松芝股份:减持不碍基本面，政府力推新能源 松芝股份 002454 汽车和汽车零部件行业 研究机构：西南证券 分析师：徐永超 撰写日期：2014-07-14 事件: 1、松芝股份(002454)控股股东陈福成先生在2014 年5 月29 日—7 月9日，减持公司无限售条件流通股395.34 万股，按照转增股本前后分别计算总计占总股本的0.97%，减持后其持股数量占总股本的50.1%，仍为公司控股股东。控股股东承诺至2014 年9月20 日不再减持公司股票。2、昨日，国家机关事务管理局、财政部、科技部、工信部和国家发改委联合公布了《政府机关及公共机构购买新能源汽车实施方案》(简称《方案》)。《方案》明确了政府机关和公共机构公务用车“新能源化”的时间表及路线图。指出至2016年，中央国家机关以及纳入新能源汽车推广应用城市的政府机关和公共机构，购买的新能源汽车占当年配备更新总量的比例不低于30%，以后逐年提高。 点评: 我们认为松芝股份控股股东减持行为与公司基本面无关，公司的经营情况没有发生变化。依然看好松枝股份14、15 年的业绩表现:(1)公司将显著受益于新能源汽车的推广。今年以来，新能源汽车政策支持力度不断加大，《方案》又为新能源汽车推广打了一剂强心针，按照目前每年1 亿元左右的政府机构用车采购订单计算，16 年新能源车政府采购规模接近300 亿，市场空间巨大。 而14 年上半年新能源汽车产销量已超过去年全年数量。若全年各省市招标正常进行的话，预计全年新能源电动大巴的销售将达到10000 万辆。松枝股份在新能源客车空调市场占有率接近70%，龙头地位确保了公司在新能源客车空调订单上的获取，我们预计全年销售新能源客车空调4000-6000 台;(2)乘用车空调目前主要配套自主品牌，《方案》的出台，我们判断政府采购产品无疑将会向国产新能源汽车倾斜，对公司来说，新能源乘用车电池热管理在后期打开市场。合资品牌方面，公司已经通过大众认证。虽然合资品牌客户开拓难度较大，但是公司已在积极准备，此前投资2亿与德国Imtech 公司合作“加冷松芝环境风洞”项目，将进一步加强公司的研发能力，为进入合资车型的配套体系坚实打下基础;(3)冷链物流行业今年势头较好，订单增长较快，实现盈亏平衡难度不大。股价催化剂主要为政府支持新能源推广的利好政策，公司合资乘用车品牌成功开拓。预计14 年、15 年公司EPS 分别为0.79 元、0.95 元，对应的动态市盈率为16 倍、13 倍，维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车推广不利，宏观经济不景气;原材料价格大幅波动。 均胜电子:国际并购再发力，机器人业务成新引擎 均胜电子 600699 基础化工业 研究机构：安信证券 分析师：林帆 撰写日期：2014-06-19 并购IMA，收购价格低。公司公告称，德国普瑞以1430 万欧元购买Feintoll持有IMA 100%的股权和相关知识产权。2013 年IMA 收入为3398 万欧元，净利润为134 万欧元。按照2013 年计算，公司此次收购PE 仅为10.7 倍，远低于A 股机器人2013 年70 倍的PE，收购价格低。预计IMA2014、2015 年收入分别为3780 万欧元和3820 万欧元，毛利率达到30%以上。2013 年IMA 净利率仅为3.9%，我们认为后续净利率水平有较大提升空间。 IMA 从事机器人系统、自动化产品和咨询服务，配套高端客户。IMA 成立于1975 年，总部在德国，从事机器人系统、自动化产品和咨询服务，配套客户主要有大陆、博格华纳、泰科、宝洁、格雷斯海姆、罗氏制药、博朗电器等世界级公司，涉及汽车、电子、医疗和快速消费品领域。2013 年收入构成为:汽车47%、电子33%、消费品10%、医疗6%、其他4%。 IMA+PIA 强强联合，机器人业务成公司业绩新引擎。普瑞PIA 主要客户为普瑞、西门子、天合、采埃孚等国际汽车零部件公司。而IMA 客户更为广泛，包含汽车、电子、医疗和快速消费品领域，两者强强联合将拓宽下游客户。 2012-2013 年PIA 收入分别为1.88 亿和2.36 亿元，13 年增速为25.3%。2013 年IMA 收入为2.83 亿元，因此2013 年IMA 和PIA 收入共约5.19 亿元，占普瑞总收入比重约12%。目前全球机器人市场规模约为360 亿美元，且随着劳动力成本提升、生产精度和质量要求提升，未来3 年机器人行业增速在15%左右，国内机器人由于人工成本快速上升，未来3 年增速在30%左右。我们认为公司后续将复制普瑞均胜发展模式，将逐步把机器人业务国产化，凭借技术和客户优势快速打开国内市场。 投资建议:维持买入-A 投资评级，提高12 个月目标价至30 元。BMS 系统、机器人、智能驾驶三大领域有望齐头并进，公司有望迎来戴维斯双击。我们预计2014-2016 年营业收入分别为75.06 亿元、89.43 亿元和105.2 亿元，增速分别为23%、19.1%和17.6%。2014-2016 年归属母公司净利润为4.16 亿元、5.71 亿元和7.65 亿元，增速分别为43.8%、37.4%和33.9%。EPS(摊薄后)分别为0.65元、0.90 元和1.20 元，归属母公司净利润复合增长率达35.7%，因此维持“买入-A”投资评级，提高12 个月目标价为30 元，对应2015 年PE 为33 倍。 风险提示:汽车销量大幅下滑;宝马电动车销量不达预期;原材料价格大幅上升;并购IMA 未通过德国商业反垄断部门审批 大洋电机:半年报业绩基本符合预期 大洋电机 002249 机械行业 研究机构：宏源证券 分析师：王静，徐超，杨培龙，胡颖 撰写日期：2014-07-17 投资要点: 半年报业绩基本符合预期，静待下半年新能源汽车市场爆发;大洋电机发布业绩快报，公司2014 年上半年实现营业收入22.69 亿元，同比增长30.27%，实现营业利润1.81 亿元，同比增长43.23%，实现归属于上市公司股东净利润1.37 亿元，同比增长31.58%。 半年报业绩基本符合预期:公司上半年进一步扩大产销规模，加强成本控制，家用电机等传统业务稳定增长，但受产能限制，增幅有限，但年中淡季公司订单有一定增长，有望带动全年家用电机业务增长;而新能源汽车动力总成系统受市场、政策等推动也有所增长;公司1月24 日收购了北京佩特来，进军车辆旋转电器业务，为公司贡献部分利润，收购后，佩特来和杰诺瑞产品研发、成本控制等管理上的协同效应还需要进一步提升，有望在今年年底、明年年初进一步显现。 静待下半年新能源汽车市场爆发: 公司电驱动业务在北京区域市场份额第一。北京市出台了多项政策推动新能源汽车发展，例如物业需配合充电桩建设，否则会被罚分，也在研究政策在新建小区停车位配充电桩不低于18%;《政府机关及公共机构购买新能源汽车实施方案》规定未来三年，新能源汽车推广应用城市的政府机关及公共机构购买的新能源汽车占更新总量不低于30%，也将推动北京地区市场发展。 公司在北汽市场的基础上成功开拓了中通客车、长安汽车、奇瑞等新的客户，目前乘用车合作车型主要有北汽E150、北汽坤宝、长安E50、奇瑞等等，同时还拥有众多款新能源大巴、中巴及轻卡车型的合作销售及研发;收购佩特来，其研究开发的电驱动方案成为公司的第二套电驱动方案，并通过佩特来市场第一的销售、服务体系给公司新能源汽车业务增加助力。 盈利预测及投资评级:公司2014 计划完成48 亿营业收入，力争完成50.6 亿，计划完成净利润区间3.63-4.01 亿。我们略微调整了大洋电机2014-2016 盈利预测为0.48、0.69 元和0.91 元，重申“买入”评级。 万向钱潮:万向钱潮就是新能源车投资标的 万向钱潮 000559 汽车和汽车零部件行业 研究机构：国泰君安证券 分析师：白晓兰 撰写日期：2014-02-27 投资要点: 盈利预测:维持公司2013-15年的EPS为0.33、0.42、0.47元，由于新能源产业链属性突出，上调目标价至15元(2014年PE36倍)，维持增持。 毫无疑问的新能源汽车标的:1)致力于从事电动车关键零部件的研发生产，于2010年4月决议投资开发电机和电控后，公司正在渐次推进这两个关键零部件的研发，并且逐步取得了进展，比如电机已经小批量试销试装。2)公司承认等到万向电动车公司正常盈利，管理层会适时提出投资万向电动车的动议。因为投资万向钱潮相当于看好电动车的前景，看好电动车的前景就可以认同万向电动车公司必然会正常盈利，那么万向电动车注入万向钱潮就是早晚的事。 力图配套菲斯克，比其他正在与特斯拉接触的国内零部件公司更靠谱。菲斯克将会是万向集团的子公司，万向钱潮与菲斯克同为万向集团控制，我们认为只要万向钱潮的零配件达到标准，菲斯克没有理由不使用它的零配件。只要使用万向钱潮的零部件，那么万向钱潮就是新能源产业链，比其他意图给特斯拉供货的零部件公司更加可靠。 菲斯克短期不在承诺注入之列，未来不可知。菲斯克是集团收购的资产，并非在万向电动车体内，简单看与万向电动车无关，但是我们知道集团内的业务与上市公司不能同业竞争，菲斯克开发的是增程式新能源汽车，万向电动车是纯电动汽车，实际上都是电动车。短期看万向电动车是专用车生产资质，菲斯克生产的是乘用车，这两种车不存在同业竞争，那么就有一个前提:万向电动车永远不造乘用车整车，但是2002年万向就研发成功了电动轿车，我们很难说万向电动车不会做乘用车。即便菲斯克不注入，我们认为也不会改变万向钱潮的新能源汽车产业链属性，目前中国只有万向集团具有豪华电动车业务。 风险提示:新能源车推广遇阻，A123、菲斯科产品无法产业化。 |
