博瑞传播:期待新的外延式扩张 类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：高辉,尹为醇 日期：2014-05-12 投资要点: 投资建议:增持,目标价14.93元。考虑到漫游谷并表及游戏、户外广告业务的增长,上调2014-15年 EPS 至0.43元和0.48元 (较上次预测+24%/+30%)。参考行业可比公司估值,给予2014年35倍PE估值,维持目标价14.93元,维持“增持”评级。 与众不同的认识:市场担忧公司传统业务仍有下滑的风险,我们认为公司游戏业务的持续外延扩张将对冲这一影响。①公司分别于2009年和2013年收购梦工厂和漫游谷,游戏业务收入占比从7%提升至12%,仅内生增长预计2016年占比达到35%。②公司已确立向移动游戏产业升级的发展战略,漫游谷定增收购基本消化完毕,在保增长的转型压力下,不排除继续外延扩张的可能。我们看好游戏产业群重组后的协同效应。③2014年计划重点打造4-6款月流水过千万级产品,积极拓展海外市场业务,不排除成为微信平台合作伙伴可能。 搭建户外广告全国平台,传统业务探索模式重构。①收购杭州瑞奥和深圳盛世之光,基本搭建辐射西南、华中、华南、东部沿海的户外广告媒体平台。②通过小额贷款切入金融业务,未来有望进一步升级发展到互联网金融领域。③面对新媒体冲击,推进发行投递向物流配送转型及印刷业务外接工作,通过整合和产业链延伸稳定平面广告业务的发展。 催化剂:游戏业务外延并购扩张;精品游戏产品推出等。 风险:传统媒体市场份额下降;传统产业转型升级不达预期;网络游戏行业增速放缓等 中视传媒:资本运作意图未变,制度改革红利可期 类别：公司研究 机构：万联证券有限责任公司 研究员：宋颖 日期：2014-06-03 事件 近日,应中视传媒董秘处邀请,我们参加了公司在北京梅地亚中心举行的2013年度股东大会,与管理层就公司未来战略发展方向、公司激励机制设计以及资本市场运作等重大问题进行了交流。 投资要点: 坚持“文化统领旅游”理念 推动综合化战略转型:目前,旅游业务是公司收入占比最小、利润贡献最大的业务。随着中国消费水平的提升,社会消费重心逐渐从物质领域向精神领域转移,旅游行业正处于黄金发展期,而观光旅游走向文化旅游是产业发展的必然规律。公司顺应行业发展的大趋势,坚持“文化统领旅游”的经营理念,积极推动旅游业务向主题文化旅游、娱乐休闲、影视产业为一体的综合性文化产业战略转型,探寻旅游业务新的增长模式。我们预计公司旅游业务将持续平稳增长。 广告业务代理模式改变,毛利率有望提升:由于央视广告经营政策改革,对科教频道广告资源实行区域代理制,2014年,公司控股子公司中视国际对央视10套的代理模式由独家代理改变为区域总代理,向各区域代理授予独家代理经营权并收取区域总代理费,这一模式转换有望提升公司毛利率水平。但由于公司去年开拓的新疆兵团卫视广告合同到期且没有签署新的协议,可能会影响到今年整体的广告收入。从公司近几年的收入结构来看,公司发展方向正在由以广告业务为主向以影视业务为主的战略转型。 “启程计划”初显成效 影视剧业务前景光明:2011年以后,央视调整了电视剧采购政策,从外购为主转向扶持“自制剧”,中视传媒顺势推出“启程计划”,与国内5名著名导演签约,开始了影视剧业务向自制剧、精品剧的战略转型。2013年,“启程计划”开篇之作《赵氏孤儿案》获得第19届上海电视节“白玉兰”最佳电视剧金奖和最佳编剧奖,并入选国家新闻出版广电总局《2013年度中国优秀电视剧选集》,精品剧战略初显成效。在公司坚持“背靠央视”的经营战略下,未来有望成为央视“自制剧”政策转型中重要的内容制作基地。2013年至今,公司正在积极探索网络点播、IPTV等传统电视以外的新媒体播放渠道,努力消化库存剧,开拓营销新思路,影视业务出现了积极的新变化。 资本运作战略未变 制度改革红利可期: 2013年,公司董事会为实现跨越式发展,启动了重大资产重组,拟以发行股份加支付现金的方式收购北京金英马影视文化股份有限公司全体股东持有的股份。尽管最终董事会终止了重组事项,但公司管理层利用资本市场运作发展壮大公司主业的意图没有改变。另外,公司目前正在学习和研究包括市值管理在内的制度改革问题,研究各种方案和可能性,等待时机成熟后将会陆续推出。近两年,传媒行业风起云涌,并购重组正在改变传统竞争格局,强者恒强的市场结构正在形成。我们认为,虽然时间点尚不能确定,但公司管理层通过资本运作做大做强的大方向却是十分确定的,这也是公司实现“打造出国内传媒类上市公司的龙头企业”发展战略规划的必由之路。 盈利预测与投资建议:如果不考虑可能发生的外延式增长因素,我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.23和0.27元,对应目前股价的市盈率分别为62和53倍,首次给予“增持“评级。 风险因素:内生增速不达预期,资本运作时点滞后。 华录百纳:并购引发质变,开创全新局面类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王京乐 日期：2014-07-03 并购引发质变,机制理顺激发活力。今年公司首次公布了外延扩张具体方案,拟收购“蓝色火焰”100%股权,基本面的积极质变体现在:1)外延成长路径打开,凭借较强的项目选择能力,后续具备想象空间;2)形成“内容+渠道+营销”创新型业务架构,协同效应强;3)间接理顺管理层激励机制,为持续发展注入活力。 抢占栏目高地,深耕价值连条。随着制播分离改革进一步深化,频道栏目的内容形式更加丰富,竞争门槛在提高,且制作环节的创新得到鼓励,而人才因素也使得社会制作水平及下游的重视程度同步提高。此外,与电视剧行业类似,精品创新类栏目的供需缺口较大,虽然成本不断提升,但资金周转较快,广告、衍生产业的商业开发价值巨大,“蓝色火焰”有望充分受益。 “内生+外延”双轮驱动,业绩成长有保障。按照对赌业绩,“蓝色火焰”今年业绩较去年有望实现翻番,盈利贡献将超过华录原有主业,未来成长驱动力来自:1)影视内容营销业务贡献有望上亿;2)文化内容制作业务规模扩大,跨界联运成果值得期待;3)新栏目成功概率大,系列栏目带来高弹性,短期关注8月份《女神的新衣》收视表现。此外,由于收入确认剧集增加、电影上映以及新增栏目贡献,预计公司的内生成长可达到10%以上。 维持“买入”评级。预计14-15年EPS为0.94元、1.08元,由于基本面已出现质变,估值修复行情延续,后续关注协同效应的显现、栏目的价值弹性以及外延扩张的预期,近两年市值有望向200亿迈进。 |
