宝钛股份:上半年业绩仍然低迷,短期内折旧压力较大 类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林浩祥 日期：2013-09-05 2013年上半年扣非后净利润亏损 2013年1-6月公司实现营业收入12.3亿,同比增长3.25%,实现归属于上市公司股东的净利润126.8万,同比增长50.21%,对应基本每股收益0.003元。扣除政府补助等非经常性损益后净利润为-1727.8万元。 海绵钛价格下跌及费用增长压制盈利 海绵钛价格继续2012年以来的持续下跌势头,我们测算0级海绵钛今年上半年均价相比去年大幅下滑21.4%至6.42万元/吨,显示出钛材市场需求的持续疲弱;此外,公司三费继续大幅增长,上半年达到2.18亿元,同比增长30%以上,在职工薪酬上升、债务率持续高企的情况下,我们预计短期内费用对于利润的持续侵蚀尚难以扭转。 募投项目投产在即,短期内折旧压力较大 公司目前在建工程总额为16.7亿,其中约16亿在建工程进度达到95%以上,投产在即。我们认为公司5000吨钛带生产线、万吨自由锻压机等项目投产后有望显著改善公司产品结构,前景长期看好。但短期内大量在建工程转固可能造成初期折旧压力较大,影响公司业绩。 估值:下调目标价至14.8元,维持"中性"评级 考虑到上半年公司主要产品价格下跌,以及费用率上升,我们相应下调公司整体毛利率以及钛材产品产量预测,将2013/14/15年EPS预测分别下调至0.05/0.11/0.20元(原为0.13/0.29/0.59元)。在WACC为8.4%(原为8.6%)的假设下,基于VCAM模型进行现金流贴现,下调目标价至14.8元(原为18.4元),维持"中性"评级。 金浦钛业:脱硝催化剂钛白粉带来新增长点 类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥 日期：2014-03-10 脱硝催化剂钛白粉技术壁垒高,盈利能力强,目前严重依赖进口。纳米钛白粉是脱硝催化剂的主要成分,占其重量的80-90%,目前国内年需求量约为8-10 万吨,绝大多数依赖进口。国产催化剂价格为2.5万元/吨,进口价格约为3 万元/吨,生产成本约为1.5 万元/吨,即使按照国内厂商售价,毛利率也高达40%。公司通过技术引进进军市场规模20-30 亿元的脱硝催化剂用纳米钛白粉市场是对原有产品的产业升级,未来也将受益于国内对脱硝环保政策逐渐严厉的大趋势。 钛白粉行业产能略微过剩,景气仍显低迷。目前国内钛白粉产能约为280 万吨,年产量约为200 万吨,产能利用率为70%左右。价格经过两年下滑后14 年运行平稳,原材料钛精矿和硫酸价格下滑使得14年价差有所扩大,盈利能力有所回升但仍处于较低水平。 公司钛白粉环保投入较高,一旦环保趋严,公司将从中受益。公司南京工厂5 万吨钛白粉产能环保投入约1 亿元,产能从5 万吨扩产至10 万吨时又在原有基础上新增了1 千万元的投资(占扩产总投资的10%);徐州8 万吨钛白粉总投资额为8.7 亿元,其中环保投入额约为2 亿元。高额的环保投入使得公司治污能力突出,未来钛白粉行业环保标准更加严厉之时,小型生产企业环保成本增加将会推动产品价格的上行,公司将会从中显著受益。 我们认为环保将会带来行业景气的提升,公司脱硝催化剂钛白粉也为公司带来新的利润增长点,首次覆盖给予增持评级。我们预计公司14-16
年EPS 分别为0.26、0.49 和0.61
元,目前钛白粉行业景气仍处在低谷,未来环保逐渐严厉将会带来行业盈利的提升,脱硝催化剂钛白粉也为公司带来新的利润增长点,首次覆盖给予增持评级 中核钛白:关注嘉峪关基地达产增强公司业绩弹性类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：齐可 日期：2013-10-29 事件: 公司于2013年10月26日发布了三季报,公告显示公司2013年第三季度实现营业收入4.12亿元,同比增长68.24%;实现营业利润0.17亿元,归属母公司所有者净利润0.14亿元,对比上年同期实现扭亏;折合EPS 0.04元。 公司前三季度实现营业收入12.15亿元,同比增长57.07%;实现营业利润0.22亿元,同比增长153.83%;归属母公司所有者净利润0.18亿元,同比增长54.17%;折合EPS 0.04元,同比下滑26.79%。 点评: 钛白粉销量大增,带动三季度营收同比大幅增长 公司第三季度营业收入实现同比增长68.24%,主要源于报告期内钛白粉下游需求出现好转,进而引发销量大增所致。从钛白粉的价格方面来看,由于行业整体供求关系并没有发生逆转,行业产能过剩依然严重,钛白粉价格在延续去年下跌趋势后,在报告期内出现了小幅反弹,但从均价来看,依然是处于下滑的态势。 ※前三季度营业利润增长153.83%,主要源于营业外收入增幅较大 公司第三季度实现营业利润0.17亿元,较上年同期实现扭亏,其中营业外收入同比增长92.8%,上半年营业外收入同样增幅较大,带动前三季度营业利润同比增长153.83%。 吸收中核钛白,金星钛白借壳上市 老中核钛白位于甘肃省嘉峪关,在设备、技术、管理等方面均远落后于同行业其它企业,连年亏损面临破产重整,金星钛白作为中核钛白的托管企业,将其优质资产公司注入上市公司,实现了金星钛白的借壳上市,整个中核钛白焕然一新。 在环保因素的制约下,规模大的企业竞争优势凸显 由于钛白粉行业面临产能过剩的问题,从行业整合情况来看,主要采用"行政手段+市场"两者结合的方式,行政手段方面主要采用限制三废排放等环保的手段。从目前的行业经济规模测算来看,一般硫酸法钛白粉合理的经济规模在5万吨,最小经济规模为3万吨,而目前我国国内60多家钛白粉生产企业中,产能在3万吨以下的接近40家,很多企业由于不具经济规模,基本不做环保投入。我们认为随着未来环保政策执行及监管趋严, 这些公司将面临环保成本增加而使得自身经营难以持续,而产能规模大,环保投入高的企业竞争优势凸显。 近看三大基地投产、远看防城港,公司业绩弹性进一步增强 目前公司有三个生产基地,分别为嘉峪关、无锡和安徽马鞍山,公司的主要产品为金红石型钛白粉。嘉峪关本部有技改钛白粉粗品产能8万吨,目前13年实现产能6万吨,剩余2万吨预计将于14年正式达产。无锡豪普拥有粗品后处理产能5万吨,安徽金星钛白(位于马鞍山)拥有粗品产能10万吨,后处理产能10万吨。从实际投产情况来看,公司13年有粗品15万吨,后处理15万吨的实际产能。 此外公司计划投建广西防城港钛白粉生产项目,规划10万吨,预计15年下半年投产。 盈利预测与估值 考虑到大股东对公司有业绩承诺,我们预计公司2013-2015年营业收入分别为20.22亿元、28.14亿元和31.27亿元,折合EPS分别为0.12元,0.38元和0.42元,暂不予公司评级。 风险提示 钛白粉行业产能过剩加剧;钛白粉下游需求恢复低于预期 |
