新华制药(000756):解热镇痛药跌价拖累毛利率下滑 类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：彭晓日期：2011-10-24 2011年1-9月,公司实现营业收入22.66亿元,同比增长10.75%;营业利润1.04亿元,同比下降4.15%;归属母公司所有者净利润8001.23万元,同比下降10.80%;基本每股收益0.17元/股。 原料药价跌量升,毛利率略有下降。 公司化学原料药收入同比稳定增长,由于占比最大的解热镇痛原料药产品出口价格大幅下跌,使原料药毛利率同比明显下降。原料药及部分化工中间体产品跌价,拖累公司综合毛利率同比略降0.34个百分点,至17.48%。 整体搬迁进行顺利。 公司老厂区产能搬迁及湖田镇新厂区建设继续推进。预计搬迁工作将在2013年完成,对公司2011年、2012年业绩将产生一定影响。 新的湖田园区建设将有望成为公司产品结构调整的契机。同时,寿光园区将定位于精细化工产业基地,寿光园区医药中间体扩产改造项目及系列化产品项目已经完成或正在进行前期论证和项目设计工作。随子公司双乙烯酮、吡唑酮、硫酸、新戊二醇、香兰素等化工原料及医药中间体项目陆续建成,将成为公司新的效益增长点。 多个产品通过国际认证。 2011年上半年寿光园区顺利通过英国药品和健康产品管理局(MHRA)对片剂车间的审计、德国对异丙基安替比林的GMP的审计,同时顺利通过了包括GSK在内的16家客户质量审计。其中通过英国MHRA审计,标志着公司制剂产品获得销往欧洲市场的通行证。走国际化道路跻身欧美高端市场,有望提升公司估值。 盈利预测及评级。 预计公司2011-2013年EPS分别为0.24元、0.29元和0.35元,最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为31倍、26倍和21倍。考虑到公司整体搬迁将对2011、2012年业绩产生负面影响,维持"中性"的投资评级。 风险提示: 1)原料药产品价格大幅波动,导致公司盈利能力降低。2)公司出口收入占比较大,人民币升值及出口税率政策变化可能会影响公司销量。 *ST生物:医药业务走上正轨,前景值得期待类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：天相医药组日期：2010-04-27 2009年年报显示,公司全年实现营业收入1.94亿元,同比增长8.18%;营业利润2351万元,同比增长115.63%;归属于母公司净利润2334万元,扭亏为盈,同比增长116.69%;摊薄后每股收益0.02元,略高于我们前期预测的0.01元;分配预案为不分配。 医药业务逐步走上正轨。从2008年开始,公司主业由毛纺、生物医药制药行业完全转为生物医药制药行业。2009年是公司转型为生物医药行业的第二个年度,公司逐步克服品种危机、质量危机、人才危机,努力开拓外销渠道,全年业绩实现扭亏为盈。报告期内,营业收入为1.94亿元,同比增长率8.18%。,其中医药收入为1.79亿元,同比增长了13.34%;归属于母公司净利润为2334万元,其中子公司北京四环生物(000518)制药转让神州细胞工程有限公司确认收益为1291万元。 剔除投资收益后,公司主营业务盈利238万元,实现扭亏为盈。公司今年已全部解决毛纺遗留问题,公司主营逐步走上正轨。 公司的医药产品主要有三个:EPO(促红细胞生成素)、欣粒生G-CSF(粒细胞集落刺激因子)和重组人白介素-2。EPO与细胞表面受体结合可促进红系祖细胞的产生、分化和成熟,广泛用于治疗肾性贫血。G-CSF具有免疫调节、血管保护、促进血管发生、抗动脉粥样硬化等作用,主要用于各种原因引起的粒细胞减少症。重组人白介素-2主要用于治疗各种恶性肿瘤、控制癌性胸腹水,也可以用于放疗和化疗后的治疗,可增强机体的免疫机能。三种产品均有广阔的市场前景,是公司的支柱性产品。报告期内,白介素产品实现营业收入3210万元,同比增长21.28%,毛利率为83.10%,同比上升了11.18个百分点。EPO产品实现业务收入3227万元,同比增长55.94%万元,毛利率为58.37%,同比上升了2.53个百分点。2010年公司将大力开展外销业务,前景值得期待。 盈利预测:我们预计公司2010年-2012年EPS为0.01元、0.01元、0.02元,根据23日收盘价4.98元计算,对应动态市盈率为772倍、420倍、240倍,估值较高,考虑到公司医药业务良好的发展前景,我们给予公司"中性"的投资评级。 风险提示:产品扩大市场规模受阻的风险。 广济药业(000952):核黄素低位徘徊,公司盈利空间小类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：彭晓日期：2012-04-23 2011年,公司实现营业收入4.53亿元,同比下降6.21%;营业利润亏损284.47万元(上年同期为531.05万元);归属母公司所有者净利润484.55万元,同比下降65.34%;基本每股收益0.0190元。 核黄素价格仍低位徘徊。公司是国内主要的核黄素生产企业,产能4800吨,约占全球总产能的一半。2007年核黄素价格达到历史高点,此后价格一路下滑,最低价格在105元/kg左右,今年上半年80%核黄素国内报价一直在130-150元/kg之间,处于历史低位水平,公司盈利能力不强;同时核黄素主要原、辅料以及能源价格居高不下、人民币升值、核黄素市场持续低迷,受这些不利因素影响,核黄素毛利率一直处在较低水平。2011年,国内出口核黄素1900吨,同比减少11%;出口平均单价27.78美元/kg,平均涨幅12%,出口总金额基本与上年持平。2011年6月30日公司公告,将80%饲料级核黄素产品2011年7月份内销订单报价调整为150元/kg至160元/kg(含税价),外销订单报价调整为16美元/kg至16.5美元/kg。80%饲料级核黄素占公司核黄素产品总量的65%左右,公司此次提价幅度在5%-10%,一定程度上缓冲了成本压力,增强盈利能力。长期来看,核黄素价格上涨空间有限,核黄素盈利空间仍然不大。 孟州基地投产,扩大核黄素生产规模。公司主要产品核黄素成本与玉米淀粉价格密切相关,2009年至今玉米淀粉的价格上涨一路上涨。公司为保持成本优势,在河南建立了广济药业(000952)(孟州)有限公司,2500吨饲料级核黄素产能于2010年开始释放,孟州公司靠近煤炭和玉米淀粉产地,且劳动力成本相对较低,因此具有一定的成本优势。 募投项目有望成为新的利润增长点。公司将加快广济药业生物产业园项目建设步伐,β-胡萝卜素、年产1000吨维生素B6等项目建设有望在2012年完成,新募投项目将增强公司综合竞争实力,有望成为新的利润增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2012年-2013年EPS为0.06元和0.17元、根据最新收盘价计算,对应动态市盈率分别为124倍和46倍,估值较高,维持公司"中性"的投资评级。 风险提示:1)产品价格大幅波动的风险。2)原材料价格上涨风险;3)人民币汇率变动风险 冠昊生物:生物材料龙头,细胞治疗新贵类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：吴永强日期：2014-07-21 A股稀缺的生物材料龙头企业,成长空间足够大:脑膜潜在市场容量5亿+,虽然公司硬脑膜市场占比40%,渠道下沉与B型脑膜导入仍然能够推动脑膜业务未来几年整体15%左右的增长;正在审批中的组织补片(我们预计是今年底或明年初获批),将比胸膜应用市场更为广阔,可以在美容整形领域得到广泛的应用,市场空间至少10亿以上。 布局人工角膜、透明质酸、骨材料等多个细分领域,未来在生物材料领域具备持续成长性。 战略性切入细胞治疗领域,顺应个性化医疗发展趋势:引进Orthocell公司的"基质诱导自体软骨细胞移植疗法"(ACI技术)作为医疗技术服务,导入广东地区2家医院,膝关节软骨膜受损早期是ACI的目标人群,应当远大于膝关节臵换手术量(每年6-7万例),随着技术导入医院数量的增加,未来市场空间应该在10亿以上;引进鑫品生医免疫细胞技术、与北大科技部合作开发干细胞与再生医学研究院,进入细胞治疗的前沿领域,与ACI技术资源协同的基础上,拓展出更大的发展空间。 未来催化因素较多:依靠在脑神经外科方面的渠道优势,公司会导入国外具有竞争优势的产品,通过代理这些产品为公司带来稳定、持续的现金流;2013年股权激励计划统一了高管、核心骨干与公司中长期发展利益,奠定了公司较快增长的组织基础。 投资建议:我们预计公司2014-16年的收入增速分别为28.2%、40.5%、43.8%,净利润增速分别为29.4%、25.0%、29.8%,折合EPS为0.43、0.53与0.69元,首次给予增持-A的投资评级,12个月目标价为60元,相当于2014年140倍的动态市盈率,估值不便宜,但是考虑到公司在A股市场稀缺的投资属性,未来成长空间足够大,我们长期维持公司增持-A的评级。 风险提示:细胞治疗监管政策变化;新产品审批时间不确定。 |
