国电南瑞:宁和城轨项目取得实质性进展 类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品,房青 日期：2014-06-27 事件: 公司公告,与南瑞集团、中铁二局、中铁二局电务组成联合体参与南京宁和城际轨道交通一期工程PPP项目,合同价款暂定35.69亿元。联合体将与南京地铁共同以现金方式组建项目公司,预计公司投资额7.72亿元,占项目公司的48%。项目公司成立后,公司将与项目公司签订设备集成总包合同,预计合同总价不超过21亿元。 点评: 宁和一期预计2015年投运。南京宁和城际轨道交通一期工程总投资173亿元,计划2015年底开通试运营,本次合同工期18个月。PPP项目是车辆和土建以外的总包,包括供电、机电、通信、信号、消防、安全门、售检票等。 公司与南瑞集团合计持有项目公司80%股权。联合体将与南京地铁共同以现金方式组建项目公司,预计公司投资额约为7.72亿元,占项目公司的48%;其他投资方为南瑞集团、南京地铁、中铁二局、中铁二局电务,出资比例分别为32%、17%、2%、1%。 公司轨交业务积极拓展。近年公司积极拓展轨道交通等工业控制业务,陆续中标西安、广州东莞、南京麒麟、苏州有轨、兰新客运专线新疆段等轨道交通项目。2013年该项业务收入6.56亿元,本次南京宁和项目,公司总包合同金额不超过21亿元,在业务体量上带来突破性进展,同时提升轨交项目总包能力。 轨交业务空间广阔,公司通过总包推动自身产品需求。目前国内已批准建设轨道交通的城市达37个,到2020年的通车里程将接近9000公里,总投资将达4万亿元。轨道交通建设进入持续增长期,带动公司该业务持续增长。公司拥有综合监控系统、牵引变电站一二次设备等多个产品,通过PPP总包项目,除了扩大已经成熟产品的市场需求,也会将公司研发多年新产品-如信号系统等推向市场。 盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长27.62%、22.87%、23.90%,每股收益分别达到0.84元、1.03元、1.28元,6月26日收盘价对应2014年动态市盈率为15.67倍。我们认为公司合理估值为2014年20-25倍市盈率,对应股价为16.80-21.00元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。智能电网投资低于预期的风险,海外市场拓展低于预期的风险。 国电南自:三季报低于预期,资产整合聚焦主业 类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：曾朵红,方重寅 日期：2013-11-04 投资要点 公司三季报业绩低于预期。前三季度,公司实现营收30.72亿,同比增长25.97%,营业利润负0.77亿,同比下降45.42%,归属上市公司股东的净利润负0.71亿,同比下降953.43%,EPS为负0.1119元。第三季度公司实现营收13.31亿,同比增长53.88%,归属上市公司股东的净利润负6.71亿,同比增长70.53%,EPS为负0.0106元,三季度经营情况低于市场预期。 销售合同结构变化导致综合毛利率有所下降。前三季度工程总包合同占比提高,营业成本为23.5亿,同比增长36.62%高于营收增速25.97%。前三季度产品综合毛利率为23.52%,同比减少5.96%。第三季度产品综合毛利率为19.33%,同比减少13.55%,环比减少7.46%。 销售和管理费用率同比减少3.24%、1.01%,费用控制开始见效。前三季度公司发生销售费用2.9亿,同比下降6.2%,销售费用率为9.44%,同比减少3.24%;发生管理费用3.19亿,同比增长14.78%,管理费用率为10.37%,同比减少1.01%。第三季度发生销售费用1亿,同比下降13.71%;发生管理费用0.98亿,同比下降3.03%。前三季度财务费用1.34亿元,同比下降1%,营业外收入0.99亿元,同比降低46%,去年主要是有土地收储款。 经营性现金流有所改善,回款能力明显提升。前三季度经营性现金流净流出1.31亿,去年同期净流出7.1亿,同比增长81.5%,现金流有较大改善。应收账款为38.43亿,同比增长6.5%。存货为12.58亿,同比增长28.19%。预收账款为3.5亿,同比增长59.28%。 实施系列资产整合,进一步聚焦主业。公司对旗下子公司进行全面的整合,包括拟以南京河海南自水电自动化有限公司吸收合并其全资子公司南京河海南自水电自动化软件工程有限公司;以南京国电南自美康实业有限公司吸收合并其全资子公司南京国电旅游服务有限公司;放弃参与“华电分布式能源工程技术有限公司”增资;“南京南自科林系统工程有限公司”放弃对“南京南自电力仪表有限公司”45%股权优先受让权,进一步降低管理层级,提高运营效率,聚焦主业来发展核心产业。 财务与估值 受行业需求,价格竞争,销售合同结构变化影响,公司产品毛利率下降,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.1、0.17、0.22元(原预测为0.28、0.32、0.36元),我们应用FCFF估值模型,假设永续增长率为3%,WACC为8.99%,得到每股价值6.06元,维持公司增持评级。 风险提示 与ABB合作低于预期、资金周转不灵、政府补贴不到位。 汇川技术14年一季报点评:业绩保持高增长,但收益质量略有下滑类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：郭江龙 日期：2014-05-05 业绩保持高增长。2014年一季度,公司实现营业收入4.41亿元,同比增长54%;实现营业利润1.00亿元,同比增长23%;实现净利润1.26亿元,同比增长 62%。 营收保持高增长实属不易。14Q1公司实现营收同比增长54%,虽环比13Q4的同比增速(70%)有所放缓,但依然保持在50%以上,且明显超过同行增速,在宏观经济低迷的背景下实属不易,凸显公司整体实力和一定的抗周期性。分产品来看,预计电梯产品、注塑机专用伺服、通用变频器、PLC 等公司传统优势产品保持稳健增长;电动汽车电机控制器、通用伺服系统、新能源产品等公司新或次新产品取得快速增长。 收益质量略有下滑。营业利润增速显著低于营收增速,源于毛利率的下滑和费用率的增长:(1)14Q1公司实现综合毛利率50.96%,环比13Q4基本持平,同比13Q1下降2.6个百分点(预计是毛利率相对较低的新产品收入占比提升所致);(2)受人员增加、研发投入加大、员工工资福利改善等因素影响,一季度公司期间费用高达1.25亿元,同比增长72%,显著超过营收增速,导致期间费用率同比上涨2.92个百分点。净利润增速高于营业利润增速,源于营业外收入同比增加3221万元(主要为软件退税收入,审批速度快慢导致的季度性波动,季度之间此消彼长)。 盈利预测与投资评级:小幅下调盈利预测,调整后,预计公司2014-2015年EPS 分别为:1.93元、2.36元,对应于4月28日收盘价,PE 分别为:33倍、27倍,估值基本反映公司未来三年业绩的成长性,故维持公司“增持”评级。 风险提示:下游行业不景气;市场拓展放缓;毛利率下滑;费用大幅增长;创业板整体估值下行风险;其他风险。 |
