徐工机械:基本面底部企稳 三大机遇凸显投资价值 类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘军,章诚,李佳 日期：2014-08-01 报告要点 基本面底部企稳,资产质量较优 1) 主要产品为起重机、路面机械、桩工机械等,下游应用主要是铁路、公路、城轨、物流等,受益于铁路基建“逆周期微刺激”,公司主业基本稳定。 2) 财务政策稳健,资产质量较好,优于工程机械行业水平。a)收紧信用政策,应收账款增速放缓,经营性现金流返正;b)减值计提力度远超行业水平;c)集团公司担保,融资租赁形成风险小;d)代理商库存降至合理水平。 3) 集团资产注入,增厚业绩。徐工集团已将三家合资公司的股权和徐工基础公司注入上市公司,注入的资产盈利能力良好。特别是徐工基础的桩工机械市占率持续提升,将显著受益于城轨建设,增厚公司业绩。 三大发展机遇交织,中长期发展值得期待 1) 尼加拉瓜运河项目对公司潜在利益巨大。针对尼加拉瓜运河的独家供应协议谈判进入实质阶段,预计下半年有重大突破;同时预计下半年运河项目还将不断有事件驱动。如果运河项目进展顺利,未来4-5年将贡献累计收入400亿元、净利润70-80亿元。 2) 期待国企改革取得突破,实现国有企业股权多元化和公司治理改善。 3) 目前股价低于初始转股价格8.46元/股,公司存在债转股的动力,优化资产结构。 业绩预测及投资建议:预计2014-16年营业收入分别为274、284、300亿元,EPS 分别为0.84(考虑资产注入)、0.92、1.07元/股,对应PE 分别为9.5、8.7、7.5倍,维持“推荐”评级 互动娱乐:下半年业绩将好于上半年
天拓3季度页游发力 牧原股份:超越行业的单位盈利
猪价上涨极佳标的类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：赵宇杰,杨琳琳 日期：2014-08-01 事件: 公司发布2014年上半年业绩快报,2014年上半年实现营业总收入和归属母公司净利润分别为11.8亿和0.72亿,分别同比增长13.6%和40.3%;扣非后净利润为0.79亿,同比增长61%;实现EPS 为0.13元。公司2014年2季度归属母公司净利润为0.56亿,对应EPS 为0.10元,同比增长73%。 点评: 一、公司上半年40%业绩增速接近此前公告业绩增速18%~48%上限。天拓于2014年3月并表开始贡献业绩,同时上半年公司车模玩具及婴童用品业务销售收入保持一定增长势头。上半年季节因素及外汇因素(影响非经常性损益约-1,136万元)影响了公司净利润增速。 二、公司整体下半年表现将明显好于上半年,车模业务及婴童车模业务3季度一般是全年高点,天拓下半年表现将好于上半年。 天拓将进一步强化腾讯市场的基础上,积极拓展手游、页游联运和海外市场;对外投资布局方面已建立专业投资团队进行外延投资布局;天拓在腾讯游戏大厅页游数量由去年1款变为3款,同时还有2款目前已在腾讯孵化组中后续有望进入腾讯游戏大厅。 1、页游:3季度开始将有多款页游发力,《倚天》作为公司长线产品全年月均流水目标是在3千万以上,目前已有2款独代页游《枪林弹雨》和《剑与地下城》新进入腾讯游戏大厅,同时还有2款自研《龙骑士传》和独代《伏魔西游》在腾讯孵化组中后续有望进入腾讯游戏大厅;8月有《永恒之城》、《龙魂大陆》上线;9月有《我是传奇》上线产品。4季度还有自研页游《书剑恩仇录》(有IP)、《诸神之战》(策略类游戏)推出。 2、移动游戏:自研5款+代理5款;《有仙气》和《三国名将》是2013年底的产品,流水还会向上提升;近期还有2~3款手游发布。其中《一刀流》由天拓投资,天拓(代理腾讯和IOS 市场)+畅娱(代理安卓代理)共同推广、发挥协同效应,目前表现不错,有望成千万级产品。自研《有仙气》目前在手Q测试,后续将上线手Q。 三、维持“买入”评级。我们预测公司2014~2016年EPS 分别为0.54元、0.75元和0.94元,当前股价对应14~16年PE 分别为28倍、20倍、16倍,估值不高;公司后续还将积极推动外延式扩张打造互动娱乐产业生态链,公司今年业绩具弹性并有望超预期。我们测算公司2014年内生备考净利润3亿问题不大,公司后续继续积极推动外延式扩张打造互动娱乐产业生态链是战略发展方向,我们假设今年有望通过并购新增1~2亿的净利润,2014年全年备考净利润将有望达到4.5~5亿规模,2015年全年备考净利润将超过6亿规模(不考虑当年新的潜在并购)。 四、风险提示:游戏产品流水不达预期,生命周期较短;游戏行业竞争激烈。 类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：赵钦,杨天明 日期：2014-08-01 2014年中报:上半年是盈利低点。 2014年1-6月,收入10.8亿元,同比增44.0%;综合毛利率-0.4%,同比下降16.3个百分点;净利为-8046万元,净利率-7.5%,同比下降17.6个百分点;归属母公司净利-8046万元,EPS为-0.33元,其中1-2季度归属母公司净利-5572、-2474万元。 业绩预告:“预计2014年1-9月归属母公司净利为-4000至2000万元”,对应2014年6-9月归属母公司净利4046-10046万元。 单位盈利领先:成本控制、销售质量溢价。 上半年,公司出栏86万头,头均亏损94元,行业平均每头亏损在200元左右;中等规模自繁自养生猪出栏完全成本在6.5-7.0元/斤区间,我们测算公司完全成本在6.4-6.5元/斤区间。下游屠宰企业对于牧原股份生猪质量评价高,同时倒推公司销售均价明显高于全国和河南地区平均价,显示公司产品的质量溢价。 猪价判断:2014年高点16-17元/kg,2015年高点19-20元/kg。 母猪存栏已经接近上轮低点,2014年一季度后备母猪补栏下降50-60%,目前仍未恢复合理值,目前肉类需求稳定,根据母猪存栏和后备母猪补栏,我们可以推导出2014-2015年我国出现生猪供给缺口,我们对2014年、2015年生猪价格高点预测为16-17元/kg、19-20元/kg,对猪价回升持乐观判断。 风险提示。 畜禽养殖行业面临疫并食品安全、环境污染风险;畜禽养殖需要较大的养殖区域和较长的建设投产周期,存在低于市场预期风险。 维持“推荐”评级。 2014年是猪价反转回升之年,预计高点出现在2015年末或2016年初,2015年后公司新建产能释放将加速。预计2014/15/16年公司出栏198/250/315万头,收入为29.3/43.7/54.8亿元,同比增43.5%/48.8%/25.4%,归属母公司净利1.8/8.0/9.7亿元,同比增-39.9%/336.4%/21.8%,对应EPS分别为0.76/3.30/4.02元,对应PE为63.0/14.4/11.8x,维持公司“推荐”评级。 |
