北斗星通一季报点评报告:导航产品保持高增长 类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王明德 日期：2013-05-09 事件:公司公布2013年一季报，一季度实现营业收入1.25亿元，同比增长43.22％，归属于上市公司股东的净利润-917.9万元，亏损程度较去年同期降低35.99％。 评论: 积极因素: 导航高精度应用产品延续去年良好势头，带动营业收入迅速增长。公司一季度营业收入较上年同期增加3770.43万元，增长43.22％，而营业成本较上年同期增加1977.56万元，增长31.54％，营业收入增速显著高于成本增速，公司毛利率增长显著。我们认为收入增长的重要因素在于高精度应用业务的快速增长，该业务延续了去年下半年的增长态势，持续高速增长，并且由于该业务毛利率较高，因此显著提升了公司毛利率水平。 军用导航产品将快速增长。公司军用导航产品包括北斗导航、光电导航和惯性导航三种产品，其中北斗导航产品占60％左右。上个月其他北斗相关公司已经收到了国家某北斗主管单位的中标通知书，因此我们认为今年北斗军用市场将逐步爆发。公司的北斗军用产品上拥有技术优势并且在部队中拥有良好口碑，因此我们认为公司北斗军用业务将获得较快增长。 海洋渔业今年将得到改善。2012年公司海洋渔业收入仅为5678.6万元，同比减少15％，但是随着环渤海市场的拓展，今年下半年海洋渔业业务将恢复增长。另外由于海洋渔业用户提供稳定的服务费用，公司的应用服务业务将保持稳定增长。 随着北斗市场的打开，芯片业务或将亏损减半。2012年由于北斗市场并未真正打开，加之由于和芯星通人力成本和研发费用较高，因此和芯星通亏损2412万元，但是公司今年调整了和芯星通的人员配置与发展方向，将有效降低成本，同时随着今年交通运输、大气探测、“珠三角”、“长三角”等北斗应用示范项目率先开展，北斗芯片市场将逐渐放量，我们认为公司的芯片业务亏损水平将至少减半。 消极因素: 财务费用压力较大。由于公司归还银行贷款、支付采购货款、支付永丰导航产业基地工程款及人工成本提高，公司每季度财务费用一直保持在300万元以上，我们认为公司目前处在投入期，财务成本难以在短期内降低。 业务展望: 北斗军用导航业务将爆发，行业应用已经起步。北斗导航系统已经正式提供服务，国防市场将首先爆发，而公司已经形成北斗导航+惯性导航+光电导航产品体系，具备强大的技术实力，因此我们认为公司军用导航业务将得到爆发式增长；今年随着北斗行业及区域示范项目展开，北斗行业应用市场也已经起步，公司北斗业务将会快速增长。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司13-15年EPS分别为0.33元、041元和0.52元，对应PE为99倍、80倍和63倍，维持“推荐”评级。 风险提示: 1）北斗导航市场启动低于预期 国腾电子，转型阵痛，业绩大幅下降 类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：陈启书，倪济闻 日期：2013-07-19 主要观点: 转型阵痛，营业收入持续下降 近日公司公告称，预计公司2013年半年度经营业绩较上年同期有所下降，预计实现归属于上市公司股东的净利润约为-700至-1200万元，去年同期净利润为2412.36万元。 从单季度净利润变化情况看，从12年第2季度开始，公司净利润就开始下滑，到13年2季度，已连续5个单季度出现下滑。12年第2季度、第3季度、第4季度和13年第1季度公司净利润同比增长情况分别为:-5.68％、-124.25％、-63.53％和-95.95％。而到13年第2季度降幅更大，并出现较大的亏损。这显示了，公司业绩出现了明显的低于预期情况。 公司公告认为，13年上半年，为进一步加快公司业务转型以及受承接任务量以及项目完工进度影响。但公司连续季度的大幅下滑，尤其是出现亏损，使得对公司全年的业绩预期出现很大的压力。 “北斗二号”终端销售低于预期 根据公司原战略规划，“北斗二号”在12年10月会完成北斗卫星导航系统建设“三步走”的第二步，形成覆盖亚太大部分区域的服务能力，提供正式运行服务。但直至目前，虽已基本完成了相关技术和产品研制工作，但公司经过审慎考虑，决定将实施的北斗卫星导航定位用户终端关键元器件技改及产业化、北斗卫星导航应用服务中心技改及产业化推广、视频/图像处理芯片技改及产业化、高性能频率合成器技改及产业化应用及北斗/惯导（BD/INS）组合导航技术改造及产业化5个募投项目达到预定可使用状态日期推迟至2013年12月。 “北斗二号”销售贡献收益滞后于预期，拖累公司13年上半年业绩:其中一季度北斗终端业务实现销售2，756.36万元，较去年同期下降26.31％。我们认为，在13年，“北斗二号”终端要实现销售、为公司产生盈利贡献存在不确定性。 拓展新市场，费用化支出大幅上升 为保持公司的技术领先优势，应对竞争日益激烈的市场，公司近年来在研发、管理和销售上投入较大。13年一季度，公司销售费用、管理费用分别达470.85万元、2218.38万元，同比增幅为53.22％和61.18％. 投资建议: 由于业务转型以及北斗卫星导航系统运行滞后于预期，公司营业收入继续下滑、费用化支出居高不下。继一季度业绩同比下降后，公司在13年1-6月未能扭转下滑趋势，并出现较大亏损。调低对公司的业绩预期，并调低公司未来六个月的投资评级为“减持”。 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长19.93％、42.22％和37.12％；分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长31.49％、28.51％和37.56％；分别实现每股收益（按最新股本摊薄）0.12元、0.15元和0.20元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为144.16、112.18和81.55倍。 超图软件:股权激励落地，下半年有望进入业绩释放期类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕江峰，刘泽晶 日期：2013-07-04 事件 公司公告股权激励计划 7 月1 日晚，公司公告限制性股票激励计划，激励计划涉及股票为300 万股，授予的限制性股票价格为5.99 元/股。有效期为6 年，考核目标为净利润在13、14、15、16 年分别达到:2700 万、3240、3888 万、4666 万元。 简评 股权激励条件适当 我们认为公司股票激励计划对净利润的考核目标较容易实现，这样有利于调动公司员工的积极性，对公司核心人才和人员队伍的建设非常有利。由于去年公司将上次股权激励费用一次性计提，所以为本次激励的费用腾出了较多空间，预计本次股权激励总摊销费用为922 万元，其中13、14、15、16 年分别为153 万、399 万、230 万、107 万元。相对于公司的净利润数额较小， 对公司EPS 影响不大。 公司二三维GIS 平台突破在即 2013 年是二三维GIS 应用的大年，现在很多城市对三维有强烈的需求。12 年公司的三维GIS 已有实质性突破，包括石油管线的应用等。在去年科技部的三维GIS 评分中公司排名第一，今年新设了三维事业部，今年将有望获得较大突破。 慧城市以及国情地理监测进入收获期 今年我国智慧城市建设如火如荼，同时国务院办公厅发布成立第一次全国地理国情普查领导小组。我国首次地理国情普查正式启动。这次普查将收集我国自然和人文地理方面的信息，作为制定和实施国家发展战略与规划、优化国土空间开发格局的重要依据。公司作为我国GIS 平台的领先厂商将在智慧城市建设和国情地理监测等领域极大受益。 费用将得到合理控制 公司今年共有920-930 人，较去年减少了180 多人，减员主要是在12 年的8 月份完成，人员工资没有降，人员工资今年将得到控制。13 年公司的薪酬一方面将用薪酬包的模式控制总量，另一方面将尽量一些能外包的业务外包，尽量做到单个项目不额外增加费用。 盈利预测与投资建议 我们认为2013年公司的主要关注点在于二三维GIS平台、智慧城市、云平台以及国情地理监测可能带来的机会，下半年有望迎来业绩转折点，尤其是4季度更值得期待，我们预计13、14年EPS分别为0.33、0.47元，维持“买入”评级。 |
