国腾电子:2014q1亏损主要由于收入确认滞后,全年高增长无忧 类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐力,侯云哲 日期：2014-05-07 事件: 2014Q1,公司实现营业收入4182.78万元,同比下降10.83%。实现归属于上市公司的净利润-1108.86万元,2013年同期实现归属于上市公司股东净利润42.99万元。 点评: 1.2014年一季度,公司实现营收4182.78万元,同比下降10.83%。由于设计服务业务和卫星定位终端业务受项目确认进度影响,营收同比分别下降27.36%和42.61%,其中设计服务业务实现营收626.79万元,卫星定位终端业务实现营收1581.68万元。值得注意的是,公司安防监控业务实现营收863.59万元,同比大幅增长106.92%;北斗运营服务业务实现营收479.48万元,同比增长131.67%。元器件业务实现营收631.24万元,同比增长41.09%。北斗业务之外,公司元器件和安防视频业务2014年也开始发力。 2.2014年1季度,公司实现综合毛利率36.1%,同比大幅下降29.8个百分点,我们认为主要由于北斗终端业务和设计服务业务营收确认延后而对应费用确认刚性导致综合毛利率下降。 3.期间费用率达到69.4%,同比大幅上升13.5个百分点。由于公司市场拓展力度增加,营业费用率达到13.3%,同比上升3.3个百分点。由于研发费用增加以及经营规模扩大,管理费用率达到57.6%,同比上升10.3个百分点。财务费用率负1.5%,同比下降0.1个百分点。 4.在北斗业务,视频监控以及元器件业务三架马车拉动下,我们认为公司2014年高速增长无忧。 北斗终端业务保持高速增长:国星通信2013年获得北斗终端订单3.23亿元,根据公司1季度报告,截至2014年3月31日已经累计执行2703.24万元,简单计算可知尚剩余近3亿订单将于2014年执行。我们尤其要注意到,公司在近期主管机关组织的特种行业区域基带芯片测试中排名第一,领先优势继续保持,有力回击市场关于公司受到何总事件影响而导致市场竞争力下降的传言。我们再次强调何总并不参与公司日常经营,何总事件不会影响上市公司业务。公司作为我国北斗导航领域的领军企业,考虑北斗处于发展启动期,公司具备不可替代的市场地位。 元器件业务取得关键突破,再次证明公司在芯片设计领域强大的竞争力:产品方面,高性能集成电路完成3个系列频率合成器新产品(包括目前国内外最高性能的4GHz14位DDS)一次性流片成功以及两款4通道DDS产品的批量供货;MEMS产品已通过用户实验室测试验证,正在进行实际应用环境验证工作及量产平台的建设。公司已推出数款组合导航相关产品,部分产品已实现销售,并初步开发出北斗/惯导深耦合组合导航样机,正在进一步优化组合导航算法。市场方面,公司在保持原有特种行业高端客户的基础上加快对民营市场的推广。我们认为DDS芯片和MEMS芯片填补国内空白,未来国产化替代有望带动公司元器件业务快速增长。 安防监控业务具备地域优势,未来有望成为新利润增长点。2013年,公司安防监控业务毛利率达到28.5%,同比大幅上升15个百分点,主要由于公司自主产品实现供货。产品方面,公司围绕目标检测识别跟踪、计算视觉导航和图像智能增强处理等重点研究方向,取得了一系列技术成果。市场方面,公司利用地域优势,以云贵川为据点,深入渗透各省市地区的安防监控市场,参与各地平安城市、智能交通、建筑智能化等建设工程。公司安防监控业务利用公司视频处理算法的优势走差异化竞争的道路,立足云贵川,具有本地化优势,未来有望成为新的利润增长点,参考海康大华视频监控业务的毛利率水平,我们判断公司视频监控业务毛利率有进一步上升的空间。 5.盈利预测与投资建议:由于公司2014年Q1的亏损主要由于项目的执行进度和交货周期滞后,考虑公司除了北斗业务高速增长之外,元器件和安防视频业务2014年也开始发力,我们维持公司2014-2016年0.71元、0.90元和1.18元的EPS预测,维持2014年40倍PE,对应6个月目标价28.4元,维持“买入”评级。 6.风险提示:北斗订单执行进度低于预期,市场竞争超预期,北斗市场增速低于预期 国民技术:“去IOE”概念股上涨过度;金融IC卡延至2015年上量;中性 类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：李哲人,金俊 日期：2014-06-05 最新事件 国民技术股价在过去两周中上涨了21%(而同期深证A股指数涨幅为3%),可能受到市场对国民技术等“去IOE”(IBM、甲骨文、EMC)概念股的预期推动。目前中国国企正出于国家安全的考虑减少对IOE产品的依赖。我们认为这一短期的股价上涨过度,并认为金融IC卡国产芯片的采购可能会从2014年下半年推迟到2015年。 潜在影响 1)根据国民技术2013年年报,我们认为Ukey市场的竞争和价格压力已于2013年企稳(高华估算2013年销售均价下跌了16%,而2012年下跌35%)。我们预计这一趋势将于2014年继续,且公司Ukey收入将同比增长4%,受销量强劲增长的推动。然而,我们预计移动支付收入将同比下滑15%(2013年下滑18%),受到2.4G解决方案部署缓慢的拖累;2)我们将其它安全芯片2014年收入预测从人民币1.2亿元下调到2,000万元,因为目前我们认为金融IC卡国产芯片的采购可能会推迟到2015年,2014年四季度也许将进入试行阶段,此外社保卡等其它业务的进展也慢于预期,公司2013年年报对此也有所提及;3)积极的一面是,公司成本控制好于预期,2014年一季度营业开支为人民币5,300万元,而高华预测为人民币6,600万元。我们预计在金融IC卡市场规模扩大之前,2014年国民技术将注重于效率的改善。 估值 考虑到金融IC卡业务将推迟实现大规模收入且成本控制改善,我们将2014年每股盈利预测下调了5%、将2015-16年预测上调了6%/1%。我们新的12个月目标价格为人民币18.5元(原为人民币17.0元),基于我们行业PEG模型中1.91倍的PEG(原为1.92倍),其中假设2014-16年每股盈利的年均复合增速为29.7%(之前假设为26.0%)。维持中性评级。 主要风险 金融IC卡业务进展快于/慢于预期。 东华软件:与衢州市政府签投资协议,智慧城市建设再下一城类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：邱祖学 日期：2014-05-29 公司今日发布公告,与衢州市人民政府签署了投资协议,将在衢州绿色产业聚集区成立东华云计算公司, 并与衢州市政府授权的投资公司合资成立东华智慧城市集团。目标是在当年实现营收不低于0.5亿元,3年内不低于5亿元,5年内不低于10亿元。 公司将与衢州市政府进行云计算和智慧城市全面合 作。(1)公司出资1亿元在衢州成立东华云计算公司(已成立),旨在建设母公司东部基地,开展基于云计算产品的研发,培训中心的建设,传统业务的区域发展, 以及承接母公司的营业合同;(2)与衢州市政府授权的投资公司合资成立东华智慧城市集团,第一期注册资本不低于1亿元,其中公司出资8500万元及增资部分,第二期逐步引入全球战略投资伙伴,力争在五年内上市。东华智慧城市集团旨在建设基于互联网和云计算的智慧城市业务平台,面对全国市场整合智慧城市基于互联网和云计算的一体化解决方案,并建设医疗云区域运营中心、企业管理云运营中心、电子政务云运营中心等,向政府、卫生医疗机构、中小企业和市民提供完整全面的计算模式下信息管理系统解决方案。(3)项目总投资10亿元,运营目标是在当年实现营收不低于0.5亿元;未来3年内逐步实现营收不低于5亿元;未来5年内逐步实现营收不低于10亿元。 衢州市政府全力支持本次合作项目,将提供税收、场租及相关配套服务方面的优惠政策。(1)公司在享受国家、省、市支持软件产业相关政策的同时,衢州市政府负责协调浙江中关村科技园提供2000平方米办公用房,并提供前三年免租金和物业费,后三年减半的优惠;(2)自投资企业活力年度起5年内的地方财政贡献部分,前三年由衢州市政府按其财政所得的100%, 后两年的50%奖励给公司;(3)衢州市政府同意公司在符合衢州市和集聚区总部经济条件下,给予公司总部经济政策奖励。我们认为当地政府政策支持力度大, 有利于公司节约成本,并高质高效推进项目建设。 公司2014年全面布局智慧城市建设,巩固行业龙头地位。衢州项目是继前海、永川、海南、新郑之后,公司与地方政府签订的第五个智慧城市合作协议,再次确认了公司在智慧城市领域的龙头地位。本次项目首次采取了与地方政府成立合资公司的模式,共同分享云计算和智慧城市发展成果,进一步强化了公司与地方政府双赢的诉求。2014年公司计划将全面布局智慧城市项目,未来有望获得更多智慧城市建设和运营项目的订单。 投资建议:预计2014-2016年实现归属于上市公司股东的净利润为11.1、14.6、19.1亿元元,全面摊薄后EPS分别为0.76、0.99、1.30元,对应PE分别为54、41、31倍。作为智慧城市绝对龙头,公司在项目规模和运营规模方面都走在行业前列,我们看好公司的在智慧城市领域的前瞻性布局,未来业绩高成长可期。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:投资协议付诸实施过程发生变动;投资项目进展缓慢;行业竞争加剧导致利润率下降。 |
