成飞集成:重组方案公布,未来防务公司唯一平台 类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：魏萌 日期：2014-05-22 成飞集成经过4个月停牌于19日公告公司本次重大资产重组拟采取发行股份购买资产的方式,由成飞集成向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份,购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权。同时,本次重组还将实施配套融资,即成飞集成拟向中航工业、华融公司、中航飞机、中航机电、中航投资、中航科工、中航电子、中航技、航晟投资及腾飞投资非公开发行股份募集资金50亿元人民币。未来,公司由原有汽车业务向中航防务业务转型,并且将会成为中航工业集团唯一的防务资产上市公司平台。本次防务资产注入以后,大幅提升公司的盈利能力和发展空间。我们首次给出"强烈推荐"的投资评级。 公司业务转型,防务资产注入:此次资产注入以后,公司的主营业务将会发生重大转变,由原来的汽车零部件业务向防务飞机总装业务转变。 成飞和沈飞作为中航工业旗下战斗机研发和生产的主要单位。旗下有多款成熟战斗机型,如:歼10、歼11B 等。也有正在研发的歼15、歼20等。洪都科技是以空面导弹的研发和生产为主业的公司,主要产品具有适用范围广、精确打击等实战能力。我们预测公司营业收入和净利润通过本次资产注入将大幅提高,由原来的7.7 亿元增加到近230 亿元,净利润增加到近8 个亿。公司盈利能力大幅提升。 装备周期促成飞和沈飞主力机型放量:公司业务转型以后,正处于装备升级换代的周期里,因此公司未来3-4 年将受益于空军装备的提升。我们预测未来几年公司的营业收入将会保持20%以上的增长。净利润也同比例大幅提高。 配套融资50 亿集团内部消化,公司前景看好:公司这次资产注入过程中,同时公布50 亿的配套融资需求,由于中航集团极其看好公司未来发展,因此配套融资全部内部认购,持有期36 个月(如下表1 所示)。 从此举中不难看出中航集团整体对于公司未来三年的发展充满信心。 盈利预测与投资评级:我们根据成飞集团、沈飞集团、洪都科技及公司原有业务的发展,测算公司未来2014-2016 年营业收入为225.88 亿元、293.64 亿元和381.73 亿元,净利润为7.96 亿元、10.39 亿元和13.53 亿元。我们看好公司未来在中航防务业务的发展,我们初次给出"强烈推荐"的投资评级。 风险提示:资产注入和配套融资不能按时完成;飞机装备数量低于预期。 哈飞股份:开局顺利,发展平稳,估值仍高 四创电子调研报告:受益雷达和安防,公司业绩增长将提速类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏成钢 日期：2014-05-16 主要观点: 各产品/业务开局顺利 3月,武警宁夏总队的交机揭开今年Z9系列交付的序幕(见附图1)。在国内市场,2011年武警签下的10架Z9采购合同还余4架未交付。外贸领域,年内将实现向玻利维亚、加纳、肯尼亚等用户的交付工作。全年Z9系列计划共交付16架,较去年的25架有一定幅度的回落。北京、南京、济南、兰州、成都等军区陆航部队建设持续推进,Z19、Z10的生产任务饱满,军机配套业务是公司今年主要的成长动力。低空开放逐步推进带动的国内通航市场新增需求和老旧Y5机队的替换需求活跃了公司Y12的产销。2月起至今,公司已完成内蒙古兴安盟气象局、吉林通航等用户的交付工作(见附图2),年内还有尼泊尔、汤加、浙江东华通航等国内外用户待交付。 EC175/Z15合作协议签约成中法建交50周年"助兴节目" 3月26日,在两国元首见证下签署了中法共同生产新一代直升机的长期工业协议。需要明确的是:首先,该协议是对中法双方在EC175/Z15项目上8年合作的再次强化,并未增加实质性的新内容(见附表1),签约行为更多体现的是政治层面意义。其次,1,000架只是合作双方对未来产品需求的一个预测,并非确定的市场订单,项目最终能够实现的产销和盈利取决于产品自身的市场竞争力。项目最新进展:1月30日,EC175取得欧洲航空安全局的型号合格证(TC)。第二架批产交付机S03号机2月实现首飞。当前,空直法国马里安(Marignane)总装线上有15架处于不同的装配阶段。首架交付时间预计在今年10月前后,全年仅能向用户交付3架。AC352/Z15现正进行架外装配,目前已完成架外装配工作的40%。首飞时间定在今年,预计2016年取得中国民航局的适航证并交付用户。 从事民机组装的天津基地处于经营培育期 在一期完工的基础上,去年年底天津产业基地二期工程的101总装厂房建成、交付使用。基地现拥有AC301/311、AC312两条总装线(见附图3、4),具备年产70架的总装能力。天津总装线建设和总装机型的工作调整顺序为:AC301、AC311、AC310、AC312、AC352、AC313。短期内,AC301/311、AC312的总装、交付工作将逐步由景德镇和哈尔滨转移至天津。根据现有总装机型订单获取和在手订单情况,天津基地投产初期的产能利用率将比较有限,达到盈亏平衡尚需时日。因此,基地投产后短期内能做到的就是减少亏损,减轻对公司的业绩负担。 投资建议:未来六个月内,维持"减持"的投资评级 公司业务的季节性特征明显,一季报提供的信息对全年业绩预测的指导意义不大。结合分析公司一季报和各项产品/业务最新经营信息,无需修正我们此前的业绩预测:2014~2016年公司营收将分别达到127.22、139.27和153.22亿元,实现归属于上市公司股东的净利润2.81、3.17和3.81亿元,按增发后最新股本全面摊薄每股收益分别为0.48、0.54和0.65元。基于可预见时期内的业绩成长性,并对比国外可比公司,当前股价所对应的估值水平偏离合理区间,维持对公司"减持"的投资评级。 类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：李军政 日期：2014-05-15 投资要点: 再融资完成,公司产业化发展提速。公司13年完成3.17亿的再融资,资金主要投向公司两大主业即航管、气象雷达的产业化扩张和公共产品的产产业化应用以及后续的新技术研发上。2年后,随着募投项目投产,新增项目将每年贡献收入6.95亿元,占13年营业收入的62%,贡献业绩0.754亿元,约为13年净利润的1.47倍,届时,公司盈利能力将显著提升。 雷达尤其是航管雷达业务未来两年放量可期。民品方面,根据《中国民用航空发展第十二个五年规划(2011-2015年)》,到2015年,民航运输机场数量达到230个以上,其中包括70多个机场新建工程,百余个机场改扩建工程,10多个机场迁建工程,未来几年国内航管雷达面临着持续、较大的市场需求。"低空开放,空管先行",低空开放亦将极大地拓宽空管设备的市场空间。军品方面,防空识别区的确立和南海的战略需求对军用航管雷达市场的拉动作用不言而喻。公司是军方一次、二次雷达供应商,且拥有民航航管一次雷达临时使用许可证,随着国内雷达技术趋于成熟,进口替代进程有望加速,公司航管雷达业务将显著受益,增速或突破50%。 公共安全行业加快布局,广电产品业务逐步收缩。当前国内安全形势不容乐观,恐怖威胁逐渐抬头,各类公共安全产品、装备和系统需求迫切,安全电子产业市场前景广阔。据赛迪顾问预测,2015年,安全电子产业市场规模3000亿元,到2020年,市场规模将达到6000亿元,年均复合增长率约15%。公司抓住市场机遇,积极布局,重点推进"平安城市"、"智慧城市"等项目,在城市安防(合肥监控系统项目)、智能交通(限高架系统项目)和教育(教育班班通项目)上取得了丰硕成果。今后公司将努力开拓并致力于快速切入轨道交通市场。对比安全电子业务的蓬勃发展,公司广电产品业务开始主动收缩,主要源于激烈的市场竞争导致公司毛利率的急速下滑,13年广电业务收入占比不足6%,同比减少53.05%。 积极探索北斗系统在空管导航方面德应用。公司关注北斗导航领域关键技术研究,将努力探索北斗系统在空管导航领域中的应用,探索高精度差分测量在地质灾害中的应用,期待最终构建芯片产品与终端应用相结合的商业模式,把握住北斗导航产业链的关键点,为今后北斗的产业化奠定基础。 l 盈利预测与估值。预计公司2014、2015年EPS分别为0.68元、0.85元,参照相关军工类电子上市公司估值52.72X,14年目标价35.84元,给予"买入"评级。 l
风险因素:国家采购计划的不确定性;航管雷达使用许可证申请进程的不确定性。 |
