来业绩增长确定性极强；第三，HOF收购存在强并购协同。1.债务替换有效降低HOF财务费用(预计8.875%高息债可替换为5%，年均节省财务费用1000万英镑)；2.借力东方商城进驻中国市场；3，HOF商品经营能力、线上销售模式、客群管理能力均将同新百产生并购协同效应；第四，集团资产有望借助上市公司平台进行整合，例如麦考林、Natali、安康通、徐州三院等等。 目标价20元，上调至买入投资评级。暂不考虑南京国贸带来的股本扩张，研报预测公司14-16年EPS分别为0.50元、0.57元、1.93元，对应PE分别为25倍、22倍、6倍。研报用绝对估值法和分部估值法计算公司合理价值为19.64元和22.44元，综合考虑寄予20元目标价，上调至买入评级。 |
