一汽轿车:一季度或是全年低点 一汽轿车 000800 汽车和汽车零部件行业 研究机构：国信证券 分析师：丁云波 撰写日期：2014-04-29 一季报EPS0.16元，同比下滑25%。 一季度，公司实现营业收入80.0亿元，同比增长24%，归母净利润2.7亿元，同比下滑25%，合EPS0.16元。就我们有限的观察而言，市场对其季报业绩下滑已有一定的预期，且对下滑幅度没有非常明确、一致的预期，因此，季报业绩因素对短期股价冲击或有限。 季度销售费用是个难以把握的问题，但对全年而言不是问题。 一季度由于新B90上市以及新马6的前期推广，公司销售费用支出8.8亿元(销售费用率11.1%)，较同期增长59%，接近13年二季度的历史高点(9.1亿元)。必须要承认的是，目前为止，我们仍难以准确地预估公司季度销售费用规模，但就全年而言，一季度销售费用的年化值并未超出我们此前36亿元的预期。相反，参考全年新车上市计划以及一季度销售费用，我们小幅下调全年销售费用预期至35亿元。此外，公司管理费用3.1亿元，同比下滑18%，一定程度上反映了新任管理层在成本预算管理上所做的努力。 销量与价格体系是全年最为关键的变量，我们是乐观的。 在全年费用预期的底线能够锁定的背景下，产品销量与价格体系无疑是影响全年业绩最为关键的变量。公司自今年3月份起将陆续地推出新奔腾B90、B70、新马6、CX-7等车型，在当前的行业景气环境下，我们估计公司全年有望实现销量33.5万辆，同比增长37%左右(一季度实现销量7.0万辆，同比增长40%)，其中，新马6、CX-7、X80分别贡献增量4.0万辆、1.5万辆、4.4万辆。在需求不出现问题的情况下，公司整体产品价格体系预计有望保持稳定。 一季度，公司毛利率22.8%，同比下滑1.4个百分点，主要是由于老马6降价与产品结构变动所致，从单车成本角度看，环比保持稳定(8.9万元)。随着新马6、CX-7等盈利能力较高的车型上量，我们预计全年毛利率在24%左右。 盈利预测与投资策略:一季度或是全年低点。 预计14~15年EPS分别为1.35元、1.74元，对应PE分别为7.3倍、5.7倍。根据一汽集团对上市公司不可撤销的承诺(16年7月之前解决同业竞争)判断，市场对其整体上市的预期将逐渐增强，因此，维持“推荐”评级。 风险提示:新产品市场表现、整体上市时间点不达预期。 金龙汽车:国企改革和新能源汽车弹性标的 金龙汽车 600686 汽车和汽车零部件行业 研究机构：宏源证券 分析师：何亚东 撰写日期：2014-07-20 投资要点: 公司选举了新一届的董事会，新管理层走马上任。公司是福建国企改革龙头股，新能源汽车发展将快于行业，净利润率提升空间大，股价弹性大。 报告摘要: 公司是福建国企改革重要先锋。公司在销售规模比宇通大的情况下，盈利能力大幅弱于宇通客车等可比行业公司，净利润率仅1%，相比较宇通8%的净利润率，改善空间巨大。福建是国企改革重地，经过股权转让和增发后，福建省国资委成为控股股东。在国企改革背景下，公司经营效益有望提升，新的管理层希望在3-5年内在盈利水平上追赶上宇通，如实现，则对应市值有3倍增长空间。 随着公司产品线调整以及未来募投项目投产，新能源向上弹性空间凸显。预计上半年公司新能源汽车销量为500-600台，主要是插电混动车型，约占新能源客车市场的12%，低于公司公交车市场29%的占有率。新能源公交车市场核心竞争力在于与当地公交关系，一旦公司重视，产品线跟上，其市场占有率有望达到30%，将快于行业成长。 新一届管理层短期重塑形象，公司将加强营销、采购整合，并借助福汽技术平台实现良好发展。公司将在营销和采购上进行循序渐进的整合，解决以往公司毛利率较低的结症。预计后期公司将进一步收购金龙剩余小股东股权，实现进一步管控，为进一步提升利润率打下基础。 投资建议:股东大会上新任董事长与投资者见面，其信心、态度和能力超市场预期，打消市场顾虑。比照宇通，金龙市值想象空间仍有3倍。目前市场对于其盈利能力没有预期，所有改善皆为利好，业绩不达预期风险小。在此想象空间下，公司诉求具有明显的股价推动作用，未来新能源汽车发展、利润率提升、具体整合措施推出等都会成为刺激因素，建议买入。 |
