钛白粉板块8只概念股价值解析 个股点评： 天原集团首次覆盖:整合资源、业绩拐点隐现 类别：公司研究 机构：华泰联合证券有限责任公司 研究员：肖洁 日期：2012-03-19 天原集团是国内电石法PVC行业龙头,随着募投项目逐步投产,将拥有82万吨PVC、74万吨烧碱、200万吨水泥、3.5万吨水合肼、3万吨三氯乙烯的生产能力,同新疆天业集团(120万吨)、中泰化学(86万吨PVC)、天津大沽(81万吨PVC)分列行业产能前四位。 公司在电石法PVC领域技术优势突出,但由于地处西南,煤、电等资源价格远高于西部企业,短期内技术优势被资源劣势所掩盖。未来,公司以资源整合为体,以氯碱产业链(新疆)和磷化工产业链(云南、四川)为两翼的发展思路将逐渐弥补公司的资源劣势。新疆天南能源成为公司在新疆整合资源和发展氯碱产业链的平台;马边长和电力是公司整合磷矿资源和小水电的主要平台;云南天原以上游电石、白煤为主业。我们认为,跑马圈地的资源整合的洗牌之后,技术实力、精细化管理突出的天原集团在氯碱行业的优势将逐渐显现。 氯碱行业下游需求的疲软、行业大面积的亏损将加速电石法替代乙烯法的进程,加速产能向具备资源优势的西部转移的进程,加速行业的淘洗和市场集中度的提高。我们认为,只有具备资源优势、规模优势且持续扩张的企业才能够在行业洗牌中胜出,成为行业寡头。以国内1500万吨PVC的产量,具备资源优势的寡头各占10%的市场份额来测算,长期来看公司有可能达到150万吨的规模。 2011-2012年,氯碱行业处于十年来最困难的时期,地产新开工下滑,PVC行业很难在短期内有大幅度的好转。我们预计,2012-2013年的EPS分别为0.13元、0.56元,目前股价对应2013年PE17.8倍。2011Q4-2012Q1,每股净资产缩减至8元左右,对应PB1.24倍,估值的安全边际较高。我们认为,公司具备马边地区磷矿资源、新疆电煤整合预期,资源价值将逐渐显现,首次给予"增持"评级。 风险提示:经济下滑、房地产调控持续、小非减持压力 安纳达:最好时刻或已过去,将面临更激烈竞争 类别：公司研究 机构：万联证券有限责任公司 研究员：宋颖 日期：2012-02-20 点评: 公司产品去年下半年价格下跌:安纳达主要产品是金红石型和锐钛型钛白粉。夏季是钛白粉消费的传统淡季,但是去年7-8月间,钛白粉出口量有增无减,价格逐步上调。从9月开始,随着经济危机的不断深化,钛白粉下游需求减弱,而贸易商以及下游客户端的库存维持在高水平,产业链中整体出现供过于求,价格开始逐步下跌。从夏季22000元/吨以上,在一个月内跌幅接近20%,因此令安纳达在此后的四季度中业绩大幅下降。 钛白粉全行业限于产能过剩困局:长期来看,由于钛白粉这一产品基本不具备技术壁垒,国内产业集中度较低,国内市场2010年的产量约为147万吨,供需基本呈现平衡状态,但产能达到230万吨,已经过剩约40%。今年的行情令许多生产厂家大量扩产,全部建成后预计到2015年总产能将在现在基础上再翻一倍。从需求量上来说,涂料占到了钛白粉60%的下游用量,但我国涂料行业十二五规划中全行业的增速年均仅为10%,未来钛白粉产能利用率低下已经无法避免。因此从长期来看钛白粉产能过剩对该行业盈利能力形成巨大影响。 公司钛白粉生产工艺与国际存在技术差距:钛白粉的生产工艺有硫酸法和氯化法二种。其中硫酸法耗能高,产品质量较低,环境污染大,国际上属于正在逐步被取代的方法。目前国际氯化法的产能占据60%以上,污染环境的硫酸法仅占不到40%。而据统计中国目前新建的项目中就有超过70%采用发达国家基本不再新建的硫酸法。目前安纳达所使用的生产工艺也均为硫酸法,从环保和品质上来说存在相当的风险,可替代性也较强。 钛矿资源制约行业发展:就钛矿全球的分布而言,中国的钛铁矿资源储量丰富。但是我国的资源品位较低,难以冶炼,因此生产所需的矿石还需要国外进口。目前我国进口依存度高,作为我国重要钛矿源头的越南从2012年起开始限制钛矿出口,将进一步为原材料供给造成压力。去年底以来,太白粉的价格有所回稳,但是国内攀钢钛铁矿报价却一路上涨,体现了目前行业所面临的成本压力日业绩预测与投资建议:尽管去年公司业绩整体增速加快,但是行业快速扩容产能过剩的风险较大。春夏之交是钛白粉行业的传统旺季,但是经济形势和行业形势对于安纳达来说均处于不利情形。我们预测2011,2012和2013年公司EPS分别为0.27,0.23和0.38元,对应目前股价PE分别为61.6,72.3和43.8倍,给予"观望"评级。 风险因素:钛白粉旺季不能如期到来,产品需求下滑,行业产能过剩 佰利联:业绩大幅下滑,四季度环比改善类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：李朝松 日期：2014-03-07 投资要点: 公司公布2013年年报,全年实现营业收入17.23亿元,同比减少4.51%;实现归属于上市公司股东的净利润2358万元,同比下降87.22%;每股收益0.12元,净资产收益率1.1%。其中,第四季度实现营业收入4.35亿元,归属于母公司股东的净利润1312万元, 每股收益0.07元。 业绩低于我们预期,主要原因在于四季度钛白粉销量略低于预期以及四季度期间费用超预期。公司业绩已有回暖,四季度归属母公司股东的净利润环比增长47.7%,销售毛利率已恢复至18.41%的较好水平, 远高于前三季度9%-11%的毛利率。 硫酸法生产线技改完成,钛白粉销量增长较为明显。公司基本完成硫酸法生产线技改,产能提升至20万吨/年。2013年公司主导产品钛白粉完成产量12.7万吨,较上年同期增长9.58%;其中金红石型成品产量11.44万吨;完成钛白粉销量13.02万吨,同比增长23.41%, 其中金红石型钛白粉成品销量11.96万吨,同比增长25.89%;下半年公司销量较上半年有明显提升(上半年产销量分别为5.78万吨和5.6万吨)。 行业短期产能过剩,整体亏损。2012年我国钛白粉产能约260万吨,全行业平均开工率72.7%,2013年我国钛白粉产能约280万吨,同比增长7.69%,全行业平均开工率77%,开工率有所上升,但整公司在钛白粉行业内有较强的竞争力,具备产业链完整、规模优势和循环经济优势。公司配有自备电厂,电力和蒸汽成本较低;硫酸法钛白粉单线生产能力国内最大,需要人员少,产品质量更为稳定;硫酸法钛白粉生产线所需硫酸通过硫磺制酸装置自给,固废和废水处理基本实现零排放,主要副产物七水硫酸亚铁转化为为氧化铁黑和一水硫酸亚铁、红石膏转化为白石膏和砖块。氯化法钛白粉生产线配有30万吨/年富钛料项目,且后处理工序可与硫酸法钛白粉共用。 定向增发彰显公司大股东和管理层信心。2013年11月公司推出非公开发行预案,本次非公开发行股票的对象为公司股东、董事等高级管理人员及一家外部机构投资者,发行数量3000万股,价格18.72元,总募集资金金额为5.62亿元,主要用于2×15万吨富钛料一期建设及补充流动资金。 脱硝脱氮用钛白粉尚难以对业绩有实质贡献。脱硝脱氮用钛白粉主要用于催化剂载体,约占脱硝催化剂总成本50%左右。公司已建成1万吨/年脱硝脱氮用钛白粉生产线,目前产品有少量销售,处于市场推广阶段,预计经过下游用户测试、验证后,产品销售逐步打开,但短期内业绩贡献较小。 未来几年公司增长点:1)产销规模提升,2013年公司钛白粉销量为13万吨,2014年有望达到16-18万吨,2)技改带来的能耗下降以及副产物综合利用效益将逐步体现,3)脱硝钛白粉逐步放量,4)氯化法钛白粉将于2015年开始贡献业绩,5)行业见底回暖,产品价格上升。短期内,公司还将面临产品竞争激烈、硫磺涨价带来的负面影响,预计2014年下半年行业整体状况将好于上半年。 我们维持钛白粉行业处于底部向上的判断,但行业复苏进度略低于此前预期。我们预计2014-2016年公司实现每股收益分别为0.76元、1.41元和1.71元, 维持"推荐"评级。 风险因素:原材料价格上涨、行业整合进度低于预期、在建项目不达预期。 |
