高盟新材调研快报:铁路投资加大的受益者 高盟新材 300200 基础化工业 研究机构：东兴证券 分析师：郝力芳 撰写日期：2014-05-29 事件:近期我们调研了高盟新材，与公司就近期产品经营情况、产品市场及前景等进行了交流。 主要观点: 1、国家铁路投资加大，公司铁路用胶将迎来良好发展机遇。 公司产品中包含有铁路用胶黏剂，应用范围既包括车厢密封，也包括CRTS II型无砟管道滑动层用胶等，一般而言一公里用胶5-8吨。鉴于目前国内经济增速整体有所放缓，铁路投资的力度加大。4月30日铁总将2014年国内铁路建设投资规模至8000亿元，较年初铁路年度工作会议上提出的6300亿元的投资规模增加了27%左右，这也是铁总第三次上调年内铁路建设计划投资规模。铁路投资的力度加大将会带来建设用胶的需求增长，未来3-5年将会迎来铁路用胶的高峰期，需求有望出现井喷增长，公司将直接受益。在之前及近期的竞标中，公司中标概率大，竞争优势明显。 2013年，公司铁路用胶实现收入3521万元，在公司收入中占比7.1%，但铁路胶同比实现了129%的高增长。目前，铁路货运改造的标准在制作过程当中，改造后货运将会使用标准集装箱，未来几年轨道及集装箱用胶黏剂将迎来较大的发展。 2、软包装用胶不乏亮点，逐步进军高档领域。 公司聚氨酯胶黏剂收入来源中，较大的部分仍应用于食品、日化、医药产品等软包装用胶领域，需求整体较为平稳，年增速在15%左右，但我们仍然可以看到，公司不断开拓新的应用领域，其中2013 年进军的烟草包装便是中高档领域，毛利率也较高。烟草包装领域用胶需求大约在3000-5000 吨/年。公司表示将陆续进军中高档领域同时退出部分低档领域，实现下游应用领域的逐步升级。 3、太阳能背板毛利率低于预期，提供一定利润。 公司太阳能背板于行业低谷期介入，目前正常销售。光伏行业景气 及股价在去年四季度见底之后，2103 年景气度逐步提升，但我们也看到光伏材料毛利率的下滑，公司背板毛利率在20%左右。 结论: 公司受益于铁路投资的加大，未来三至五年铁路用胶有望迎来良好发展时机，货运改造将带来需求迅猛增加。公司包装用胶逐步实现下游应用领域的升级，并陆续退出一些低毛利的领域。我们认为应重视铁路改革给公司带来的良好机遇。预计公司13-15 年每股收益分别为0.29、0.42、0.48 元(维持)，对应PE 分别为34、24、21 倍，鉴于未来几年铁路改革给公司带来的业绩弹性，维持公司“强烈推荐”投资评级。 隧道股份:管理费用下降显著导致1季度业绩超预期，关注下半年国企改革进展 隧道股份 600820 建筑和工程 研究机构：海通证券 分析师：赵健，张显宁 撰写日期：2014-04-29 事项: 隧道股份公告2014年1季度业绩，报告期内，公司实现营业收入42.84亿元，同比增长11.73%;实现归属净利润2.67亿元，同比增长31.77%;摊薄后每股收益0.20元。 简要评述: 1. 公司业绩增长超预期，收现比有所改善。14年1季度公司营业收入和归属净利润分别同比增加11.73%和31.77%，超过市场预期。1季度经营现金净流入6.05亿元，相比去年同期经营现金净流出7.67亿，大幅改善了178.87%。应收账款为90.10亿元，较年初减少17.91%;存货为64.04亿元，较年初增加13.66%。1季度收现比为164.69%，同比改善11.98%。 2. 综合毛利率和归属净利率小幅上升，管理费用率下降明显。公司1季度毛利率为11.67%，同比上升0.91个百分点;管理费用率同比大幅下降2.23个百分点，仅为4.95%，财务费用率同比小幅上升0.55个百分点，销售费用率则和去年同期基本持平;1季度公司归属净利率为6.36%，同比上升0.99个百分点。 3. 盈利预测及估值。目前，公司主业轨道交通建设市场需求旺盛，业绩增长平稳，回款情况良好，下半年公司国企改革的具体进展值得关注。我们预计公司14-15年EPS为1.17和1.38元，给予2014年10倍的动态PE，目标价为11.70元，维持“买入”投资评级。 4. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。 |
