冠昊生物:生物技术平台型公司 新产品将逐渐发力 类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：宋凯,弓永峰 日期：2014-08-01 事件: 公司公布了2014年半年报,报告期内实现营业收入7958万元,同比增长4.24%;营业利润1623万元,同比增长15.02%;利润总额1971万元,同比增长6.08%;归属于母公司净利润1603万元,同比增长6.65%; 扣非之后净利润1315万元,同比增长17.13%。基本每股收益0.13元。不进行利润分配。 点评: 1. 加大新业务投入,新产品梯队将逐渐发力。 报告期内公司扣非净利润增速17.13%,但是我们应该考虑到公司在新业务领域加大了投入,根据公司2014年中报业绩预告,细胞项目的研发费用投入315万元,去年同期公司净利润1500万元左右,所以如果剔除公司在新技术领域大力投入资金的影响,公司实际净利润增速我们测算应该在20%以上。 我们注意到2014年上半年,公司的产品线情况出现了微妙的变化,公司最大的产品脑膜建的收入同比下降了2.91%,毛利率90.5%,同比下降了3.2个百分点,但是公司的销售费用率同比下降了8.08个百分点, 所以我们可以推断出脑膜建收入的减少跟公司销售模式的调整有关,即服务配送模式占比下降,代理模式的占比加大。同时公司无创生物护创膜实现收入454万元,同比增长了62%,规模效应带动下,毛利率为76%,同比上升了42个百分点。 公司新业务“细胞技术服务”实现收入7.55万元,毛利率为-54%。细胞技术服务就是公司代理国外的ACI 技术,根据公司中报披露,报告期内公司通过了广东区域内首批两家医院的第三类医疗技术审核,并且完成了6例ACI手术,迈出了细胞治疗技术平台商业化的第一步。从实现的收入情况来看,由于刚刚开始进行临床商业推广,在手术收费方面远没有达到成熟状态,6例手术的收入仅为7.55万元,而成本达到了11.6万元。但手术均取得了成功,临床效果符合或者超过预期。所以我们认为,从短期来看,公司销售模式的调整和新产品逐渐上市会给业绩带来一定的波动,但是从长期来看,公司的新产品梯队已经开始发力。 2. 从红海走向蓝海。 公司的新产品梯队中,除了ACI之外,生物型组织补片、人工眼角膜、透明质酸,以及免疫细胞和干细胞相关技术都将在未来逐渐上市实现商业化,并且市场空间巨大。比如,我们按照公司出厂价统计口径测算, ACI技术国内的理论市场容量大约为10亿元左右;预计将在今年内能够拿到医疗器械注册证书的生物型组织补片,根据其下游的应用领域,我们粗略估算其理论市场空间应该也在10亿元左右的数量级别;目前公司正在进行临床试验的人工眼角膜(以脱盲率作为考核指标),国内存量需求缺口大约在300万人左右。所以新产品梯队将引领公司从红海走向蓝海,并给公司带来巨大的业绩弹性。 3. 从生物医学材料技术平台走向个体化治疗的生物技术平台公司。 今年7月份,公司在细胞治疗领域接连实现突破,先是和台湾鑫品生医签署了免疫细胞存储技术使用的独家授权,紧接着又和北京大学在干细胞研究领域签署合作协议。公司目前旗下两大技术平台,一个是生物医学材料技术平台,一个是细胞治疗技术平台。在生物医学材料技术平台上,公司已经孕育出了脑膜、胸膜、生物型组织补片和人工眼角膜等产品,技术平台已经显示出了产品线横向拓展能力的优势,所以我们之前将公司视为掌握了上游生物医学材料创新能力的植入医疗器械公司。公司在细胞治疗技术平台的搭建采用“高位嫁接”模式,即利用A股上市公司资源,嫁接国外最前沿的细胞技术,目前已在逐步搭建过程中,从ACI技术横向拓展到了免疫细胞治疗和干细胞治疗领域,下游应用从骨科(运动医学科)进入了以肿瘤为代表的大病种市常从治疗手段角度来看,细胞治疗具有天然的个体化治疗的属性,所以我们认为公司已经从一个生物医学材料技术平台型公司,转变为了一个向个体化治疗方向发展的生物技术及再生医用技术平台型公司。 4. 代表临床医学发展方向的技术型公司,应该战略性配置。 我们认为像冠昊生物(以及达安基因)这样的代表了未来发展方向的技术型公司,应该战略性配置。所谓战略性配置,也就是必须要配,并且长期持有。 首先,从医药行业的发展趋势来看,我们认为以细胞治疗和基因诊断为代表的个体化诊疗时代已经到来, 冠昊生物的细胞治疗技术平台已在逐步搭建并开始应用,占据了未来行业的发展先机。 其次,从医药行业投资策略的角度来看,我们认为占据了最具前景的细分领域,并且在该领域保持了技术领先的公司是不可不配的标的。国内医药行业整体处于相对高景气状态,但是我们认为未来的医药行业也将呈现出结构性行情,一端是代表了价值投资理念的优质白马股,另一端是代表了未来技术发展方向的成长股。 第三,估值分化是市场成熟的标志。虽然目前公司的动态PE已经超过了100倍,但是我们不担心冠昊生物的估值风险。因为我们认为这样的估值体系更适合传统制造业,或者说更适合传统的医药制造业,对于代表未来发展方向的技术型公司(冠昊生物,达安基因等)和正处于转型期的公司(昌红科技,西陇化工等), 并不适用。从海外成熟市场的情况来看也是这样。 综上所述,我们认为在医药行业,冠昊生物是应该战略性配置的品种。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司2014-2015年的每股收益分别为0.44元和0.60元,继续给予“强烈推荐”的投资评级。维持今年80元目标价的判断。 投资风险: 1.新产品的研发和市场推广风险 特锐德:进入二次创业战略转型的快速扩张阶段 类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：杨佳丽 日期：2014-08-01 报告摘要: 公司已进入二次创业战略转型的快速扩张阶段。2011年动车事故是公司发展史的分水岭,之后公司进入二次创业阶段,在相对低迷的2011-2012年切实加强了公司基础管理建设,并大力进攻电力行业以分散之前对铁路行业的高度依赖,目前已形成了更为均衡分布的下游行业结构,2013-2014年是公司二次创业的快速扩张发展阶段,未来在一贯的专注战略下还会重视产融、平台、运营方面的战略转型。 公司用贴近用户的技术领先和高素质团队建设构筑更深的护城河。公司价值不在于研制单个核心基础元件或简单堆砌多个零部件,而是以系统集成的方式为客户提供整体解决方案,公司技术研发注重以适度超前的方式引领行业需求趋势,逐渐积累了贴近用户需求的应用型技术领先优势。同时,创始人高度重视打造一只高素质能战斗的团队,未来在员工普遍持股的方案下团队凝聚力会更强更巩固。 目标下游行业具有良好的发展前景,公司发展有望再上台阶。电网投资将继续保持稳步增长,为适应现代城市建设发展需求特点,类似公司近期推出的110kV配送式城市中心箱式变电站或引领城市新建变电站发展潮流;国网对10-35kV箱变进行集招采购有利于提高行业集中度,公司是该背景下的受益者。2014年铁路投资规模回到接近2010年的历史高位,作为公司传统强项领域订单斩获预期乐观。 电动汽车群智能充电系统彰显公司系统集成能力,也是新的商业运营模式的试水。公司开发的系统较好地解决了传统充电桩的弱点,做到了电网接入安全友好、不新增电网负荷投资下的建造成本优势,以及抓住用户体验痛点。在新能源汽车发展风口上,公司具备自己原创性的研究成果,但以运营服务收费的商业模式决定短期回报校 盈利预测与投资建议:预测公司2014-2016年实现营业收入增长分别为45%、30%、25%,对应EPS分别为0.46、0.63、0.80元,对应当前股价市盈率为43、31、25倍,维持“增持”评级。风险提示:公司的电动汽车充电系统尚未成为行业标准,推进进程相对不确定。 豫金刚石:挺进蓝宝石切割
加速产品结构优化类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：糜怀清 日期：2014-08-01 中报低于预期,维持增持评级。14 年上半年收入/归母净利分别为2.77/0.34亿元,同增分别为4%/-45%,低于我们此前预期,我们下调2014-2016 年EPS 至0.17/0.24/0.35(此前为0.25/0.36/0.52),考虑到公司宣布进入蓝宝石切割领域,产品结构的优化将打开后续成长性并加速盈利释放,维持目标价7.21 元,对应2015 年PE 为30 倍,维持增持评级。 中报低于预期源自费用提高较快。上半年财务费用增长1410 万元,同比增146%,主要是为了扩大金刚石线等产品产能,借款的增长较快;管理费用增长1287 万元,同比增68%,主要因为2013 年同期取消股票期权节省费用904 万元。此外,2014 年上半年政府补助也下降1055 万元。费用的增长和补助的下降是业绩同比下滑的核心原因。 产品结构将继续优化,未来盈利将加速释放。尽管受费用影响短期业绩有所下滑,但产品结构显示了好的趋势,上半年超硬合金材料制品毛利提高4%,对收入/利润的贡献分别达到8%/13%,较2013 年的4%/6%有明显改善。公司7 月15 日公告拟非公开增发募集资金3.25 亿用于年产3.5亿米微米钻石线扩产项目,我们认为随着蓝宝石下游行业景气度的攀升,公司本次项目或将加大对蓝宝石切割用金刚石线的投入,未来金刚石线产能扩张将加快业务结构的调整,并带来盈利水平的加速改善。 风险提示:金刚石微粉价格和毛利率继续下降;资金成本提高。 |
