山河智能-业绩低于预期:利润率持续恶化,维持卖出评级 类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：陆天 日期：2012-09-05 与预测不一致的方面 山河智能8月28日公布2012年上半年业绩:收入/净利润分别为人民币11.80亿/3,300万元(同比下降41%/80%),仅占我们全年预测的49%/22%。毛利率较2011年上半年改善2.5个百分点,但经营利润率/净利润率下降2.7个/5.3个百分点。公司还预计由于三季度需求将继续疲软,前9个月净利润将下滑60%-90%。 要点:1)上半年整体毛利率改善,原因是利润率最高的两类产品桩工机械(收入占比36%)和凿岩机械(收入占比4%)毛利率分别上升7%/5%(尽管收入分别下滑52%/44%),这抵消了起重机械和煤矿综采设备的利润率下滑(主要因新产能释放所致);2)总营业成本率从2011年上半年的15%大幅升至20%,高于我们17%的较悲观假设(与万得市场预测相比);3)财务成本率较去年的1.1%增加近一倍至2.0%,而营业外收入也出现下滑(政府补贴从人民币1,700万元降至1,500万元),以上因素均对公司盈利构成进一步压力;4)杠杆率从2011年的63.2%进一步扩大至65.6%。 投资影响 我们重申对该股的卖出评级,我们对山河智能的多元化战略和成本控制能力(正如低于预期的上半年业绩所示)持谨慎看法。我们将2012/13/14年每股盈利预测下调50%/22%/13%(2012/13年预测较万得市场预测分别低64%/33%),主要原因是我们下调了收入增长/利润率假设。我们因此将基于Director'sCut的12个月目标价格从人民币6.1元下调18%至5.0元,隐含25%的下行空间。主要上行风险是收入增长/成本控制好于预期。 伊立浦:主营增速环比改善,盈利能力有所提升 类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈志坚 日期：2012-10-25 事件描述 伊立浦披露其12年三季度财务报告:前三季度实现主营4.92亿元,同比下滑12.15%,其中三季度增长0.01%;实现归属母公司净利润0.08亿元,同比下滑45.96%,其中三季度增长98.32%;前三季度实现EPS0.050元,其中三季度实现0.088元;公司预计12年归属母公司股东净利润下滑幅度为10%-60%。 事件评论前三季度公司主营同比下滑12.15%,不过自去年四季度以来公司主营增速环比持续改善,其中三季度基本与去年同期持平。公司主营下滑的主要原因在于欧美经济增长放缓背景下当地居民消费信心不足,在此背景下小家电非必需品属性逐步凸显,使得公司出口日本及美国等发达市场收入呈现较大幅度下滑态势。不过下半年以来公司在东欧、东南亚及南美等新兴市场积极开拓客户,来自新兴市场订单增加部分抵消了发达市场的下滑。 前三季度毛利率为16.76%,同比上升0.23个百分点,其中三季度上升1.12个百分点。三季度毛利率呈现较大幅度上升的原因主要在于公司收入结构的改善,其中毛利率相对偏低的美国及日本收入延续下滑趋势,而在东欧、东南亚及南美等新兴市场开拓取得进展背景下,毛利率水平较好的其他国家收入同比增长明显,其收入占比提升带动整体毛利率有所改善。 前三季度财务费用率同比下滑1.63个百分点使得总费用率同比下滑1.34个百分点,报告期内公司财务费用为-0.04亿元,同比下滑180.34%,其大幅下滑的原因主要在于汇兑损益减少及现金折扣增加。分季度看,在加强费用控制背景下三季度公司管理费用率及财务费用率同比分别下滑2.27及2.58个百分点背景下,共同导致总费用率同比下滑4.71个百分点。 报告期内公司营业利润同比下滑47.66%,在毛利率上升且期间费用率下滑背景下,营业税金及附加、资产减值损失分别增长155.10%及6858.96%以及其他经营收益下滑87.25%使得营业利润下滑幅度较大;前三季度归属母公司净利润下滑45.96%,基本与营业利润同步。分季度看,三季度营业利润同比增长87.33%,毛利率改善及期间费用率下降使其增速好于主营;实际所得税率下降使得三季度归属母公司净利润同比增长98.32%。 我们预计公司未来三年EPS分别为0.086、0.099及0.121元,对应目前股价PE分别为66.05、57.59及47.10倍,首次给予“谨慎推荐”评级。 贵航股份调研报告:内扩外购完善产品结构,汽车增量和存量扩大需求类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：徐永超 日期：2013-12-25 事件:日前,我们与贵航股份董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。 作为汽车零部件知名企业,享受汽车行业发展红利。公司是汽车密封条龙头企业,主要生产密封条、车锁、雨刮、部航空产品等。我们预计2014年汽车总销量仍将维持高速增长,同时我国汽车保有量逐步加大,在汽车行业新车生产和汽车后市场维修业务等需求的拉动下,公司产品需求市场空间有望持续稳定增长。 募投项目进展顺利,产能逐步释放。公司募投项目进展顺利,密封条、航空飞行器两项目生产线改造项目有望年底验收扩产,散热器和电子电器开关两项目有序开展,公司生产能力有望逐步提高,扩大公司生产规模,同时能有效的改善产品结构,提高竞争力。 并购客户资源互补企业,完善客户群。公司通过收购北京大起空调有限公司和拟收购河北宏图汽车零部件有限公司,扩大公司客户群,有望逐步进入伟世通的供货以及加大对韩系车供货体系,扩大公司客户群。 估值与评级:汽车行业的稳定发展,打开公司产品需求空间,公司通过产能扩张和行业内的并购实现产品升级和客户群完善,但随着汽车零部件企业扩张加速,公司面临竞争压力加大。我们预计13年、14年、15年EPS为0.384、0.427元、0.469,期待公司“内扩外并”发展的表现,但考虑到行业竞争压力加大和前期股价的上涨,给予公司“中性”评级。 风险提示:原材料价格上涨超出预期,宏观经济增速放缓导致汽车整车企业需求不足。 |
