爱尔眼科:规模效益显现,快速成长 爱尔眼科 300015 医药生物 研究机构：方正证券分析师：兰兰 撰写日期：2014-07-15 投资要点 事件:公司公布2014年半年度业绩预告,归属上市公司股东的净利润约为14,079.56万元-14,580.37万元,同比增长38%--43%。公司预计本报告期内非经常性损益对净利润的影响金额为180万元左右。 点评: 公司业绩增速高于预期,保持良好增长态势。我们认为公司业绩高于预期的原因是1、调整业务结构,新的业务增长较快;2、新建眼科医院之前处于培育期,现在已经开始减少亏损;3、同时公司规模效益显现,管理费用率和销售费用率逐步下降。 公司积极调整业务结构,进行内涵式的增长。公司加大视光业务和眼部美容的比重,这两项业务均属于高毛利项目。按公司规划,视光业务有望凭借医学验光学专业优势得到快速发展,或成为公司第一大业务,营收占比有望从15%提高到25%-30%以上。另外主推飞秒激光手术提升客单价 。 外延并购同时进展,且并不影响公司当期利润增速 公司全国眼科龙头地位在内涵与外延两个维度进一步巩固。公司目前正在搭建中心医院(省会医院)-地市级医院-县级医院的三级连锁网络体系,重心下沉。公司目前拥有50家连锁眼科医院,目标在2020年覆盖大部分地级市,达到200家眼科医院,实现100亿元收入的目标。公司通过合伙人计划和爱尔眼科学院保证了足够的人才供应。公司采取并购基金的模式,暂不并表,这样不会对公司的业绩造成影响,同时又保证了公司外延式地增长。 盈利预测与估值 我们上调公司2014-2016年度EPS为0.47/0.64/0.86元(调整前是0.46/0.61/0.77元),同比增长38%/35%/35%,对应估值分别为53X/39X/29X。我们依然看好公司全国眼科龙头地位在内涵与外延两个维度的快速发展。按2015年45倍市盈率估算,合理估值28.8元,给予"推荐"评级。 风险提示 外延式扩张进展低于预期;激光手术业务进入成熟期;医疗事故风险 福安药业:重磅新药呼之欲出,招标带来业绩弹性 福安药业 300194 医药生物 研究机构：国联证券 分析师：刘生平 撰写日期：2014-06-13 事件: 公司发布上半年业绩预告,上半年归属于上市公司股东的净利润为2900 万-3500 万元,同比增长31.29%-58.46%。 点评: 上半年高增长获益于重庆基药招标,全年看招标进度。从中报业绩预告来看,二季度的净利润水平与一季度相当,主要受益于一月份重庆执行新版基药。下半年各省招标有望提速,吉林即将进入采购环节(尼麦角林、磺苄西林钠、氢化可的松琥珀酸钠高价中标),广东基药公布第四轮竞价结果(氢化可的松琥珀酸钠、头孢美唑、头孢唑肟等中标),安徽、江西、湖北、甘肃等发布了招标方案,湖南、广东医保即将进入报价环节,从已发布的结果来看,多个品种具有竞争优势,为全年业绩带来增长弹性。我们预计全年实现净利润6000-8000 万元,能够超预期要看招标进度。 制剂品种丰富,尼麦角林增长较快。氨曲南占制剂的收入比重已下降到30%以下,尼麦角林、头孢硫脒、磺苄西林钠、头孢美唑等品种增速较快,未来呈现多点开花的发展格局。尼麦角林2013年实现收入1000 万元,今年预计3000 万元左右,我们预计未来三年还将保持40-50%的增长。借助公司的学术推广和未来四川、浙江、北京、重庆等大省的招标推进,尼麦角林和磺苄西林钠、头孢美唑、头孢硫脒等潜力品种放量可期。 重磅新药获批在即。甲磺酸伊马替尼国内目前市场规模约20 亿,作为慢性髓性白血病和恶性胃肠道间质瘤的一线用药,还有很大增长空间,目前在等待生产批件工艺核查,已确定国内前五。原研药格列卫的年用药费用在6 万-7 万元(如不能享受到买三送九的促销活动,则需要乘以4 计算),仿制药的年费用在5 万元左右,价格优势明显。该品种有片剂和胶囊剂两个规格,未来在销售上可发挥协同效应。托伐普坦是首个口服普坦类药物,大冢制药去年全球卖了1.29 亿美元,在国内具有成长为20 亿大品种的潜力,目前尚在生产批件审批阶段,确定国内首仿,获批后将利用省代的医院资源,与肝病产品一起卖,共享销售渠道。盐酸奈必洛尔是由强生研发的第三代β受体阻滞剂,2012 年全球销售额10 亿美元,在国内市场也是潜在的10 亿品种,公司与青峰制药争夺首访,预计将于下半年获批。奥拉西坦胶囊剂预计今年获得生物等效实验批件,国内市场超30 亿,目前仅有四家企业,公司享有奥拉西坦原料药的产业链优势。阿戈美拉汀是全球首个褪黑素受体激动剂,将成为抗抑郁市场的重磅品种,属于公司第一梯队产品,2012年全球销量近2.2 亿美金,预计国内市场将达10 亿级,明年有望获批。治疗轻中度原发性高血压的盐酸乐卡地平,已拿到做生物等效性实验的批件,考虑到六类新药的审批进度慢于三类新药,预计将在15 年底上市。 开拓海外市场。公司已经成立了专门从事外贸销售的凯斯特公司,2014 年将重点发展海外市场,力求有质的突破。正在逐步开展印度、韩国等非规范市场和日本、美国、欧盟等规范市场的药品注册。其中,日本市场短期内也将成为海外市场的突破口。 并购预期强烈,寻求外延发展。当前医药行业并购热潮涌动,加上新GMP 认证的推动,公司并购预期愈发强烈。在收购广安凯特、人民制药,打通上下游产业链的同时收获了一批成长性较好的专科品种,目前公司在手现金依然充裕,未来公司还将持续寻找品种具有稀缺性的优质资产,实现外延式发展。 首次覆盖,给予"推荐"评级。预计公司2014-2016 年EPS 为0.27元、0.42 元、0.59 元,对应2014 年6 月13 日收盘价19.64 元的市盈率分别为72 倍,47 倍和33 倍。考虑到招标推进带来品种放量、重磅专科陆续获批以及公司存在并购预期,首次覆盖给予"推荐"评级。 风险提示:1、招标进度低于预期;2、新药审批存在风险。 |
