云南白药:药品深挖潜,大健康稳健 云南白药 000538 医药生物 研究机构：长江证券分析师：刘舒畅 撰写日期：2014-05-12 报告要点 事件描述 近期,我们跟踪了公司的经营情况,主要结论如下。 事件评论 一季度节假日消费旺盛、发货恢复导致增长超预期:2014年一季度,公司收入同比增长24.18%;净利润同比增长34.36%;扣非净利润同比增长36.02%。一季度收入、利润增速均超出市场预期,主要有两方面原因。一方面,一季度有元旦、春节等节假日,是快消品的消费旺季,品牌优质产品增长更快;另一方面,公司在2013年7月从德国引进一条高速生产线,需要几个月的调试时间,部分订单延迟到今年元月份发货。扣除这些因素,2014年后续3个季度增速可能会稍有回落,预计全年收入增长约20%左右。 药品产品群有望进一步挖潜:公司药品事业部有300多个品种,其中,白药膏和气雾剂2个品种年销售额过十亿,过亿品种有十余个,过五千万品种有几十个,公司通过不断的分析及筛选,梳理出潜力品种进行重点推广。目前,药品业务整体搬迁至呈贡新厂区,通过生产、采购等方面整合,规模效应将逐渐显现。同时,公司重点品种大部分已经进入基药和医保目录,大量普药品种、白药散剂和酊剂都满足日服用金额5元以下的低价药标准,随着各地招标的推进、低价药政策的实施、渠道下沉及市场覆盖率提升,未来公司药品产品群有望进一步挖潜。 大健康业务收入未来几年有望保持20%左右的稳健增速:分产品来看,牙膏业务一方面将继续推出新产品(2013年推出的益优清新牙膏当年销售额过亿,今年将推出抗过敏、孕妇牙膏),借助白药牙膏已有的强大渠道进行销售,另一方面,白药牙膏在中西部地区、大城市中的中小超市及便利店等还有很多空白市场,随着渠道不断下沉,这些空白市场有望不断填补。养元青洗发水将继续加大广告、渠道推广力度,目前洗发水销售队伍逐渐从牙膏中独立出来,销售自主权和针对性得到明显提升,未来养元青将在过亿体量上继续保持较高增长。清逸堂卫生巾2013年销售额2个多亿,利润2000多万,未来将继续完善产品系列、推出中高端品牌、加强云南省外市场推广,经过1-2年的探索与整合,2015-2016年有望迎来突破发展,预计5年后年销售额有望突破10亿大关。 中药资源事业部有望成为新的业绩增长点:中药资源事业部首要满足公司原材料需求,在此基础上还有一些对外业务,例如:云南特色中药材贸易、中药提取物、中药饮片(公司三七饮片通过自建GAP种植基地、高标准清洗、冻干干燥等措施,有效解决重金属超标、农药残留问题)、保健品、食品等业务。中药资源事业部充分整合了公司上下游资源,并有效利用医药电商等创新销售渠道,2013年销售额达到2.98亿元(+43.1%),净利润约几千万元,2014年一季度延续高增长态势,未来有望成为公司竞争力十足的利润增长极。 维持"推荐"评级:公司拥有独一无二的品牌,杰出的管理团队,优秀的产品,是民族医药工业的一面旗帜。公司药品业务搬迁新厂区后继续整合挖潜,大健康业务保持稳健增长,中药资源事业部有望成为新的增长看点。我们看好公司未来长期稳健成长,预计2014-2016年EPS分别为3.44元、4.27元、5.26元,对应PE分别为26X、21X、17X,维持"推荐"评级。 恒瑞医药:阿帕替尼可申请现场检查,创新药物迎来收获 恒瑞医药 600276 医药生物 研究机构：海通证券分析师：余文心,周锐 撰写日期：2014-06-09 恒瑞医药公告:2014年6月4日,公司收到国家食品药品监督管理总局药审中心通知,公司可以向国家局申请阿帕替尼生产现场检查。公司将及时申请并做好有关准备工作。 恒瑞是创新药物的标杆企业。公司研发与营销均很优秀,过去3年由于老品种面临较大的降价压力而新品种迟迟未能获批,业绩增速减缓。随着阿帕替尼的上市,公司迎来创新药物和仿制药物的双丰收,制剂出口和专利授权还有望使得业绩超预期。 推荐理由一:创新药物14年将步入收获期。1.1类新药阿帕替尼6月4日收到可以申请现场检查的通知。在6月2日全球肿瘤界盛会美国临床肿瘤学会年会(ASCO)上,"阿帕替尼治疗晚期胃癌的随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心III期临床研究"入选口头报告和优秀论文阿帕替尼的上市将重新点燃市场对创新药物的热情。肝癌的临床试验正在不断推进。法米替尼、瑞格列汀等创新药物也有望在14年获得临床实验的突破。多年的努力之后,公司将迎来创新药的收获期。且创新药物不需要复杂的招标等流程,上市之后有望陆续放量贡献业绩。 推荐理由二:大批仿制药也将于14年开始发力;14年仿制药方面还有治疗痛风的非布司他片、肿瘤的卡培他滨、抗真菌的卡泊芬净、抗凝血的磺达肝癸钠、抗血栓的氯吡格雷等有望获批。这些品种目前的市场竞争并不激烈,添加到恒瑞强势的销售队伍中是有效的补充。新产品的不断上市也将对公司估值水平构成实质支撑。 推荐理由三:制剂出口和专利授权有望使得公司业绩超预期。恒瑞是目前中国唯一通过FDA注射剂评审的中国制剂公司,11-13年伊立替康注射剂、来曲唑片通过FDA认证,12年注射用奥沙利铂欧盟上市。预期加巴喷丁胶囊、多西他赛注射剂、七氟烷吸入剂等有望陆续通过FDA认证,不仅提供业绩支撑,也为国内价格维护打下基础。另外,伴随着公司专利药的进展,海外专利授权也将为公司提供长期的业绩弹性。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2014-2015的EPS分别为0.98元、1.21元,同比增长19%、23%。考虑到公司创新药物获批估值先于业绩提升成为市场热点, 我们认为可给予2015年35倍PE,目标价为42.35元,"买入"评级。 不确定因素。肿瘤药降价压力大,各地招标若中标价持续走低拖累业绩;药监局审评新药进展可能不达预期。 |
