中国南车:进入交付密集期，利润增长释放 中国南车 601766 汽车和汽车零部件行业 研究机构：海通证券 分析师：龙华，熊哲颖 撰写日期：2014-06-17 14年车辆购置费上调，京沪高铁实现盈利，动车加密时代已然开始。中国高铁的标杆京沪高铁2014年日均客流量25.2万，预计截止14年6月30日的第三年收入将达到250亿元，将实现盈利，此数据与我们原来估计的最好的高铁线大概第3年尾开始有盈利不谋而合，动车加密时代已开始。而13年铁总两度动车组招标中350公里时速车辆比例提升也明显显示动车加密时代到来，伴随铁总14年机客货车招标启动，预计年内将再度启动动车组招标。14年铁总车辆购置费可能在1200亿基础上提升230亿元，有效提振动车组招标及交付预期，预计当年可望交付近500列。(本报告中所有数据来自于铁路总公司、中铁投、铁道报等网站。)旅客发送量增幅达到近年高点，铁路调图意在增开动车组。中国铁路在5月份已创今年铁路客发量同比最大增幅达到20.3%，全国铁路发送旅客19974万人;全国铁路旅客周转量达到900.43亿人公里，同比增长13.3%。铁路客运量的高速增加主要来自于高铁及动车乘车人数的急速增长，根据历史经验，动车组旅客发送量为全铁路增幅的1倍，因此我们估计4、5月全路动车组旅客发送量增速接近4成，车辆需求极为紧张。 从7月1号零时起，全国铁路将实行新的列车运行图。此次调图全国铁路将增开旅客列车60.5对，其中主要是增开了动车组列车，共53对。届时全国开行的总共2447对列车中，动车占到一半以上，达1330对，高铁动车占到一半以上成为铁路运输新主力。京沪、京广、京哈高铁，石太客专，以及杭深等干线运输能力得到扩充。货运服务更加完善。新图安排货运班列118列，其中特快班列8列;快速班列增至32列，能力提高11.8%;普快班列增至78列，能力提高9.9%。我们预计铁总在5月底完成机车、客车等的招标后，将在不久后进行下一轮较大规模的动车组招标，以确保满足14年底至15年的动车组需求。根据下表测算，从2013年开始客流量上升对车辆加密的需求已经超过了新通车里程初始配车的需求，未来几年对动车组的需求仍处上升期。 中国南车6月连续两度公告重大合同，继6月5日公布以城轨地铁为主的大单92.3亿元后，6月10日再度公布大功率机车为主的大单约168.8亿元，两次合同累计金额297亿元。由上南车中标公告和铁总开标公示信息统计，八轴9600kw机车含税均价为2900万元/台，客运六轴7200kw机车含税均价为2000万元/台，客车均价为328万元/台。本次南车中标铁路大单，与5月底公示的铁总开标车辆数量一致，符合市场预期，客运六轴7200kw机车含税均价2000万元/台，略超预期。至此2014年中国南车已中标车辆金额达到780亿元(含联合体)，海外市场累计签约165亿元达到新高，14年公布订单数量已达到13年营业收入的80%，若动车组后续招标，则今年南车中标将远超13年的717亿元。中国南车2季度动车交车明显好于1季度，且机车2季度开始规模性交车，预示南车Q2-Q3将迎来业绩增长高点。 我们预计公司14年上半年收入增长20%以上，因收入结构优化，毛利率有所提升，净利润同比超过30%，1-6月底累计公告新签合同780亿。根据订单反推，我们估计公司5月末在手订单约1200亿，其中机车230亿+客车20亿+货车50亿+动车500亿+城轨320亿+新产业70亿。根据此前订单推算，我们判断从Q2开始动车组、机车和城轨收入将出现大幅增长。同时因四方BST推出CRH380D新车型有望在14年进行交付，收入和交付都将较13年有所增长，预计14年投资净收益也将出现大幅增长，对利润增长形成贡献。 中国南车发展战略倾向转型升级，未来长期增长可期。未来增长点在于:1)机车市场保持增量，轨交增长可期;2)海外市场:整车、配件、总包提升增长点;3)新兴产业:将来做到4-500亿以上，比以前300亿目标高;4)融资租赁等新型业务增长将加速。 买入评级。中国南车的业绩弹性即将放出。预计公司2014-2016年每股收益0.39、0.49、0.58元，2014年6月16日公司收盘价4.44元，对应2014年动态市盈率11.3倍。我们认为动车下游需求快速放出，机车出口和企业自备车市场打开，铁总上调采购计划额，中国南车业绩下滑风险释放完毕，后续将彰显业绩弹性的情况下，给予2014年15倍动态PE，对应目标价5.8元，重申对中国南车的买入评级。 不确定性因素。1)铁路改革市场化推进进度不确定。2)我国对外出口高铁进程不确定。 东方雨虹:成长依旧，防水龙头彰显抗周期能力 东方雨虹 002271 非金属类建材业 研究机构：信达证券 分析师：关健鑫 撰写日期：2014-07-07 事件:东方雨虹7月4日晚间发布业绩修正预告，将2014年上半年净利润增幅由此前预计的“同比增长40%至60%”大幅上调为“同比增长120%至140%”，预计净利润区间为21410.29万元至23356.68万元，上年同期为9731.95万元。 点评: 成长持续兑现。公司上半年净利润大幅增长主要是得益于公司各项业务拓展顺利，下游市场需求旺盛，导致收入的增长和利润增加。同时，成本方面的有效控制使得公司盈利能力继续攀升，一方面，公司对主要原材料采用集中采购模式，议价能力较强;另一方面，公司通过加强生产现场管理、规范工厂物资管理、提高产品合格率以及严格控制物流成本等多种途径来有效的控制生产成本。此外，伴随着公司渠道网络布局的完善和成熟，其累计效应已经开始陆续显现。在当前宏观经济放缓和地产行业景气度下降的情况下，东方雨虹彰显了其抗周期能力，成长性得到持续兑现。 “微刺激”政策陆续出台。今年以来，为防范经济硬着陆的风险，同时为实现稳增长的目标，国务院陆续出台了一系列的“微刺激”政策。这些政策涉及领域主要包括铁路投资、棚户区改造、小微企业所得税优惠、定向降准等。其中，根据国务院印发的《关于加快棚户区改造工作的意见》，2013年至2017年共将改造各类棚户区1000万户，其中2014年全年计划改造470万户以上，预计完成投资将超过1万亿元。我们认为，在“稳增长”的宏观背景和“微刺激”政策逐步落实的情况下，基建投资在下半年回升的概率较大，这也将在一定程度上平滑了地产需求下滑的风险。 2014年非公开增发若顺利实施，公司产能瓶颈有望缓解。华北、华东地区是公司最重要的市场区域，但当地目前的产能利用已达到上限，而其他区域也基本处于满产状态。对此，公司已经于2013年9月9日公布非公开发行A股股票预案，根据公司的战略规划，公司将募集资金12.73亿元，主要用于实施唐山年产4000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、咸阳年产2000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、徐州年产9万吨防水涂料项目、锦州年产2000万平方米防水卷材项目以及德州年产1万吨非织造布项目，公司的产能瓶颈有望打开。 行业领先地位不断巩固。东方雨虹的品牌、技术、营销、成本控制、文化等竞争力在行业中均处于领先地位，“雨虹”牌商标被认定为“中国驰名商标”，公司是行业内第一家国家级企业技术中心，并且通过实施股权激励等措施，将经营管理者利益与公司、股东利益紧密结合起来，调动一切积极的、优质因素，为公司、股东创造更大的效益。 盈利预测及评级:我们维持公司2014-2016年EPS1.42元、1.89元和2.48元的预测。考虑到东方雨虹的成长性以及在行业内的龙头地位，我们维持对其“买入”评级。 风险因素:宏观经济下行，需求放缓;应收账款增长引致的财务风险;地产调控深入导致相关投资大幅下滑。 |
