比亚迪:政策助力，扬帆远航 比亚迪 002594 汽车和汽车零部件行业 研究机构：海通证券 分析师：邓学 撰写日期：2014-07-24 新能源汽车利好政策层出不穷。2014年7月21日国务院办公厅发布《关于加快新能源汽车推广应用的指导意见》，这是本月新能源汽车行业第三个重磅文件，针对充电设施建设、商业模式创新、公共领域推广、政策体系完善以及地方保护破除等方面出台多维度支持政策。该文件的出台，验证我们前期观点:行业利好尚未出尽，未来政策仍可期待。我们认为本次文件看点有5个:一是首次明确2016-2020年财政支持政策，争取2014年底前向社会公布;二是调整燃油补贴额度，加快新能源公交对传统燃油公交的替代;三是利用车船税和消费税政策，鼓励新能源汽车消费;四是制定实施平均燃料消耗量的积分交易和奖惩方法，鼓励新能源汽车研发和使用;五是明确执行国家统一目录，禁止设定地方目录阻拦新能源汽车推广。 行业步入成长期，龙头公司增长提速。受益于国家政策的强力推动，2015年新能源汽车50万辆的推广目标可能实现，意味着2014年、2015年行业销量将大幅增长，新能源汽车逐步由萌芽期步入成长期。公司是国内新能源汽车领域的领跑者，拥有“电池-电机-电控-整车”垂直一体化优势，主流产品秦、E6、K9分别在私人消费领域、出租车领域、公交车领域占据主导地位，未来将扮演拉动行业增长的龙头角色，超预期的可能性及空间较大。 核心优势明显，行业地位稳固。公司核心优势主要有两方面:一是品牌优势，公司已成为国内新能源汽车的第一品牌，丰富产品成为客户采购的首选;二是成本优势，公司是国内唯一实现产业链一体化的整车企业，能够整合链条中各个环节的利润，成本优势显著优于同行。我们认为公司整体实力至少领先同行三年以上，短期行业地位无可动摇。 新能源汽车订单饱满，静待电池产能释放。据不完全统计，K9、秦的在手订单均已超过5000辆，受制于电池产能瓶颈，预计全年出货量分别为3000辆和1.5万辆，新能源汽车全年销量有望超过2万辆。坪山新工厂有望在今年年底投产，动力电池产能将由1.6Gwh上升至3.1Gwh，电池产能瓶颈将大大缓解，新能源汽车销量将显著提升。 业绩具有超预期潜力，存在补涨动能。公司5月23日H股配股融资42.7亿港元(解禁日8月23日)，公司8月22日将公布新能源汽车大规模量产以来的首份业绩报表，值得期待。 盈利预测与投资建议。新能源汽车利好政策层出不穷，未来仍可期待。公司行业地位稳固，未来将扮演拉动行业增长的龙头角色。扣除光伏业务、比亚迪电子、传统汽车的市值，比亚迪新能源汽车估值679亿，静态市销率为40、6、3倍，看好比亚迪成为改造中国能源结构的创新公司，新能源汽车业务独立预估1000亿，动态市销率分别为71、10、6倍，外加传统汽车261亿(比照吉利汽车)、光伏业务52亿(比照保利协鑫)、比亚迪电子100亿，目标市值1413亿。预测公司2014年、2015年的EPS分别为0.80元、1.49元，对应当前股价PE分别为61倍和33倍，目标价60元，对应2014年75倍PE，维持买入评级。 主要不确定因素。新车上市低于预期;新能源汽车推广低于预期。 宇通客车:海外订单发力，合资建厂开拓南美 宇通客车 600066 汽车和汽车零部件行业 研究机构：安信证券 分析师：林帆 撰写日期：2014-07-24 发力委内瑞拉，新增海外订单1500台。公司公告称，全资子公司香港宇通国际有限公司(以下简称“香港宇通”)与委内瑞拉玻利瓦尔共和国陆路交通部签署了包含1500台宇通客车、配件、工具、维修及智能公交运营管理系统等的备忘录，预计交车时间为2014年下半年至2015年上半年。根据以往出口委内瑞拉客车单价，我们预计此次订单金额大约在3亿美元左右。 当地建厂，未来海外市场销量值得关注。公司公告称，根据委内瑞拉的需求，香港宇通与委内瑞拉工业部、陆路交通部签署了关于在委内瑞拉合资建设客车工厂的框架协议。宇通近几年和委内瑞拉签订大单情况:2011年1216台(包含配套设施)，金额14.9亿，2013年2000台(包含公交运营管理系统)，金额3.53亿美元。单价(包含配套设施)在100-120万元左右。委内瑞拉对客车需求一直较大，未来公司在委内瑞拉建厂，将会有效降低公司产品成本，凭借性能和价格优势将扩大在委内瑞拉及南美的市场份额，海外市场销量值得关注。 下半年新能源客车放量助推盈利反转。随着地方补贴陆续出台及公司战略产品E7陆续交付客户，公司下半年新能源汽车销量有望超过7000辆，全年销量达到9700辆，市场占有率约50%，占公司总销量比重约15%。预计2015年新能源客车销量在1.5万-2万左右。 投资建议:买入-A投资评级，6个月目标价22.00元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为15.5%、18.7%、20.1%，净利润增速分别为18.6%、25.6%、23.4%;维持买入-A的投资评级，6个月目标价为22.00元，相当于2015年10倍的动态市盈率。 风险提示:国内经济下滑超预期导致客车需求不旺。 长城汽车:中报业绩负增长，利空出尽 长城汽车 601633 汽车和汽车零部件行业 研究机构：安信证券 分析师：林帆 撰写日期：2014-07-24 中报业绩负增长3.11%，符合预期:公司发布中报业绩预告，1-6月份营收285.27亿元，同比增长7.99%;归属于股东净利润39.60亿元，同比负增长3.11%。符合我们的预期。净利润同比下滑的主要原因是1-6月汽车销量比去年同期略有下滑，特别是轿车销量下滑严重所致。 哈弗新增产能有利于公司未来发展:公司公告保定徐水哈弗分公司第三个整车项目产能25万辆，总投资34.44亿元，建设周期2.5年。新产能主要生产SUV 车型，以满足产能规划的需要，扩大经营规模，进一步提升市场占有率，为公司增添新的盈利增长点。公告没有明确新工厂开建的具体时间，我们估计短期内应该不会开工。 利空出尽，拐点确立:我们认为公司利空已经基本出尽，拐点确立。促使未来盈利向好的因素很多:新车型H2已经上市，销量超预期的概率较大;新车型H1将于Q3中期，增加新的销量增长点;销售公司换帅完成，轿车销量迎来回升的可能性大增;新车型H9有望年底上市;H8有望年内重新上市;国家支持新能源汽车发展力度空前，超过先前预期，不排除公司对新能源汽车战略进行适度微调。 投资建议:买入-A 投资评级，6个月目标价38.90元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为22.5%、31.5%、18.5%，净利润增速分别为17.6%、22.5%、12.2%;维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为38.90元，相当于2015年10倍的动态市盈率。 风险提示:国内经济下滑超预期;新车型销量不达预期。 |
