通威股份:稳步前行 迎接旺季到来 类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频,夏木 日期：2014-08-01 点评: 1)二季度水产饲料增速加快 . 整个水产饲料一季度的情况非常不理想。2014年一季度数据监测显示,水产饲料同比下降29%,但是进入4月份以后,首先是气温明显在回升,带动养殖户的养殖热情;其次是鱼价表现良好;二季度的水产饲料增速较一季度明显加快。 2)虾料是上半年的亮点 . 从我们草根跟踪数据看,我们预计公司上半年的水产料增速10%左右,其中的虾料表现可圈可点,2013年开始,公司对虾料的重视程度不断上升,包括引进虾料的专业人才,配置多名技术配方师等等。2014年开始明显起效,上半年的销量增速达到45%,明显超越行业表现。虾料的快速增长也是公司上半年利润增速快于收入增速的主要原因。 3)原料采购工作正在有序开展,采购能力增强,继续提升毛利率 . 今年上半年原料采购完成状况令人满意,在大宗原料采购上有上佳表现。配方技术与采购行为之间的配合度较以往又有进步,为毛利率的提升打下坚实基矗 一季度时,公司毛利率继续保持优良态势,同比提升了1.58个百分点,我们认为公司2014年高毛利的品类占比会更高,饲料产品结构的优化将继续拉动毛利率上行。 4)台风略有影响,从7月形势判断无碍大局 . 7月18日台风威马逊袭击了海南、广东等地,对水产养殖行业的影响如下:1)台风登陆的时间是头灶虾已经出塘,二灶虾尚未投苗的时间的,所以池塘内的养殖量并不算大。2)但徐闻等地区正是重要的虾苗培育基地,导致虾苗供应受损,也正因为如此,近期虾苗价格上涨较快。3)第二造虾的投苗期将持续到立秋后,投苗期有所延后,高峰期将持续一个月,据了解,今年第二造虾养殖,养殖户都倾向使用优质苗种,以期缩短养殖周期早上市。4)近期,湛江等地区的虾料销量的增速较上月回落。对通威公司的影响:1)通威在湛江没有加工厂,以往的销售是通过别处调货,所以销量的绝对量并不大,台风对虾料销量的增速负面影响并不算大。2)海南的部分库房受损,影响较校综合来看,我们判断公司7月的水产料销量较6月增速下降,但仍近10%,与上半年增速相近,尚不会对全年盈利目标的实现构成影响。 盈利预测与投资建议:我们认为公司2014年仍将能够维持较快增速,主要原因有四:1)公司2014年高毛利的虾料占比会更高,上半年虾料增速45%,饲料产品结构的优化将继续拉动毛利率上行;2)下半年猪价上扬,预计猪料的销量增速会快于上半年;3)食品的减亏在2014年仍将继续。我们预计公司2014~2015年EPS分别为0.54和0.70元,维持“买入”评级,继续强烈推荐,目标价13.50元,110亿元市值,对应2014年25倍PE。 风险提示:食品业务继续大幅亏损。 盛屯矿业:产量释放适逢行业回暖类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：李会坤,肖征 日期：2014-08-01 事件:盛屯矿业公发布2014年上半年报报告:上半年,公司实现营业收入13.15亿元,同比增长286.11%;归属于上市公司股东的净利润1,342.25万元,去年同期净利润为-509.46万元。公司拟以2014年6月30日的总股本5.98820922亿股为基数,向全体股东每10股派现金0.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增15股,合计转增898,231,383股,本次转增完成后公司总股本将增加至14.97052305亿股。 点评: (1) 上半年是业务的淡季,下半年的利润释放更加可期 . 报告期内公司实现有色金属(含铅、锌、铜、银、钨、锡)采选业务收入1.25亿元,比去年同期增长165.71%的主要原因是公司主力矿山银鑫矿业、埃玛矿业已渡过了磨合期,开工时间提前,产量逐步走向达产。银鑫矿业和埃玛矿业此前每年的工作时间大约在220天左右,去年开始,公司对上述两个矿山自做了技改和保暖工程,2014年的生产期较2013年有所提前,生产周期由过往的7个月增加到全年。过往来看,公司的主要利润是在下半年体现:一方面产量的大头是在下半年,另外一方面,公司产品采取点价的方式,现有库存和下半年的产量均可以享受金属价格上涨带来的红利。公司主力矿山已经度过投入期,2014年开始将步入收获期,下半年利润更加可期。 (2) 矿山增储和外延式并购将成为公司采矿、选矿板块业务增长的主要模式 . 公司子公司埃玛矿业是公司最优质的矿山质疑,找矿前景乐观。2014年上半年公司通过地质勘查,在埃玛矿业下属 内蒙古自治区科尔沁右翼前旗巴根黑格其尔矿区共新增资源储量为:(121b+122b+333)铅锌矿石量323.36万吨,铅+锌金属量240512吨,铅+锌平均品位7.44%,(121b+333)全铁矿石量14.05万吨。考虑到矿石开采的损失率和贫化率,未来矿山生产可利用的铅锌矿石量为322.2万吨。公司在收购前论证主力矿山埃玛矿业和银鑫矿业都有较好的找矿前景,前期公布的埃玛矿业的增储也是意料之中的,我们分析未来类似的增储可期。此外,公司自转型以来,一直积极的进行资源扩张,相比而言公司在资源扩张具有非常明显的优势:(1)作为上市公司,相比非上市公司,具有资金的优势,相比大型上市有色企业,公司体量较小,增量明显;(2)公司的机制体制比较灵活。不同于一般的国企,好的项目,看准了可以迅速决策。 (3) 看好公司金属金融综合服务。 公司年初开始布局金属金融综合服务。金属金融服务的本质是供应链融资,有非常多的非上市有色企业具有大量的资金需求,且资金价格承受能力强,但由于有色金属企业自身的特性,不能满足银行对资质以及抵押物的需求,很多融资需求难以得到满足。公司涉足金属金融服务,相比一般的金融企业具有非常强的专业优势,可以较银行等金融机构更好的识别风险和寻求资金溢价,从而在细分领域取得突破实现特色经营。尤其是近几年钢贸融资、贵金属融资、铜融资相继发生问题,银行对贸易融资非常回避,为公司开展业务提供和很大的机会。今年是公司开展保理业务的启动年,工作重点是拓展优质客户;建立健全公司内控平台;加强保理人才队伍建设。上半年供应链金融服务业务拓展迅速,已签定6 家保理及供应链综合服务战略合作客户,目前已进入资金投放阶段,主要业绩将在下半年体现。 盈利预测、估值和投资建议 . 我们测算公司2014至2016年的每股收益分别为0.31元、0.42元、0.56 元,对应PE 分别为32.8倍、24.2倍和18.1倍。我们判断随金属价格稳步回升公司业绩拐点已经出现,公司未来有望享受估值和业绩的双升,提高评级至买入。 风险提示 . (1)因为中国转变经济增长方式以及全球经济不景气,基本金属价格长期可能维持低位,此次金属价格反弹的持续性待观察,而这对公司的业绩将产生实质性的影响;(2)矿山经营存在较多的风险,如地质风险、安全生产风险等,其中很多风险无法回避。 |
